PRO BONDS RF

🚰 Финансовая «труба» на 25 миллиардов: стоит ли парковать капитал в долгах группы ВК Привет, инвесторы! Сегодня на нашем операционном столе эмитент, который по факту является лишь финансовой «трубой» для перекачки кэша — ООО «Мэйл.Ру Финанс». Наша цель — понять, стоит ли парковать деньги в их новый выпуск 001Р-04 на первичке. 🩺Что предлагает эмитент 001р-04 - номинал 1000 руб. - купоны ежемесячные ориентир до КС+2% - ориентир доходности до 17,23% - цена 100 % - срок на 3 года - без оферт и амортизации - сбор заявок до 17.09.26, размещение 22.09.26 🟢Где все хорошо ✅Настоящий должник в отличной форме: EBITDA МКПАО «ВК» (наш реальный генератор кэша) взлетела на +34% г/г, достигнув 14,0 млрд ₽ за 1П2026. ✅Жесткий делеверидж: Чистый долг группы рухнул на 27%, спустившись до комфортных 60,2 млрд ₽. ✅Долговая нагрузка в норме: Мультипликатор Чистый долг/EBITDA улучшился до 2,3х, уверенно закрепившись внутри таргета менеджмента (2–3х). ✅Кэш генерируется: Операционный денежный поток ВК совершил крутой разворот из минуса в +15,4 млрд ₽. ✅Идеальный долговой календарь: После погашения старого выпуска 15 сентября у SPV-компании не остается ни одной оферты и ни одной амортизации целых 30 месяцев (вплоть до апреля 2029 года). Риск рефинансирования обнулен. ✅Математическая гармония: Отношение активов к обязательствам по МСФО составляет 1,0022х — баланс зеркальный до неприличия, что гарантирует структурную герметичность. ✅Ноль валютных рисков: Доля валютного долга эмитента составляет ровно 0%. Санкции ЕС не способны ударить по текущим обязательствам напрямую. 🔴 О чем молчат брокеры: ⛔️Финансовое здоровье в пике: Коэффициент покрытия административных расходов собственным чистым процентным доходом (маржой) обвалился до 1,4х по МСФО и до микроскопических 1,07х по РСБУ, тогда как год назад он был на уровне 8,2х. ⛔️Капитал под микроскопом: Собственный экономический капитал покрывает лишь 0,22% активов (всего 56,2 млн ₽ на 25,4 млрд ₽ баланса). ⛔️Микро-ликвидность: Запас денежных средств на счетах компании — всего 1,3 млн ₽, что эквивалентно 0,03 дня выплат по обязательствам. Малейшая задержка транша от материнской структуры — и это мгновенный дефолт. ⛔️Прибыль испарилась: Чистая прибыль SPV рухнула на 86% г/г по МСФО (до 3,2 млн ₽), а по РСБУ и вовсе составила символические 159 тыс. ₽. ⛔️Взрыв расходов: Административные издержки подскочили на 299% г/г, достигнув 11,6 млн ₽. ⛔️Убыточная перспектива: Из-за оттока старого маржинального долга, эмитент после 15 сентября начнет генерировать чистый убыток по РСБУ в размере от 4 до 16 млн ₽ в год. ⛔️Смешная маржа новых сделок: Апрельский внутригрупповой заем на 10 млрд ₽ был выдан со спредом всего в 10 б.п., что приносит эмитенту жалкие 10 млн ₽ в год (не покрывая даже расходы на аудиторов). ⛔️Рейтинговые американские горки: За последние 11 месяцев АКРА дергала рейтинг ВК целых 6 раз (три ступени вниз и три вверх). Подобная волатильность — это самостоятельный риск для инвестора. ⚖️Вердикт. Кредит абсолютно рабочий — структурной субординации нет, а безотзывные оферты от операционных компаний ВК железобетонные. Однако маркетинг выпуска 001Р-04 с приставкой «до КС + 200 б.п.» — это типичная ловушка. Синдикат организаторов почти наверняка укатает книгу на сборе . Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А+ против АА от АКРА. Требуемая доходность в базовом сценарии КС+1,5%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 14 %. Эмитент дает ориентировочно доходность до 17,23% 💼Резюме: Участвовать в первичке целесообразно СТРОГО при финальном спреде не ниже КС + 175 б.п.. Если спред сузят до 165 б.п. или ниже, бумага станет менее выгодной, чем вторичный рынок. В таком случае смело отзываем заявки и берем уже торгующийся флоатер 001Р-03 (КС+175 б.п.), чтобы не морозить ликвидность зря. ☂️Лично мне выпуск будет нравиться при купоне выше КС+ 1,8 % на долю до 2 % от портфеля💸 Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале  и МАКС и ДЗЕН Не является инвестиционной рекомендацией