Проект Инвестиционные стратегии

Свежий взгляд на мульти-стратегические альтернативы.    Пока на нашем рынке кипят страсти по Диасофту, невиданный ажиотаж на первичном размещении дает надежду, что у нашего рынка хорошее будущее — побольше бы новых компаний, свежих денег и роста акций. Продолжу тему инвестиции с точки зрения индустрии хедж фондов и активного управления. В России этот сегмент продолжает формировать свой рынок с определенным нашими особенностями. Пока мы можем ориентироваться на традиционные рынки и коллег кто занимается этими уже давно.   Хедж фонд AQR пишет о более разумном инвестировании в ближайшей перспективе. По их мнению (с чем сложно не согласится) доходности некоторых активов существенно превысила среднегодовую доходность, избыточная доходность акций (S&P500) на протяжении долгих лет подпитанная низкими ставками, может сменится, под грузом высоких ставок, на более низкую доходность. С этим сложно спорить, глядя на технологический сектор который показывает запредельный рост, например вы знали, что Nvidia (1,7T$) стоит дороже чем весь энергетический сектор в S&P500 (1,6T$), про рекордный однодневный прирост META почти в 200B$ больше чем несколько компаний вместе взятых.  С другой стороны существенная макроэкономическая неопределенность делает очень сложным процесс фундаментального прогнозирования и торговлю отдельными классами активов. Например, облигации выглядящие выигрышным вариантом могут попасть в десятилетие высокой инфляции и постоянное давление на номинальную стоимость и высокая волатильность - не принесут нужной доходности и минимальной волатильности. Инвестирование в один-два класса активов, один метод и даже в одну страну может быть менее предсказуемо или даже более опасно в текущей картине мира.     Выход, коллеги видят в мульти-стратегическом системном или количественном подходе. Мультистратегия позволяет диверсифицировать портфель по разным классам активов, по разным стратегиями, увеличить леверидж без увеличения риска, за счет, как раз диверсификации методов и активов. Системный подход позволяет сделать оценку более широкого круга активов, результат менее волатильным, тем самым более уверенно получить желаемый результат. Короче говоря — диверсификация по активами, странам, методам инвестирования и более глубокий анализ рынков (используя современные идеи) должны показать лучший результат.

Торговые предвзятости (trading bias) часть 1 из 2 Один из ключевых моментов в торговле на рынке — это психология или более актуальное название торговые предвзятости. Немного написать о психологии торговли считаю особо важным, этот год уже начался очень активно, и вероятно волатильность будет только усиливаться и как следствие инвесторы будут еще больше подвержены ошибкам в своих действиях. Существует большое кол-во торговых предвзятостей, к основным можно отнести: 1. Предвзятость оптимизма/пессимизма; 2. Предвзятость самоуверенности; 3. Корыстная предвзятость Результата; 4. Неприятие потерь; 5. Неприятие волатильности; 6. Предвзятость покупать только то, что знаешь; 7. Предвзятость ретроспективы. Думаю у каждого могут быть обнаружены собственные предвзятости в отношении инвестиций, но выше я перечислил наиболее часто встречаемые у моих коллег и инвесторов с которыми работаю. С оптимизмом и пессимизмом понятно, люди склонные впадать в одну из форм настроения проецируют это на свои инвестиционные решения. С самоуверенностью тоже понятно, слишком уверенные в себе и в своих мнениях касательно динамики рынка - подвержены ошибкам. Корыстная предвзятость результата — желание видеть и признавать только положительные сделки, часто, мои коллеги рассказывают, как удачно прошла их сделка, сколько заработали, но очень редко можно услышать об убыточных сделках. Инвесторы очень любят считать прибыльными сделки результатом своих решений, а убыточные результатом своего инвест консультанта — все хотят только зарабатывать на рынке. Но, убыточные сделки, важная часть ваших инвест решений и скорее их правильная оценка, улучшает будущий результат. Продолжение на след неделе. Матрица стратегий постом выше👆

Обзор результатов ст­ратегий Хедж фондов. Интересные выводы.​ ​ Прошлый год, стал си­льно неожиданным по своим результатам, относительно прогнозов которые были в нач­але 2023 года. Но пр­огнозы, конечно важн­о, но в индустрия хе­дж фондов не просто делают прогнозы, а пытаются зарабатывать реальные деньги на движениях рынка. Судя по результатам упр­авляющие в прошлом году сработали очень хорошо, большая часть стратегий закрыли год в плюсе​ —​ ​ стратегии​ в акциях оказались лидерами:​ -​ глобальные, секто­ральные, длинные поз­иции принесли от 7 до 15​ % в долларах; -​ Мульти, макро (ст­авка на разные классы активов по всему миру) стратегии около 8%;​ -​ кредитные стратег­ии (специализация на структурированных кредитах и пр.)​ до 9%;​ - событийные, в частности активистские страт­егии (влияние фондов на корп.деятельность компаний) больше 20%;​ ​ Важно, кто оказался в минусе:​ -​ Стратегии на сырь­евых рынках​ —​ поте­ряли около 5 %;​ - стратегии (очень интересные) работающие с «длинными хвоста­ми» —​ это попытка заработать на сломанных спредах, неожида­нных очень сильных​ движениях рынка, что то типа нашего 22 года или 2014 в нефти или 2008 года, «хво­сты» потеряли почти 10%. ​ Выводы:​ Считаю нужно отметить как раз стратегии принесшие убытки, пр­ошлый плохой год мож­ет смениться в этом году прибыльным и ст­ратегии ориентирован­ные на сырьевые рынки наоборот могут зар­аботать, так же как и ставки на «длинные хосты». Рынки сейчас очень чувствительны и даже не значител­ьные события могут запустить​ "фальстарт" который уже переигры­вать не будут. Хорош­ий пример вчерашнего спора ЦБ и Минфина о необходимости обяз­ательной продажи вал­ютной выручки и сразу доллар на процент уехал вверх. В моих стратегиях пока поку­пок доллара нет,​ но держим руку на пуль­се.​

Матрица стратегий: ​ Акции РФ:​ Из лидеров ушел​ Магнит показав прекрасный рост + дивиденды. Новая позиция - расписки​ GLTR, акция показывает хорошую динамику входит в мой список лидеров.​ ​ Гос.облигации:​ Вышли из позиции после двух месяцев.​ ​ Топ 5 акций США:​ Неудачная позиция по BAC была закрыта и на ее место встает AMD, оставшиеся лидеры показали положительную динамику за прошлую неделю выросли лучше S&P500 —​ LLY, AVGO, COST прибавили более 3%. ​ Мульти-стратегия:​ Индекс МосБиржи остается в портфеле продолжив положительную динамику, в пятницу к нему добавилась позиция по нефти

Пробки в проливах. На российском рынке продолжается рост, вопреки ожиданию многих участников торгов и высоким ставкам по депозитам, рынок с минимума в 2959 поднялся уже на 8% почти до 3200​ . Причины роста остаются прежними, но немного под другим углом. Растут дивидендные акции и до отсечки и после —​ портфели ориентированные на дивиденды остаются​ актуальными. Растущий рубль —​ считающийся негативным факторам для роста рынка, играет на руку компаниям с внутренним рынком, растут акции компаний импортеров и тех кто получает выгоду от укрепления рубля. Северсталь —​ которая первая из крупных компаний попала под серьезные санкции переориентировавшись в большей мере на отечественный рынок рассматривает выплату дивидендов —​ эта новость очень позитивно встречена рынком. Внутренние истории расписок —​ рынок ставит на то, что большая часть кейсов будет разрешена, акции переедут в нужные юрисдикции, начнут платить дивы и будут справедливо оценены. Фактор выплаченых дивидендов по 665 указу, так же играет за рынок, часть этих средств направляется обратно в акции. Нефтегазовый сектор, хоть и «страдает» от повышения рубля, но тем не менее цены на нефть перестали падать и возможность разворота к росту остается реальной. Получается так, растущий рубль поддерживает импортеров (компании с внутренним рынком), потенциальный рост нефти не дает падать нефтяникам, отдельные кейсы —​ Северсталь, возможно Яндекс, Расписки —​ в целом дают рынку некоторую позитивную надежду на дальнейший рост. Итог: дивы + рост отдельных акций могут принести больше чем депозит, который к тому же не​ обещает высоких ставок больше чем 6 мес.​ ​ ​ Внешние рынки были сосредоточены на неожиданных данных по инфляции в США, которая вышла немного выше ожиданий. Но нужно отметить, что рынок, как и в конце прошлого года переоценивал быстрое снижение ставок, так и сейчас слишком негативно оценивает очередные данные —​ инфляция вышла на уровне 3,9% вместо ожидаемых 3,8% и пред. значен 4,0%. Скорее нужно ждать отсутствие повышений, завершение цикла и особенную осторожность первого снижения ставки от ФРС —​ это решение будет принять не легко.​ Нефть в центре внимания —​ проливы и военные события всему виной, напряженность вокруг Ормузского пролива угрожает нефтяным перевозкам и может поднять цены вверх,​ так считают аналитики западных инвест домов. С другой стороны Панамский канал под угрозой высыхания из-за чего там образуются пробки и сложности с логистикой —​ что несомненно скажется и на ценах товаров и инфляции.​ При этом на рынке появился еще один позитивный момент Китай в прошлом году закупил рекордное кол-во нефти, может сложится мнение, что дешевым​ ценам на нефть будет оказана поддержка.​

Факторное инвестирование (часть 3 из 3) Моментум – это явлен­ие, при котором фина­нсовые инструменты, показавшие хорошие результаты по сравнен­ию с другими фин.инс­трументами, в среднем продолжают опережа­ть динамику, а фин.и­нструменты, показавш­ие относительно плох­ие результаты, имеют тенденцию продолж­ать отставать. Повед­енческие модели объя­сняют моментум, тем что возможна недоста­точная (не своевреме­нная) реакция на рын­очные изменения одних участников перед другими. Часто страте­гию Моментум сравнив­ают с трендследящими системами, но это не верно, в трендов­ых стратегиях принят­ие решения о инвести­ровании принимается на основании результ­атов одного наблюдае­мого инструмента в отрыве от других акти­вов, моментум же сра­внивает с другими ак­тивами и выбирает лу­чшего из рассматрива­емых. Существование Момент­ума является установ­ленным эмпирическим фактом. Различные ак­адемические исследования проводились на данн­ых по акциям США за 212 лет (с 1801 по 2012 год), а также на данных по акциям Ве­ликобритании, относя­щихся к викторианской эпохе, в 40 других странах и более чем в десятке других кл­ассов активов. Некот­орые из этих данных предшествуют научн­ым исследованиям в области финансовой эк­ономики и позволяют предположить, что моментум был частью рынков с тех пор, как он сущест­вует. В моем ТГ канале пре­дставленны стратегии, сформированные на Моментум эффекте. Ес­ть предложение запус­тить новую стратегию, но у меня есть два варианта на выбор. Первая стратегия — это аналог Топ 3 лидеров рынка РФ, только на рынке США. 5 ли­деров акции, входящ­ие в S&P500. Вторая стратегия – страновые ETF в USD (США, Латинская Ам­ерика, Европа, Велик­обритания, Китай и Индия) идея стратегии поучаствовать в рос­те лучшего рынка кот­орый может сформиров­аться в следующих го­дах, на дворе «Глоба­льные перемены котор­ых не было 100 лет…» нужно выбрать правильную страну для инвестирования. Пожалуйста сделайте свой выбор на голосовании, после голосования представлю новую стратегию.

Факторное инвестирование (часть 2 из 3) Фактор Низкого коэффициента бета                                 подразумевает инвестирование в акции с низкой волатильностью, с низким коэффициентом бета (так же существует противоположный подход). Коэф. Бета показывает насколько волатильны акции в сравнении с рынком в целом. Акции с бетой равной 1 торгуется вместе с рынком, бета равная 2 опережает рынок, меньше 1 будут отставать от рынка при росте и падать меньше при падении рынка. Считается, что акции с более высоким коэффициентом бета не приносят значительно более высокой доходности, чем акции с низким коэффициентом бета, но при этом более волатильны. Рыночная бета является одним из основных параметров диверсифицированного портфеля акций, если у вас портфель акций с одинаковой бетой, то он может быть менее эффективным. Основное преимущество акций с низким коэффициентом бета заключается в снижении риска, а не в получении более высокой доходности. Фактор низкой беты можно использовать двумя способами торгуя на рынке: 1. предвидя сложности в экономике и повышенную волатильность рынков перейти в акции с низкой бетой и уменьшить риск вашего портфеля. Такой портфель будет менее волатильным и в обычное время. 2. Второй более изощрённый способ (на мой взгляд более интересный 😀) – покупка акций с низкой волатильностью с кредитным плечом. То есть берутся акции с бетой скажем 0,5 но с плечом (на земные деньги), бек-теста показывает хорошие результаты. На графике 1 выше. вы можете посмотреть результаты бек-теста, покупка ETF S&P500 и SPLV – S&P Low Volatility X2 (с плечом). До 2020 года, период низких ставок и бычьего рынка SPLV существенно обгонял рынок и при этом сохранял волатильность на уровне обычного S&P. Фактор стоимости выбирает акции, которые имеют более низкие соотношения цены и фундаментальных показателей, например таких как: цена к балансу (P/BV), цена к прибыли (P/E) и (EV/Ebitda). Фактор стоимости в научной литературе начали публиковать еще в 70-Х годах. Объяснение причин привлекательности акций стоимости — неправильное ценообразование, которое предполагает, что акции могут быть неверно оценены по поведенческим причинам и что это ограничивает арбитраж (сделки которые должны привести стоимость акций к справедливой стоимости компании). Причины недооценки – краткосрочный горизонт оценки для менеджеров (сегодня все хотят быстро заработать), дорогостоящее финансирование, некорректная оценка (в тех элементах оценки, которые могут иметь разный взгляд аналитиков), эти причины ограничивают рост акций к фундаментальным значениям. Основная критика - фактор стоимости плохо работал последнее время (отставал от общего рынка), что привело к тому, что многие инвесторы потеряли доверие к этому фактору, идея, что то, что стоит дорого будет стоить еще дороже, а то что стоит дешево будет стоить еще дешевле, основная конкурентная идея. Часто недооценёнными остаются компании, которые представляют традиционные бизнес структуры, имеют давно существующий бизнес, платят исправно дивиденды, но при этом отстают от новых компаний которые представляют бизнес построенный на современных технологиях и часто сопряженный с некоторым хайпом и при этом на рынке появилось очень много розничных инвесторов, которые с легкостью покупают и продают акций в одно касание пальцем на экране смартфона. Для них идея стоимости становится не так актуальна. Но расскажите это Баффету 🤫, это к тому, что любой метод может работать лучше или хуже в зависимости от того как и кто его использует. Искусство, талант менеджера, как раз и проявляется в эффективном использовании различных методов.     На графике 2 выше. сравнение индекса S&P500 с фондом стоимости ETF S&P500 Pure Value и акциями компании Berkshire Hathaway (Управляемая Баффетом) ​ ​

Факторное инвестирование (часть 1 из 3) ​ Факторное инвестирование существует уже давно, и ему посвящено большое количество литературы, статей, исследований, торгуются ETF фонды на основе факторных подходов. ​ Наиболее распространенные идеями факторного инвестирования являются: Value, Momentum, Low risk, Size, Beta (Стоимость, Импульс, Низкий риск, Размер, бэта. см. график ниже). Давайте разберем основные параметры этих стратегий, посмотрим бек-тесты факторных стратегий. А в итоговом посте этой темы запустим новую стратегию на международных рынках, основанную на Моментум эффекте. ​ Прежде чем продолжить, полезно дать определение факторному инвестированию. Я определяю это как систематический подход в анализе рынка, систематический подход в принятии решений инвестирования или выхода из позиции. Оценка​ факторов (причин), влияющих на динамику выбранных активов подкрепляются экономическим гипотезами (научным предположением пчм фактор должен работать).​ Идеи или факторы исходят в первую очередь из научных кругов, занимающихся экономической теорией и исследованиями влияний различных процессов на экономику и рынки. Важно отметить, факторные стратегии могут работать на разных рынках, к примеру стратегия стоимости (Value) легко использовать, как на развитом рынке, так и развивающемся. Простой и понятный пример факторного подхода – это стратегия стоимости Уорена Бафета (более ранняя идея Бенджамина Грэма) – в портфель покупаются недооценённые компании (по определенным заранее показателям) и в определенные (как правило кризисные) моменты и удерживается очень долгий срок – это то что мы примерно знаем о стратегии У.Баффета.​ ​ В следующем посте разберем этот метод и другие подробнее и посмотрим практические результаты стратегий.​

Итоги недели В конце недели мы получили неожиданные комментарии от главы ЦБ Э.Набиулиной, которых многие ждали еще с момента экстренного повышения ставки, но видимо ЦБ оценивал эффект от своих действий. На текущий момент повышение ставки особых изменений не принесло, доллар продолжает свой рост, а это основной индикатор и с точки зрения инфляционных ожиданий, которые беспокоят ЦБ и индикатор оттока капитала.  Основное, что на мой взгляд, отметила глава ЦБ – это то, что важно сделать рубль привлекательным, а для этого ставки в рублях должны быть выше, поэтому повышение ставок может продолжиться. В таких условиях и должен проявиться профессионализм регулятора, с одной стороны повысить ставку (увеличить риск премию за рубли) и при этом не допустить падения экономической активности до критического уровня. Нужно обеспечить не просто мягкую посадку, а мягкий полет привести к равновесию риски и возможности экономики.   На этой неделе продолжился рост стоимости нефти, в середине недели в США прошел ураган, о влиянии ураганов на цены нефти я написал немного выше, в этом году как и в большинстве случаев ураганов нефть получила импульс к росту. Также, выступал Новак сообщив о продолжении сокращения добычи в рамках ОПЕК+ на следующий месяц – детали пообещал раскрыть на предстоящей неделе. Два достаточно сильных фактора, для рынка нефти сработали. Мало кто ставил на рост нефти на уровнях 75$, но по моей стратегии Моментум на рынке нефти была открыта позиция при ценах 77$. Очередной интерес инвесторов вернул актив к росту – продолжим удерживать позицию, первая цель в районе 90-93$ на этих уровнях сработает один из элементов стратегии закрытие части позиции при росте актива от локального минимума на одно стандартное отклонение. Рынок акций получил хороший импульс на ряде положительных отчетов и поддерживается растущей нефтью и долларом. S&P500 после не продолжительной коррекции продолжил рост - по стратегиям на акциях держим лидеров роста и S&P500.                                                     В закрепленном сообщений вы можете найти табличку с активами по которым сформировался Моментум эффект - один из факторов возможного дальнейшего роста активов, метод на котором построены мои стратегии.

Результаты хедж фондов (часть 2 из 2) Наиболее успешные фонды (см. таблицу результатов выше) в первой половине года оказались фонды акций (Equity, Long biased), больше всех заработали фонды ориентированные на рынок США – 8,82%, фонды акций глобальных компаний заработали немногим меньше – 7,86%. Наименее удачные результаты пришлись на фонды, ориентированные на регион APAC – где наибольший вес занимает Китай, где основные индексы не показали роста с начала года.  Арбитражные фонды – в этом направлении представлены достаточно разные стратегии, лучше всех сработали стратегии с конвертируемыми облигациями – принесли 4,81% с начала года, с прошлого года – 6,99% показав за этот сложный период всего два убыточных месяца, с просадкой -2,4%.  Хуже всех в арбитражных стратегиях сработали фонды, ориентированные на торговлю «хвостами» - в таких стратегиях управляющие отслеживают большие рыночные отклонения, сильные падения, сильный рост, расхождения цен в привычно движущихся вместе активов и т.п. Это очень показательно, что такие стратегии не сработали – рынки несколько сломали шаблоны за последнее время, мы наблюдали синхронное падение облигаций и акций, более чем продолжительную инверсию кривой доходности, взлет и падение нефти и видимо еще много нестандартных для рынка движений – фонды с этими стратегиями -8,03% и -11,7% за год.  Стоит отметить фонды, построенные на Макро – стратегии на основе фундаментальной оценки сверху вниз, начиная от прогнозов мировой экономики и заканчивая регионом и/или конкретной компанией, глобальные направления этих фондов -1,95%, так же показательно, многие экономисты сильно ошибались в оценках результатов мировой экономики, отдельных стран и рынков, что стоит, только Российская экономика, которой приписывали падение хуже «ковидного» года или инфляция, которую даже ФРС не мог долго определить, временная она все таки или постоянная.  Какие выводы по этим данным мы можем сделать? Первое на рынке торгуется большое количество разнообразных стратегий, которые пытаются заработать совершенно на разных идеях, от обычного роста активов или его падения до сложных стратегий с конвертируемыми облигациями, торговлей спрэдами или опционными конструкциями. Второе, что самое важное, для заработка на рынке важна не только стратегия, но и само состояние рынка, подходящее для выбранной стратегии, хотя основная задача хедж фондов генерировать прибыль на любом рынке, на практике это возможно, только с малой доходностью. Третье – судя по тому, что в РФ все больше граждан интересуется фин.рынком и выход крупных капиталов на западные рынки осложнен, есть надежда на появление и в России рынка с активным управлением активами.

Результаты хедж фондов (часть 1 из 2)   Так как канал посвящён спекулятивным стратегиям, решил добавить достаточно занимательный обзор (планирую регулярный) по результатам зарубежных хедж фондов за первое полугодие, по месяцам, разбитый по стратегиям.   Напомню хедж фонды – это фонды которые зарабатывают на финансовых рынках с помощью различных активных (спекулятивных) стратегий.  В разбивке представлено 8 различных типов стратегий (см. таблицу выше), которые применяют хедж фонды. Внутри этих типов, есть еще свои подтипы, поэтому результат относительно усредненный, например, рынок товаров был сильно хуже, а акции лучше, в Макро стратегиях – облигации принесли 4,85%, товары -0,86%. Но, общая картина ясна. По некоторым названиям понятно, что представляет собой стратегия, по некоторым поясню подробно. Long Biased (Длинные позиции) – только длинные позиции, могут включать не только акции, но и товарные рынки. В акциях занимают долгосрочную, как правило фундаментальную стратегию. В таблице средней результат, но результат только по акциям сильно лучше товарных рынков. Multi-Strategy (Мульти стратегии) – в рамках одного фонда используют разные классы активов, стратегий и даже могут включать несколько управляющих.   Quant (Колличественные) – торгуют исключительно алгоритмические модели, управляющий создает стратегию на основе математических или статистических методах и дальше уже контролирует ее исполнение. Так же могут использовать различные активы, регионы, направленности.  Не нужно делать выводы, что результаты фондов так себе – особенно в сравнении с нашим рынком. Наш рынок относится к развивающимся и в пересчете на резервные валюты особо ничего не заработал. Хедж фонды управляют огромными состояниями, как правило минимальный фонд начинается от 100 млн.долларов. Некоторые выводы сделаем во второй части

Опубликовано фото