Хороший год

Банк России разрешил банкам продавать населению наличные доллары и евро без ограничений. Уточняется, что регулятор убрал из сообщения фразу о том, что реализовывать можно будет только ту валюту, которая поступила в кассы с 9 апреля 2022 года. По сути, это разрешение мало что изменит на внутреннем валютном рынке. С апреля 2022 г. прошло уже много времени, и все в стране приноровились работать с той валютой, которая есть в наличии, и дефицита на нее пока нет. Гораздо более важным шагом могла бы стать отмена ограничений на снятие наличной иностранной валюты со счетов. На счетах граждан и компаний зависло много валюты, зачисленной до 9 марта 2022 года. При этом лимит на снятие наличных в размере 10 тыс. долларов уже давно все исчерпали. Вербальные интервенции властей, обещания интенсификации продажи экспортной выручки и повышение ключевой ставки ЦБ не оказали желаемого эффекта на курс рубля. Российская валюта продолжает слабеть, несмотря на растущие цены на нефть. В таких условиях Центробанк пробует применить непосредственное регулирование курса рубля за счет продажи валюты. На этой неделе Центробанк сообщил, что увеличит продажи юаней почти в 10 раз в период с 14 по 22 сентября (ежедневный объем данных операций Банка России составит в этот период составит 21,4 млрд рублей вместо 2,3 млрд рублей). Но это относится к очень короткому периоду времени (неделе), поэтому за пределами которого курс рубля вновь может начать ослабление. В пятницу днем курс рубля показывает небольшое укрепление. По всей видимости на стороне рубля выступают ожидания роста продаж валюты со стороны экспортеров и Центробанка. Напомним, что ЦБ РФ в период с 14 по 22 сентября будет равномерно продавать иностранную валюту суммарно на 150 млрд руб., мотивировав свое решение желанием минимизировать риски от погашения 16 сентября еврооблигаций на $3 млрд. Плюс к этому на стороне более крепкого курса рубля играет фактор ожиданий нового повышения ключевой ставки ЦБ на заседании 15 сентября (последняя статистика по инфляции усилила рыночные ожидания такого шага Центробанка).

В середине этой недели нефть марки Brent поднялась до $91/барр – это самый высокий уровень цен с середины ноября прошлого года. Как видим, в первой декаде сентября цены на нефть сохраняют силу на фоне фактора нехватки нефти в мире. Дефицит «черного золота» в 3-м квартале оценивается в объеме 1,5-2,0 млн барр/сутки. Он был искусственно создан действиями стран ОПЕК+. При таком раскладе подъем нефтяных цен мог бы быть даже выше, но тут все дело в формулировках совместного заявления Саудовской Аравии и России. В нем есть оговорка, что текущие сокращения добычи будут пересматриваться ежемесячно в зависимости от ситуации на рынке. Аналитики Goldman Sachs считают, что решения лидеров ОПЕК+ — Саудовской Аравии и России — продлить добровольное сокращение добычи нефти до конца года создают повышательные риски для цен на нефть. В аналитической записке GS от 5 сентября сказано, что эти шаги отражают «необычайно высокую ценовую силу» группы. Риск повышения прогноза Goldman по нефти Brent в $86/барр на декабрь 2023 г. составляет примерно $2/барр в результате снижения предложения в Саудовской Аравии на 500 тыс барр/сутки в IV квартале. Продление ограничений может поставить под сомнение предположение, что ОПЕК+ в январе отменит 50% своих сокращений в добыче. Financial Times также дала оценку сокращению экспорта нефти Россией и Саудовской Аравией. FТ написала, что решение продлить сокращение добычи нефти и экспорта до конца текущего года привело к росту цен на нефть до более чем $90/барр, и что этот шаг, вызывающий риски возникновения инфляции во всем мире, является последней попыткой двух крупнейших производителей нефти повысить цены, при том, что большинство стран мира страдают от высоких цен на энергоносители. При этом у США сейчас нет возможностей как-то оперативно повлиять на этот ценовой сговор. Важно, что импорт нефти Китаем в августе восстановился до 12,5 млн барр/сутки после падения в июле до 10,3 млн барр/сутки. Это на 2,9 млн барр/сутки выше, чем в августе 2022 г. Видимо июльское падение импорта нефти было отдельной историей и Китай быстро вернулся к прежним объемам закупки нефти на мировом рынке. Средний за три месяца объем импорта в КНР составил 11,8 млн барр/сутки, что на 2,8 млн барр/сутки выше уровней прошлого года. Средняя цена импорта нефти составила $79,2/барр, что менее чем на доллар ниже средней стоимости Brent. Индекс деловой активности в непроизводственном секторе США увеличился до 54,5 п. против июльских 52,7 п. и прогноза в 52,5 п. Это является свидетельством того, что экономика США пока не приближается к фазе рецессии, напротив ситуация там сейчас лучше, чем ожидалось ранее. На этом фоне рынок закладывается на 40% вероятность того, что ФРС осуществит очередное повышение ставки в ноябре. Американский институт нефти (API) вчера вечером сообщил, что запасы нефти в США могли снизиться на 5,5 млн барр. Запасы бензина также просели на 5,1 млн барр., в то время как дистилляты прибавили 0,3 млн барр. Как видим падение запасов нефти продолжается, и при этом спрос на топливо остается высоким. Таким образом, два крупнейших потребителя нефти США и Китай сейчас не показывают снижения спроса на нефть, хотя одновременно с этим ведущие страны ОПЕК снижают свою добычу и экспорт. Это является фундаментальным фактором нехватки «черного золота» и высоких цен на него.

За последнее время цены на нефть выросли до многомесячных максимумов на ожиданиях того, что Саудовская Аравия продлит добровольное сокращение добычи нефти (на 1 млн барр/сутки) до октября. Россия ранее объявила, что в сентябре сократит свой экспорт на 300 тыс барр/сутки после сокращения на 500 тыс барр/сутки в августе. То есть на сентябрь в плане объемов добычи ничего не должно было поменяется. Вчера днем стало известно, что Саудовская Аравия продлила одностороннее сокращение добычи нефти еще на три месяца, то есть до конца года. Россия присоединилась по срокам сокращения заявленным саудитами, и продлила свои экспортные ограничения до конца года. Добровольные сокращения Саудовской Аравии и России дополняют апрельское сокращение, согласованное несколькими производителями ОПЕК+, которое продлевается до конца 2024 года. Обе страны договорились ежемесячно пересматривать решения о сокращении, чтобы рассмотреть возможность углубления сокращений или увеличения добычи в зависимости от рыночных условий. На появление этой новости цены на нефть Brent во вторник днем отреагировали ростом на 1,6%, хотя вчера утром они снижались на 1%. Причиной такой динамики цен стало то, этот шаг саудовцев превысил ожидания рынка. 20 из 25 трейдеров и аналитиков, опрошенных Bloomberg на прошлой неделе, предсказывали, что дополнительное сокращение будет пролонгировано еще на один месяц, а не до конца года. Таким шагом ведущие нефтяные державы создают предпосылки к дальнейшей нехватке нефти в мире. Дефицит сырья страны-потребители сейчас покрывают за счет использования нефти из запасов. Это хорошо видно по динамике коммерческих запасов сырья в США, которые с июля упали уже на 39 млн. барр. Растущий дефицит нефти повышает уязвимость потребителей перед возможными сбоями в поставках нефти, а значит повышаются риски ценовой волатильности. С точки зрения баланса спроса и предложения, принятое решение поднимает ставки на повышение стоимости «черного золота». Поскольку на этой неделе котировки Brent преодолели сильный рубеж сопротивления на $86-88/барр можно ожидать, что до конца этого года цены могут подняться в район $95-98/барр. Крупнейшие страны-потребители критикуют такую политику альянса ОПЕК+, поскольку саудиты и их партнеры, взвинчивая цены на нефть в итоге приведут к новому всплеску инфляции. Влияние этих сокращений на инфляцию и экономическую политику на Западе трудно предсказать, но более высокие цены на нефть очевидно повысят вероятность ужесточения денежно-кредитной политики, особенно в США. Чтобы сбить волну роста цен на топливо США может запустить новую распродажу сырья из своего стратегического нефтяного резерва. Этого можно ждать, что котировки Brent приблизятся к трехзначным цифрам. Возможно также будут предприняты очередные шаги по дальнейшему смягчению американских санкционных ограничений на поставки нефти из Ирана и Венесуэлы. Однако по мнению нефтетрейдера Gunvor Group Ltd, резкий рост цен на нефть, начавшийся в конце июня, может быть сведен на нет в ближайшие шесть месяцев, поскольку ослабление спроса нивелирует сокращение предложения в качестве основного драйвера на рынке нефти. Существует риск «значительной коррекции» в четвертом квартале или первых трех месяцах следующего года, а цена нефти Brent может протестировать от $71-72/барр в ближайшие шесть месяцев, считает Фредерик Лассер, руководитель глобального отдела исследований и анализа нефтетрейдера.

Ударным ростом завершились торги нефтью на прошедшей неделе. Фьючерсы на нефть Brent подскочили на 6,12%, а ценник нефти WTI взлетел на 7,79%. Котировки североморской нефти приблизились к отметке в $90/барр, отражая обеспокоенность участников рынка искусственно созданным дефицитом нефти на мировом рынке. Нехватка нефти приводит к снижению объемов запасов. Так в США неделей ранее коммерческие запасы нефти рухнули на 10,6 млн барр. С середины июля нефтяные запасы в Штатах сократились на 34 млн барр. Такая тенденция приводит к подъему нефтяных цен. Ожидается, что Саудовская Аравия для поддержки цен продлит добровольное сокращение добычи нефти на 1 млн барр/сутки, как минимум до октября. Россия, второй по величине экспортер нефти в мире, видимо также будет продавать свою нефть в сокращенном формате. Из-за ограничения добычи странами ОПЕК+ ожидается, что дефицит на рынке нефти сохранится до конца года, даже с учетом замедления спроса в США и ЕС. Нестабильность с поставками нефти из Африки также создает риски для предложения сырья на рынке, и поддерживает повышенные уровни цен. По итогам августа экспорт нефти Саудовской Аравии резко снизился. Если в июле объёмы экспорта составляли 6,3 млн барр/сутки, то в августе объёмы упали примерно до 5,6 млн барр/сутки, что является самым низким показателем с марта 2021 года. Поставки нефти большинству основных потребителей, включая Китай и США, упали до многолетних минимумов. Экспорт нефти в Китай, (ключевой рынок для Эр-Рияда) сократился примерно до 1,3 млн барр/сутки - это самый низкий показатель с июня 2020 года. Поставки саудовской нефти в Японию и Южную Корею в августе упали до самого низкого уровня с 2017 года. Зарегистрированные поставки в США составили всего 81 тыс барр/сутки, что стало наименьшим объемом за шесть лет. Эти недопоставки нефти вызывают ее дефицит на рынке, который помимо высоких цен приводит к сокращению запасов сырья, что повышает уязвимость потребителей перед возможными сбоями в поставках нефти. Основной фактор влияния на нефть со стороны спроса– это ситуация в экономике Китае. В начале этой недели были анонсированы новые меры поддержки китайских девелоперов со стороны государства. Минимальный первоначальный взнос по всему Китаю будет установлен на уровне 20% для покупателей, впервые покупающих недвижимость, и 30% для покупателей, покупающих вторично. Китайские мегаполисы, включая Пекин, смягчат требования к ипотеке для некоторых покупателей жилья, ослабив барьеры для владения недвижимостью в некоторых наиболее крупных районах страны. С учетом того, что на отрасль жилищного строительства в последнее десятилетие приходилось до 30% ВВП КНР, можно ждать постепенного улучшения ситуации во всей китайской экономике. Тем временем, спад в производстве еврозоны в августе замедлился. Это говорит о том, что худшие времена для компаний из ЕС, возможно, уже позади, поскольку их восстановление идет параллельно с динамикой развития Китая. Пятничные статданные из Китая показали, что в августе деловая активность в производственном секторе КНР улучшилась. Показатели предложения, внутреннего спроса и занятости поднялись, что означает оживление экономического восстановления. Таким образом, спрос на нефть уже не снижается, при этом из-за нехватки предложения нефти на рынке образовался дефицит, а значит и более высокие цены.

Ситуация с курсом рубля в начале сентября. В середине августа активные действия ЦБ РФ позволили остановить экспоненциальный рост курса доллара против рубля. По итогам августа валютная пара USD/RUB поднялась на 4,8%. Курс евро за это же время вырос к рублю на 3,26%. Всего стоимость доллара и евро непрерывно растет против рубля уже восьмой месяц подряд. Повышение ключевой ставки Центробанком до 12% остановило быструю девальвацию рубля. Курс рубля стал падать медленнее. Если этот процесс будет продолжаться, что через месяц ЦБ может вновь поднять ставку. В начале сентября рубль продолжает демонстрировать умеренную слабость, поскольку в этот период времени обычно наблюдается сезонное снижение предложения валюты от экспортеров. Инвесторы не спешат сокращать свои валютные позиции, поскольку в сентябре есть риски увидеть еще более слабый курс рубля из-за намерения ряда российских компаний выкупать свои акции у нерезидентов, что чревато новым сокращением притока валютной выручки на внутренний рынок. Сейчас притока валюты в внутренний рынок не хватает, чтобы покрыть отток капитала. Поскольку значительная часть валюты российских экспортеров остается на оффшорных счетах и на МосБиржу не попадет, это приводит к росту курсов иностранных валют против рубля. Несмотря на положительный торговый баланс, его валютная составляющая за последние месяцы снижается. Чем меньше приток валюты в страну, тем слабее курс рубля. Ускорившийся рост инвестиций в основной капитал и потребления непродовольственных товаров являются фактором повышенного спроса на импорт в последние месяцы. Это косвенно подтверждает оценку ЦБ, что ослабление рубля – симптом перегрева внутреннего спроса, который отражается в более сильном росте импорта, чем позволяют текущие экспортные возможности экономики. Хотя, на мой взгляд, у ослабления рубля есть и другие причины (снижение доли «твердых» валют в структуре экспорта, сокращение глубины и ликвидности внутреннего валютного рынка, сохраняющийся отток капитала и рост объемов импорта). Рост внутридневной волатильности по курсу рубля в пятницу днем можно связать с заявлениями главы Минфина А. Силуанова и главы ЦБ Э. Набиуллиной. Минфин выступает за более жесткий контроль над потоками валюты, в то время как Центробанк защищает плавающий обменный курс рубля, считая, что ограничения не должны создавать сложности для бизнеса. По мнению Набиуллиной, возврат к обязательной продаже валютной выручки уже не даст того эффекта, которого от него ждут (потому, что около 42% всего экспорта сейчас оплачивается в рублях). По ее словам, сейчас основная задача — это повышение привлекательности рубля, в том числе через ДКП. В такой ситуации снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях маловероятно. Но тут надо понимать, что у механизма поднятия ставки Центробанка есть свои ограничения: в случае его частого использования экономическая активность в стране ослабеет.