Страх и жадность

#облигации Интересные размещения облигаций эмитент / дата сбора заявок / валюта и индикатив % / срок / купонный период / рейтинг / долг.коэф / коэф.% покрытия / чистая прибыль к пред.году 🔹 Черкизово / 18.03.2025 / CNY 11% / 2г / 30д / АА / 3.0 / 2.6 / -45% ✅ 🔹 Норникель / 20.03.2025 / USD 9% / 5лет, оферта через 1г / 30д / AAA / 2.4 / 2.4 / -33% ✅ ✅ Оба выпуска я бы рассмотрел для покупки. Но обратите внимание - у Норникеля оферта через 1 год, если ее пропустить (забыть), есть риск застрять в облигации с уже сниженной купонной ставкой (при оферте эмитент обычно меняет ставку).

$VKCO Про ВК, их отчет и VK Tech Некоторое время назад мелькнула информация, что дочерняя компания ВК - VK Tech получила прибыль за 2024 в размере 1.3 млрд. при выручке 13.6 млрд. и ВК задумывается об IPO. Акции самой ВК в моменте реагировали положительно. Если предположить оценку IPO в 18 P/E, то капитализация VK Tech может составить 23.4 млрд. (капитализация ВК сейчас 72 млрд.). Но нужно учесть, что во-первых, IPO неизвестно когда, во-вторых, при убытке ВК в 22 млрд. только за 1 полугодие 2024 и чистом долге в 140 млрд., это IPO не решит проблемы материнской компании. Что касается самой ВК, то последнее, что известно - за 9 мес 2024 выручка выросла на 21% (за 3 квартал - на 19% г/г), а за 6 мес 2024 был рост 23%. То есть темпы роста не выдающиеся и даже снижающиеся, по году может выйти что-то около 20%. Отдельно стоит напомнить, что в 1П2024 компания была убыточна не только по ЧП, но и по EBITDA и даже по операционной прибыли! 👉 Думаю взять шорт под отчет (будет 20.03). В идеале зайти во вторник-среду и на каком-то геополитическом позитиве.

#отчетность $RENI Отчитался Ренессанс - по-прежнему моя любимая акция Самые важные моменты в отчетности: 🔹 рост премий на 39%, результата страховой деятельности на 89% до 7.8 млрд., рост расходов на ОТ на 50%, рост ЧП на 8% до 11.1 млрд. 🔹 компания держит активы в основном в корпоративных облигациях и ОФЗ их переоценка дала убыток 10 млрд. по сравнению с прибылью 5 млрд. в 2023 (ниже подробнее) 🔹 мультипликаторы P/E 6.2, P/B 1.4, ROE 26% 🔹 годовая дивдоходность к текущей цене 7.3% (6.4 руб. рекомендовали финальных дивидендов, 3.6 уже было выплачено за 1П2024) Казалось бы ничего особенного, да? Но обратим внимание на переоценку. На начало 2024 RGBI (индекс ОФЗ) составлял 121.5, на конец - 106.6, падение на 14%. Отсюда и бумажный минус 10 млрд. при ЧП 11 млрд. То есть если бы в прошлом году так не росла КС, то прибыль за 2024 могла бы быть и 20 млрд., что дало бы дивдоходность почти 15%! Кстати на данный момент RGBI 110.9, т.е. уже +4%. Если гео разрешится, то пик ставки можно считать пройденным, значит результат 2025 у Ренессанса будет значительно лучше! Подтверждаю идею в Ренессансе и продолжаю держать акции!

#облигации Размещения облигаций Сейчас сложилась уникальная ситуация на облигационном рынке – по квази-валютным облигациям предлагаются очень хорошие купонные ставки, большинство новых размещений идут с месячным купонным периодом, а ставки по рублевым облигациям выглядят очень интересно. Посмотрел, что есть сейчас приличного (то есть не ВДО) на размещениях. эмитент / дата сбора заявок / валюта и индикатив % / срок / купонный период / рейтинг / долг.коэф / коэф.% покрытия / чистая прибыль к пред.году 🔹 ОКей* / 10.03.2025 / RUB 25% / 1г3мес / 30д / A- /  3.7 / 0.9 / убыток ❗️ 🔹 ВсеИнструменты / 13.03.2025 / RUB 24.5% / 1г6мес / 30д / А- / 3.3 / 1.3 / -95% ❗️ 🔹 Черкизово / 14.03.2025 / RUB КС+2.75% / 1г6мес / 30д / АА / 3.0 / 2.6 / -45% ✅ 🔹 Биннофарм / 19.03.2025 / RUB 24.5% / 1г6мес / 30д / А / 2.7 / 0.6 / убыток ❗️ 🔹 Акрон / 11.03.2025 / CNY 11% / 2г, амортизация / 30д / AA / 1.9 / 7.4 / -21% ✅ 🔹 ЕВРАЗ / 12.03.2025 / USD 10% / 2г / 30д / АА+ /❓ ❗️Жирным выделены параметры, свидетельствующие о повышенном риске. ✅ Выпуски, которые я бы рассмотрел для покупки. ❓Мне не удалось найти никакую отчетность по ЕВРАЗу, поэтому без коэффициентов. Интересно как рейтинговые компании оценивали его на АА+? *Окей на момент поста уже закрыл книгу, но привожу его здесь для сравнения. Если вы инвестируете в облигации и такие мини-обзоры вам интересны - ставьте лайк, буду делать почаще.

#отчетность $BSPB Банк Санкт-Петербург - все стабильно У БСП хороший отчет: прибыль +7%, ROE 27%, чистая процентная маржа даже выросла до 7.4% (для сравнения - у Сбера рост прибыли +5%, ЧПМ 5.9%, ROE 24%). Сохраняется избыточно высокая достаточность капитала, так что ничего не должно помешать выплате 50% ЧП на дивиденды. P/B 0.9. С учетом выплат по префам, на ао приходится 57 рублей за год, из которых уже выплачено 27.26 за 1П. Итого следующий дивиденд может составить 29.7 или 7.5% (по текущей цене). Дивиденды за 2П обычно объявляют в конце марта. 👉 Что по акции - иксов ждать тут не приходится, но хорошая дивдоходность, консервативный рост. Более активная переоценка может произойти при снижении ставки, также банк регулярно проводит байбэки и погашает выкупленные акции. Продолжаю держать позицию.

$UPRO #сделка В Юнипро какая-то жесть, поставил стоп-маркет на 2.2. Запоздало конечно. Позже дополню пост. Upd 14:40 Все, Юнипро закрыл по 2.271, прибыль составила 8.7% ✅️ Открывал тут. Теперь пояснения – сегодня вышел в принципе хороший отчет за 2024, но в отчете мелькнула программа капзатрат на 330 млрд. до 2031 года. Это намекнуло инвесторам, что кубышка пойдет не на дивиденды, а на капзатраты. Судя по графику – там еще были маржин-коллы. Как бы там ни было – я решил пока выйти, т.к. появились новые вводные. В моменте прибыль достигала 25%, в итоге забрал 9%. 👉 Так бывает. Все равно прибыль есть. Идем дальше.

#отчетность $RTKM Ростелеком - все не дождемся IPO Ростелеком представил предсказуемый отчет за 2024 по МСФО. Там все так же как и раньше - рост выручки на 10% и EBITDA на 8% съедается процентными расходами (долговой коэффициент 2.3), в результате чистая прибыль только падает. В структуре выручки наиболее растущий (+19%) и кажущийся перпективным сегмент Цифровые кластеры (куда входят пресловутые ЦОДы и кибербез), однако его рентабельность по EBITDA 26% отстает от традиционных сегментов (46% у мобильной связи и 31% у цифровых продуктов), что не дает поводов ожидать значимого ускорения по выручке и прибыли. Более того, в 4 квартале маржинальность ЦОДов и кибербеза ещё и упала... На пресс-конференции Ростелеком дал понять, что IPO РТК-Цод и Солар (кибербез) при текущей ставке несвоевременны. Короче говоря, пока ни роста ни IPO... Остаются дивиденды: по моим расчетам дивиденд за 2024 может составить 6.36 рубля на акцию, что по префам дает 10% доходность. 📌 В портфеле я держу префы (идея годичной давности, открывал по 78), буду ждать момента, когда они всплывут вместе с рынком и выходить из позиции.

#отчетность $YDEX Отчет Яндекс 2024 - продолжение курса на маржинальность Стабильно прибыльные Поиск и портал и Райдтех выросли на 30% и 37% соответственно. Улучшилась, хоть и осталась отрицательной, рентабельность по EBITDA Доставки: с -17% до -8%, выручка по ней выросла на 38%. Аналогично и по маркетплейсу – рентабельность улучшилась с -30% до -18%, а выручка выросла на 45%. Тянут вниз общий результат сегмент Прочие бизнес-юниты и инициативы – там рентабельность -43%, а выручка выросла на 57%. Но это основа будущего роста, поэтому относиться стоит спокойно. Итого рост выручки 37%, рост EBITDA на 58% и улучшение ее рентабельности на 2% (до 19%). В общем и целом компания сохраняет курс на эффективность при сохраняющихся темпах роста. Однако вознаграждения на 81 млрд снизили чистую прибыль до 11.4 млрд. (-79%) и P/E за 2024 - 144 😯 Вероятно, расходы на вознаграждения стабилизировались на уровне 16-17 млрд. в квартал, что в 2025 должно нормализовать P/E до примерно 26. По EV/EBITDA 2024 компания стоит 8.5, форвардно на 2025 - 7.2 (прогноз менеджмента по EBITDA 250 млрд., но я бы не исключал и 280 млрд. при сохранении тренда на рост маржи). Для сравнения - в 2021 году EV/EBITDA был 50. 📌 Вывод: Яндекс стоит недорого, растет и улучшает маржинальность. Компания не имеет аналогов в России, это национальный чемпион в технологическом бизнесе. Держу на 10% капитала и продавать не планирую!

#облигации Вчера продал облигации МВидео. Открывал по 95, продал по 96.4, но на проливе ещё добирал, так что заработать удалось побольше, чем 1.4% + НКД. Нормально я считаю, можно было бы подержать и до оферты, но я взял на размещении Фосагро в юанях с ежемесячным купоном и ставкой 10.4% и нужно было закрыть маржиналку.

#портфель #AQUA Питайтесь правильно, или идея в Инарктика Любите морскую семгу или форель? Крайне здоровая и полезная пища, но цены доходят до 4 тыс. за 1 кг. Так и хочется поучаствовать в этой истории - встречайте Инарктика. Поскольку выходной и тема показалась мне интересной - получился лонгрид, если хотите сразу к делу - переходите к 3️⃣ пункту. 1️⃣ Немного интересных фактов о рынке За дорогую рыбу спасибо мы должны сказать российскому эмбарго 2014 года на поставки из Норвегии, Исландии. До 2022 года поставки сохранялись с Фарерских островов, но потом они передумали - геополитика. В итоге сейчас правят бал замороженный лосось из Чили и свежий российский. На российском рынке Инарктика занимает долю 20% с поставками свыше 25-27 тыс.тонн в год. Потенциал компании (по ее утверждениям) - 60 тыс.тонн в год. Для сравнения - норвежский рыбный гигант Mowi выращивает 400 тыс.тонн в год. 2️⃣ Как работает аквакультурный бизнес Инарктика берет малька и выращивает в море примерно 2 года (со 100 г до 6-7 кг). Малька исторически закупали в Норвегии, Инарктика даже владела там заводами, но в декабре 2022 продала (от греха подальше). Далее компания купила 3 завода малька в России и построила 1 завод в Кондопоге, Карелия. Насколько я понимаю - последний это флагман, должен выйти на полную мощность в 2025. Еще 1 завод строят в Мурманске к 2026-2027. Кормовой завод построен и запущен в 2024 году в Нижнем Новгороде. Иными словами, компания выстраивает санкционно-устойчивую и вертикально-интегрированную модель бизнеса. Хотя икру, из которой выращивают малька, все равно импортируют, заводов по производству икры в России нет. Рыбный бизнес высокорентабелен: 40-50% по чистой прибыли. Это может сравниться только с ИТ. То есть это очень крутой бизнес. Но есть и риски - биологические, при реализации которых рентабельность резко падает (МСФО учитывает переоценку биологических активов в прибыли). 3️⃣ Финансовые и операционные показатели Инарктики Среднегодовой рост продаж в кг за последние 5 лет составил 14%, а чистой прибыли 48%. Рентабельность по чистой прибыли была в интервале 37-54%. И все бы хорошо, если бы не биологические риски. Недавно компания выпустила краткий релиз по результатам 2024: снижение биологических активов на 33%, продаж в натуральном выражении на 9%, но рост выручки на 11% (опять цены подняли). По МСФО за 1П2024 (годового пока не было) переоценка биомассы -8 млрд.руб., чистый убыток 1.4 млрд.руб. Компания объяснила сокращение биоактивов как изменением операционной деятельности с переходом на своего малька (в 2023 и 2024 закупки малька из Норвегии драматически упали, а своего видимо пока недостаточно), так и гибелью рыбы (так бывает и тут ничего не поделать). Показатели по отчету МСФО за 1П2024: - P/E 11.7, EV/EBITDA 5 - Рентабельность ЧП 16%, EBITDA 40% - ND/EBITDA 0.5 Денежного потока в 1П2024 хватило и на инвестиции, и на сокращение долга. В 2024 году выплачено 40 руб. дивидендов. 4️⃣ Выводы + Высокая рентабельность бизнеса + Четкая стратегия по увеличению объемов производства + Низкий долг - Гибель рыбы в 1П2024 повлияет на объемы производства будущих периодов, форвардный P/E оценить невозможно - При снятии санкций возможно возобновление импорта - Вероятно, потенциал повышения цен ограничен - с 2022 средняя отпускная цена Инарктики уже удвоилась 💡Оцениваю Инарктику как уникальный бизнес с большим потенциалом роста, идея на горизонт 2-3 года. Ближайший отчет за 2024 может быть не очень позитивный, поэтому пока я купил на 2% портфеля.

#мыслиIMOEX Один мой любимый блогер сказал на днях: "у нас уже было 3500 по индексу в 2024 году, когда не было даже намека на окончание СВО и улучшение геополитики". Точнее и не скажешь. В целом то, что сейчас происходит в отношениях России и США, и в особенности то, как это комментируют официально российские власти - это тектонический сдвиг. По индексу имеем вполне ожидаемые качели. Пока они в диапазоне 3220-3350. Надо понимать, что рынок сейчас нагружен плечами, поэтому очень многие фиксируются на всякий случай. Еще надо понимать, что путь к миру не будет прямым и коротким. При текущих вводных цель 3500 вполне реальна, так как ничего плохого не произошло. К своей тактике, описанной в этом посте, я добавил 2 шорта - Позитив и ВК. У обоих компаний с высокой вероятностью будут плохие годовые отчеты, а заоодно я хеджируюсь от качелей (хотя конечно шорты несопоставимо меньше). То есть вверху качелей я делаю ребалансировку и добавляю шорта, а внизу - докупаю акции, по которым недобор и сокращаю шорт. Но в целом шортить сейчас рынок опасно, здесь только четкое понимание и конкретные бумаги. Рубль, по моему мнению, переукрепился. За январь платежный баланс на минимумах, это должно играть против рубля, если только не предположить, что в феврале импорт драматически обваливается. Не удивлюсь, если ЦБ приостановит или сократит продажи валюты по бюджетному правилу.

#принципы Ребалансировка портфеля В прошлом посте писал о приеме, которым пользуюсь при ребалансировке портфеля – а именно фиксация части бумаг, позиция по которым превысила целевую долю в портфеле и докупка бумаг, по которым недобор (в т.ч. это касается и кэш-резерва или фондов ликвидности). Эта тактика как будто идет вразрез с известным принципом «дай прибыли расти, а убытки режь коротко». Но дьявол в деталях, поэтом читайте ниже. 🟦 Правило 1 - сокращать акции, выросшие свыше целевой доли в портфеле. Дело в том, что мы не в можем предсказать события, которые быстро и резко переставляют котировки вниз. Кто мог предположить подъем налога для Транснефти или прилет беспилотника в НПЗ Лукойла? Временами же рынок, напротив, оценивает акцию слишком высоко, случаются шорт-сквизы и т.д. Предугадать, сколько будет длиться позитив также невозможно. Еще одна причина – диверсификация. В своем портфеле я не держу (если только очень краткосрочно) более 10% на 1 бумагу. Диверсификация устраняет как риск негативного события, так и риск инвестиционной ошибки. Другими словами, Правило 1 "снимает сливки" с удачных инвестиций. Перевес любой бумаги фиксируется и перенаправляется в другие позиции. 🟦 Правило 2 – не добирать убыточные позиции, которые уже были набраны полностью. Например, если я набрал бумагу на целевую долю в 10% портфеля, а она подешевела и стала стоить 8% от портфеля, я не буду усредняться и наращивать снова до 10%. Причина здесь - опять же риск ошибки. Возможно, рынок уже переоценил акцию, исходя из информации, которая мне недоступна или которую я трактую неверно. 🟦 Правило 3 – набирать позицию частями. Исходя из Правил 1 и 2, я направляю высвободившиеся средства в те акции, позиция по которым еще не была набрана полностью. Опыт показывает, что практически всегда появляется возможность докупить на более выгодных условиях, то есть здесь, в отличие от Правила 2, может быть усреднение. Допустим, есть цель по акции 50 тыс. рублей. Я купил на 20 тыс., но затем котировка снизилась на 5%, позиция стала стоить 19 тыс. Я готов докупить акций еще на 30 тыс., таким образом произойдет усреднение цены. Но "покрывать" бумажный убыток докупкой еще на 1 тыс. я не буду - итоговая позиция после второй сделки составит 49, а не 50 тыс.рублей. Как видите, принцип усреднения различен для Правила 2 и 3 и игнорирование этого различия опасно. Бездумное усреднение приводит к накоплению убытка и "маскирует" инвестиционную ошибку - ведь цена позиции и % убытка после каждой покупки снижается. P.S. Для чего я пишу эти правила? Для повседневного принятия решений. Если нет правил, начинаешь поддаваться эмоциям, попадать в психологические ловушки и делать глупости. Глупости приводят к большим убыткам. Надеюсь, пост был полезен 😊