Бондовичок

Страна строит. Долги тоже строятся На рынок снова выходит Элит Строй из ГК «Страна Девелопмент». Купон обещают до 22%, доходность к оферте — до 24%. Заманчиво? На первый взгляд да. Но дьявол, как обычно, сидит в отчетности. Выручка за 2025 год взлетела на 73% и добралась почти до 95 млрд рублей. EBITDA выросла до 29,7 млрд. Красота? Не совсем. Чистая прибыль, наоборот, просела на 26% до 5,7 млрд рублей. А процентные расходы улетели выше 21 млрд. Получается, чем больше строишь, тем больше относишь банкам. Самое интересное долг. Кредиты и займы выросли до 254 млрд рублей. Чистый долг без учета эскроу около 136 млрд. При этом денег на счетах меньше миллиарда. Для компании такого масштаба сумма выглядит довольно скромно. Да, у девелоперов своя специфика, есть счета эскроу и длинный цикл строительства. Но банки свои проценты ждать не любят. Им все равно, сколько красивых рендеров висит в офисе продаж. Есть еще одна странность. На вторичном рынке собственные облигации компании уже дают доходность около 24-26%. И возникает закономерный вопрос: зачем идти в новый выпуск с менее интересными условиями, если старые бумаги выглядят привлекательнее? Итог. Компания крупная. Входит в десятку российских девелоперов, продолжает активно строить и наращивать выручку. Но кредитный риск здесь тоже вырос вместе со стройками. Высокий долг, дорогие деньги и непростая ситуация на рынке недвижимости никуда не делись. Я, пожалуй, лучше понаблюдаю со стороны.

Простые решения. Непростые риски ПР-Лизинг снова пришел на рынок за деньгами. Купон обещают до 20%, а доходность к оферте почти 22%. Звучит заманчиво. Но если копнуть чуть глубже, появляются вопросы. За 2025 год чистая прибыль выросла до 200 млн рублей. Казалось бы, хорошо. Но кредиты и займы тоже выросли — уже до 10,5 млрд рублей. Чистый долг превышает капитал примерно в 6 раз. Для лизинговой компании это уже не та цифра, рядом с которой хочется расслабиться. И это еще не все. Процентные расходы за год подскочили сразу на 50%. Резервы под возможные кредитные убытки тоже заметно выросли. А девяти клиентам пришлось реструктурировать договоры почти на 632 млн рублей. Такие вещи редко появляются от хорошей жизни. Сам рынок лизинга сейчас тоже напоминает дорогу после весенней распутицы. Высокие ставки, осторожные клиенты, давление на стоимость техники. Ехать можно, но подвеску потряхивает будь здоров. Есть еще один нюанс. У самого ПР-Лизинга уже торгуются выпуски с очень похожей доходностью. Более того, прошлые размещения после выхода на биржу спокойно уезжали ниже номинала. Так что особой спешки бежать именно на первичку я здесь не вижу. Итог. Катастрофы в отчетности нет. Но и истории из серии "беру не глядя" тоже. Высокая доходность здесь появилась не случайно. Она компенсирует высокую долговую нагрузку, ухудшение качества портфеля и непростую ситуацию во всем лизинговом секторе. Я бы лучше спокойно посмотрел, как бумага поведет себя после размещения.

Облака красивые. Доходность не очень На рынок выходит cloud.ru с дебютным выпуском облигаций. И вот это тот редкий случай, когда к финансовому состоянию вопросов почти нет. За 2025 год выручка выросла сразу на 50% до 76,5 млрд рублей. EBITDA прибавила больше 70% и достигла почти 59 млрд. Чистая прибыль выросла на 86% до 14,7 млрд. На счетах лежит больше 18 млрд рублей. А финансового долга... вообще нет. Да, ноль. Если денег хватает, долгов нет, бизнес растет как на дрожжах, зачем тогда облигации? Ответ простой. Компания собирает деньги под новый цикл инвестиций, в первую очередь в облачную инфраструктуру и ИИ. Для бизнеса это вполне нормальная история. А вот для инвестора начинается самое интересное. Рейтинг AA+ отличный. Кредитный риск, на мой взгляд, минимальный. Но и доходность соответствующая. Купон около 15%, а может стать еще ниже. Получается забавная ситуация. Риск почти как у самых надежных эмитентов, а доходность недалеко ушла от хороших ОФЗ. Лично я люблю, когда за риск платят. Здесь же ощущение, что риск уже убрали, а доплатить забыли. Итог. К самой компании вопросов почти нет. Отчетность сильная, баланс крепкий, долговая нагрузка отсутствует. Но облигации покупают не только за надежность, а еще и за доходность. И вот с ней, как по мне, в этом размещении главная проблема.

Яндекс занялся облигациями. И, похоже, может себе это позволить За 2025 год компания нарастила выручку на 32% до 1,44 трлн рублей. EBITDA выросла на 49% до 281 млрд. Чистая прибыль прибавила 40% и достигла 141 млрд рублей. А самое приятное для кредитора — чистый долг сократился почти на 60% до 19,5 млрд рублей. При EBITDA 281 млрд это вообще выглядит как статистическая погрешность. Пока многие эмитенты бегают по рынку с протянутой рукой и рефинансируют старые долги новыми, Яндекс занимает скорее потому, что так удобнее управлять финансированием. Но есть и обратная сторона. Доходность у новых выпусков такая, что за ней инвесторы в очередь вряд ли будут драться. Особенно в фиксе. Для AAA все логично, но после недавних размещений с 18-20% выглядит довольно пресно. Поэтому история здесь не про заработать много. История про припарковать деньги в сильном заемщике и спокойно спать. Итог. Отчетность выглядит отлично. Долговая нагрузка практически отсутствует. Кредитный риск, на мой взгляд, один из самых низких на рынке. Но и доходность соответствующая. Как говорится, за надежность тоже приходится платить. В данном случае — недополученной доходностью.

ОДК: рейтинг A+, убыток 62 млрд. Что рынок знает такого, чего не знаю я? ОДК снова пришла за деньгами. Причем сразу с двумя выпусками. Фикс до 18,1% доходности и флоатер с премией до КС+350 б.п. На бумаге все выглядит солидно. Но потом открываешь отчетность и начинаешь чесать затылок. За 2025 год выручка снизилась на 6% до 426 млрд рублей. EBITDA фактически сложилась более чем в два раза. Рентабельность упала до скромных 6%. А чистая прибыль превратилась в убыток почти 62 млрд рублей. Для сравнения: годом ранее была прибыль. Но самое интересное даже не это. Чистый долг за год вырос на 75% и достиг 212 млрд рублей. Процентные расходы приблизились к 50 млрд. Кэша на счетах стало меньше: 111 млрд против 176 млрд годом ранее. То есть бизнес производит двигатели. Двигатели нужны. Заказы есть. А финансовые показатели выглядят так, будто компания весь год пыталась взлететь против сильного встречного ветра. И вот тут появляется главный вопрос. Почему рейтинг A+? Ответ достаточно очевиден. Рынок оценивает здесь не только сам бизнес, но и его место в системе. ОДК ключевой актив Ростеха и один из центров российского двигателестроения. Такие компании обычно воспринимаются совсем иначе, чем обычный коммерческий заемщик. Поэтому инвесторы смотрят не только на убыток и долг, но и на то, кто стоит за компанией. Лично у меня к таким историям всегда двойственное отношение. С одной стороны, стратегическое значение бизнеса сложно отрицать. С другой - отчетность есть отчетность. А она сейчас выглядит заметно слабее, чем кредитный рейтинг. Итог. Если смотреть на цифры без фамилий и вывесок, особого восторга они не вызывают. Если смотреть на статус компании и ее роль в экономике - картина становится намного спокойнее. Поэтому ОДК сегодня скорее история про доверие к системе, чем про сильные финансовые результаты. А каждый инвестор уже сам решает, что для него важнее: отчетность или вывеска над ней. @