Bitkogan

📉Красные позиции. Почему мы не избавляемся от CoreWeave? В этом году CoreWeave стала одной из самых обсуждаемых историй на американском рынке. Это один из ключевых поставщиков вычислительных мощностей для ИИ. Когда Meta*, OpenAI и другие компании хотят развернуть тысячи графических процессоров, они обращаются за помощью более нишевых игроков, в том числе и к CoreWeave. В марте компания вышла на IPO по $40 за акцию, в июне их стоимость достигла невероятных $187, а сейчас они торгуются в районе $80. В стратегии «США. Технологии» бумага показывает убыток более 20%. Почему мы не закрыли позицию, а наоборот, недавно её увеличили? Несмотря на такую турбулентность, фундамент у CoreWeave остаётся сильным. Ее дата-центры, как и у Nebius специально заточены под задачи искусственного интеллекта, поэтому их эффективность выше, чем у мультизадачных дата-центров технологических гигантов. Падение акций в основном связано со срывом сделки с Core Scientific, а также пересмотром прогноза по CAPEX в самой компании на 2025 год: с $20–23 млрд до $12–14 млрд. Рынок решил, что спрос слабеет, но на деле задержка — чисто техническая: подрядчик не успел подготовить помещение для дата-центра. Клиент остался, сумма контракта не изменилась. Хотя компания все еще убыточна, ее выручка в Q3 выросла на 134% YoY, бэклог — $55,6 млрд, и почти половина этих контрактов превратится в реальные доходы в ближайшие два года. Параллельно CoreWeave подписывает новые крупные сделки с OpenAI, Meta* и другими гигантами. Клиентская база масштабируется, сегмент neocloud компания осваивает быстрее технологических гигантов. Итог? Да, инфраструктурные риски остаются, но сейчас оценка стала более здравой: P/S уже ниже 9х против примерно 70х у Nebius. На наш взгляд, это интересная точка для аккуратного увеличения позиции, что мы и сделали в рамках стратегии «США. Технологии» в приложении Bitkogan. * признана экстремистской организацией в РФ и запрещена.

Стратегия 2030: как России не проиграть мировую конкуренцию? В 2022–2024 годах экономика России росла на кредитном и бюджетном импульсах. Это помогло адаптироваться к санкциям. Но поддержка государства закончилась, а что дальше? Этот год всех отрезвил: по итогам 4 квартала рост ВВП может составить всего лишь 0,1%. Стратегию пора менять, и в правительстве это прекрасно понимают. Поэтому уже был анонсирован новый План структурных изменений в экономике до 2030 года. Ключевые разделы: ◾️изменение структуры занятости и потребления; ◾️повышение инвестиционного климата и уровня технологического развития; ◾️формирование новых возможностей внешней торговли; ◾️рост эффективности в сфере обороны и безопасности; ◾️совершенствование условий конкуренции. План широкий: развивать высокотехнологичные отрасли, креативную экономику, туризм, применение робототехники и искусственного интеллекта, стимулировать внутренний спрос и выход на новые внешние рынки. Будет крайне интересно посмотреть конкретные цели и планы. Пока в глаза бросается один нюанс — задач, кажется, слишком много. Нужна приоритетность. Этот вопрос поднимал еще Макаров, председатель думского комитета по бюджету, летом на ПМЭФ. Есть ли у нас приоритеты? Мое мнение простое: ➡️Результат стратегии развития будет лучше, если государство сосредоточится на узком круге наиболее высокотехнологичных отраслей, способных выйти на мировые рынки. ➡️Меры поддержки будут эффективнее, если давать ее конкретным предприятиям под измеримые цели. И продлевать поддержку, только если они показывают результат. Иначе мы можем получить печальную картину: вроде все свое, родное, а почти в каждой нише есть иностранный аналог — лучше и конкурентнее. Как итог, это будет требовать все новых и новых субсидий и ограничительных сборов. Тупиковая ветка. Шансы достичь устойчивого развития будут гораздо выше, если государство будет создавать стимулы для бизнеса, но не подменять их. Сейчас главное препятствие кроется в институциональной сфере: для дорогостоящих инвестиций в технологические новации нужна уверенность, что отдача от этих вложений будет защищена правом собственности, работой независимых судов и жестко гарантироваться государством.

Как «черная метка» ЕС повлияет на курс рубля? Друзья, всем привет! Вчера писали, что Россия может попасть в черный список ЕС как страна «с высоким уровнем риска отмывания денег и финансирования терроризма». Как ни странно, это фактор для укрепления рубля. 1️⃣Российские деньги станут более токсичными в Европе. Для россиян это означает меньшую привлекательность вывода денег, например, покупки недвижимости в ЕС. То есть снизится отток капитала из РФ. 2️⃣Удар по импорту будет сильнее, чем по экспорту. Экспорт в основном идет в страны, которые зависят от российских энергоресурсов. Здесь включится административный ресурс, в ручном режиме защитят нужный канал потока платежей. А вот потоки импорта более уязвимы. Грубо говоря, меньше купим товаров в ЕС, меньше отправим туда денег, вот и рубль будет чуть крепче. Означает ли это дальнейшее укрепления рубля? Скорее, нет. Из весомых факторов нашей валюте может помочь мирный договор со смягчением санкций. А в остальном многовато факторов в пользу ослабления: ▪️Ключевую ставку продолжают постепенно снижать. Ждем 16% к концу года и 13% к концу первого полугодия 2026 года. Это будет уменьшать привлекательность рублевых сбережений. ▪️Цены на российский экспорт продолжают идти вниз: как на нефтегазовый, что примерно на 2/3 компенсируется бюджетным правилом, так и на ненефтегазовый. ▪️В 1 квартале мы начнем ощущать последствия ужесточения санкций США и сокращение продаж валюты от ЦБ. Поэтому к марту ожидаем более слабый рубль. Не исключаем обесценивания на 10–15%.

Доброе утро, друзья! Вчера президент России Владимир Путин встретился со спецпосланниками Трампа Уиткоффом и Кушнером. 📉Вчера вечером, до встречи, риторика у президента была весьма жесткая, из-за чего индекс Мосбиржи пошатнулся, потеряв в моменте 1%. Но до потери всего недавнего спекулятивного роста было еще далековато. В конце концов, одно дело перед переговорами обозначить жесткую позицию. Это вполне понятно. Тут главное — что будет на самих переговорах. ➡️ По итогам встречи все обошлись достаточно общими формулировками: компромиссов пока, похоже, не нашли, но прогресс есть. Интересно, а в чем прогресс? Впрочем, детали переговоров стороны договорились не раскрывать. Помощник главы РФ Юрий Ушаков заявил: На уровне представителей, помощников и других представителей мы продолжим контакты с американцами, в частности, с этими двумя людьми, которые приехали сегодня в Кремль (помимо Уиткоффа в переговорах принимал участие зять президента США Дональда Трампа Джаред Кушнер. — РБК). Другое дело, что мы все прекрасно понимаем — совместные проекты с Россией для Америки крайне важны. И что-то мне подсказывает — никуда они глобально не денутся. ➡️ Просто на какое-то время разговор о них будет тише. На фоне глобального противостояния с Китаем вполне можно ожидать, что обсуждения совместного использования логистических коридоров, энергетических проектов и разработки редкоземельных металлов — все это продолжится. Что-то изменилось для российского рынка? И да, и нет. Надежд на нем стало еще меньше. Иллюзий — меньше. А сколько стоят надежды? Кстати, не так и мало. Так что на общем разочаровании рынок вполне может потерять 8-10%. Тем более, что по итогам переговоров еще не высказался Великий и Ужасный. Это я про Трампа. А он выскажется. И думаю, весьма скоро. А вот что он скажет? Как обычно — что переговоры прошли замечательно? Не уверен. С другой стороны, Трампу надо о чем-то замечательном отчитаться. Вот вопрос — о чем? ◽️Фундаментально, разумеется, рынок остается дешевым, и по-прежнему есть интересные кейсы: ВТБ, Сбер, Интер РАО и другие. Но сколько всего и в их котировках было дополнительного фактора под названием надежда? Да тоже, скорее всего, немало. Процентов 5-6 уж точно. ➡️И конечно же, наш взгляд не изменился. Мысли остаются прежними. Потенциальное, но такое непонятное по перспективам, мирное урегулирование и снижение ставки ─ ключевые драйверы для переоценки. И если по мирному урегулированию понятно… что особенно ничего не понятно, то со ставкой... Не уверен, что ЦБ будет очень добр и нежен. По мне, пока снижение на 0,5 п. п. — это лучшее, что нам сейчас светит. Лучшее. А пока же рынком правят физики, которые не прочь погонять бумаги туда-сюда на политических новостях. Хотя, скажу честно, и новостей пока никаких нет. По крайней мере, таких, чтобы позволяли сложить полноценную картину происходящего. Хотя на индексе Мосбиржи около 2500, возможно, картинка как-то яснее сложится. Что в итоге? Короче, вероятнее всего, на фоне всего происходящего российский рынок будет на более низких уровнях искать новые аргументы для дальнейших движений. 📎Сегодня проведем с моими орлами инвесткомитет и будем думать — как жить дальше. По итогам — все расскажем. Ничего не скроем. Ну и не забываем — 11/12 — большой семинар. Там будем все разбирать по косточкам. Если есть вопросы, обращайтесь. 

«Аэрофлот» представил МСФО за 9 месяцев 2025 года. Смотрим на результаты главного авиаперевозчика страны. Данные год к году: ▪️Выручка +6,3% ▪️Скорр. EBITDA -19,3% ▪️Рентабельность по скорр. EBITDA — 22% против 28,9% годом ранее ▪️Скорр. чистая прибыль составила 24,5 млрд руб. Начнем с операционных метрик. Темпы роста в 3 квартале 2025 года замедлились и на это есть причины: первая — высокая база прошлого года, вторая — неоперационные факторы, такие, как закрытие воздушного пространства и вынужденная отмена части рейсов. Однако в этом же квартале продолжался обнадеживающий тренд: постепенно открываются аэропорты юга России, закрытые в 2022 году. В сентябре вслед за Элистой и Геленджиком, возобновил работу аэропорт Краснодара — ключевой хаб для туристического и делового потока на юге. Это дополнительные 84 рейса в неделю и 100 тыс. пассажиров в месяц. Кроме того, несмотря на некоторые трудности внутреннего направления, маржинальный международный сегмент чувствует себя неплохо. Пассажиропоток растет как в 3 квартале, так и за 9 месяцев 2025 года. Теперь к финансам Отдельно про расходы: ▫️Керосин дешевеет, эффект увидим уже в следующих кварталах. ▫️Компания грамотно управляет издержками в сегменте техобслуживания. Продвигается и ключевой вопрос лизинга. Завершена программа, которая позволила вернуть под российский контур 30 самолетов, формально принадлежавших иностранным структурам. Как итог, «Аэрофлот» сможет использовать авиалайнеры на маржинальном международном направлении. К выводам Компания на конференц-колле обозначила, что в 2025 году можно ожидать чистую прибыль, это хороший сигнал. И еще важный момент. «Аэрофлот» — ярко выраженный «миркоин», серьезно пострадавший от санкций 2022 года. Любое смягчение ограничений — от расширения географии до решения проблем с флотом — моментально улучшит его оценку.

Рынки начали неделю более чем бодро Друзья, всем привет! Самое масштабное — это, конечно же, крипта. О причинах продолжения снижения и битка, и эфира, и других активов более чем на 5-6% мы напишем отдельно. В последнее время новостной фон для криптовалют был негативным. На прошлой неделе рейтинговое агентство S&P понизило оценку стабильности USDT, крупнейшего в мире стейблкоина, до самого низкого уровня. S&P опасается, что падение стоимости биткоина может привести к недостаточному обеспечению стейблкоина USDT. ➡️В эту же копилку упало заявление гендиректора MicroStrategy, что компания может продать биткоины, если соотношение стоимости предприятия к активам в биткоинах станет отрицательным. А это весьма крупный спекулятивный игрок на рынке. Дополнительный негатив вызвало заявление Народного банка Китая, который в субботу предупредил о рисках, связанных с криптовалютами, включая стейблкоины. Китайский ЦБ призвал усилить борьбу с ними. Но падение криптовалют такого масштаба — штука серьезная. И если смотреть на крипту, как на индикатор настроения инвесторов… Гм. Ну так себе настроение. Что думаю я? Что текущие уровни любопытны, как мне видится, для долгосрочной покупки. Но не спеша и не в кредит. ◽️Далее. Крайне любопытная ситуация с долгом Японии. Не раз и не два ранее предупреждал. Очень серьезно здесь все. При ставке 0,5% доходность японских длинных (10-летних) облигаций уже 1,86. Только за сегодня она возросла более чем на 3%. Это много. И главное помним — какого размера госдолг Японии. Опять же — подробнее об этом расскажем чуть позже. На данный момент просто обращаю внимание. Все весьма непросто. На что еще стоит обратить сегодня внимание? Наверное на то, что поутру достаточно бодро проседают фьючерсы на американские индексы. Впрочем, выводы пока делать не буду. Пока лишь ограничусь тем, что скажу, что при наиболее интересном варианте вижу в коротком временном горизонте потенциал снижения до 200-дневной скользящей. А это, кстати, не так и мало. Более подробно в течение дня будем писать обо всем этом и многом другом, включая, разумеется, рынок нефти, драгметаллов и вообще коммодитиз в приложении и в канале HOTLINE. Похоже, декабрь может быть очень бодрым на рынке. Так что зевать нам не дадут. Не время. Следите за нашими очень оперативными комментариями и сделками на форуме в приложении.

Как сейчас НЕ испортить ваш портфель? Поступил животрепещущий вопрос от клиента: «По портфелю примерно такая ситуация: акции 33%, облигации 39%, фонды ликвидности 25%. Как сейчас ребалансировать наиболее эффективно? И надо ли? Кажется, что разумнее подождать решения по переговорам». 👱‍♂️ С удовольствием ответит наш старший управляющий активами Георгий Аксенов: Портфель у вас вполне отвечает текущим требованиям рынка, судя по порядку величин. ◾️Фонды ликвидности приносят около 16,5% дохода, что очень неплохо. ◾️Облигации следует держать: у этих бумаг есть потенциал подорожать в 2027 году. Правда, нужно оговориться — речь идет об облигациях с фиксированным купоном и максимально длинных выпусках. При этом долговые бумаги с плавающим купоном тоже не помешают в портфеле — как и замещающие. Рубль имеет все шансы подешеветь по отношению к доллару. ◾️Вот долю акций, может быть, я бы немного сократил — на фоне роста их котировок, который обеспечил последний прогресс в переговорах между Россией и Украиной. Переложился бы вновь в облигации. В остальном у вас все достаточно хорошо. Подробнее о ребалансировке портфеля в нынешних условиях поговорим на вебинаре 11 декабря в 19:30 МСК. Знаю, у многих инвесторов возникают аналогичные вопросы — что делать сейчас с портфелем, особенно, когда геополитика снова задает тон на рынке? Спрашивали — отвечаем 🙂

Как упасть в долговую яму без регистрации и СМС? Рецепт простой: конфисковать суверенные активы. Euroclear предупредил, что передача Украине €140 млрд за счет заблокированных средств России отпугнет инвесторов. Бельгийский депозитарий готов препятствовать конфискации в суде ЕС. Эврика! Жернова европейской бюрократии крутились-крутились и наконец докрутились до логичных выводов! Кратко напомним в чем суть: ЕС выдает Украине кредит в размере €140 млрд, который обеспечен российскими замороженными активами. Возврат долга будет только в том случае, если Украина получит компенсацию от России. Почему для ЕС это губительно? В глазах всех стран любой вид использования средств суверенного ЦБ будет воспринят как конфискация, что ведет по цепочке к увеличению рисков для инвесторов: ➡️инфраструктурный риск, ➡️больше премия за риск, ➡️рост доходностей по долгу ЕС, ➡️новые кредиты станут дороже, ➡️тяжелее привлекать финансирование всем странам, где официальный оборот в евро. Для евро это может обернуться ударом, поскольку резервная валюта станет более рискованной, следовательно, это приведет к оттоку капитала в более безопасные валюты, где нет рисков односторонней конфискации. У ЕК дебет с кредитом не сходятся Реализация рисков неизбежна: представить сценарий, что при текущем Status Quo Россия добровольно отдаст эти средства — невозможно. Но если деньги не вернуть, не проще ли сразу с ними попрощаться? Или, на худой конец, занять по нормальным ставкам? Зачем другим странам ЕС заведомо брать на себя обязательства коллективной ответственности и подрывать собственную репутацию и экономику? Они относили себя к логичным людям, но логичные люди относили их обратно.

🛢Нефть. Где у бочки дно? Друзья, всем привет! Во вторник цена барреля Brent опускалась до месячного минимума ниже $62, поглядывая уже где-то на $60. В этом году цены уже трижды тестировали этот уровень: в апреле, в мае и в октябре, но каждый раз его удавалось удержать. Даже не закрылись ниже него ни разу. Устоит ли он и теперь? Многие аналитики пугают, что в случае достижения договоренностей по Украине и ослабления санкционного давления на Россию, можно и ниже $50 упасть. Если главный риск для предложения уйдет, то избыток нефти в 4 млн барр./день, о котором пишет МЭА, будет просто некуда девать. 🟡А глобальные нефтяные спекулянты — народ очень простой: видят сообщения о прогрессе в переговорах — продают нефть. Для них нет большой разницы в количестве и сути пунктов в соглашении. Главное, что работа кипит, кто-то куда-то едет, в новостях позитив. Тем не менее вчера падение приостановилось. Не думаю, что это связано с переменой отношения к переговорам или более благодушному настроению перед Днем Благодарения. 🚩Согласно данным CFTC, которые, наконец, снова стали публиковать после шатдауна, чистый спекулятивный лонг во фьючерсах на WTI упал до минимума с 2010 года. И это случилось еще в октябре, более свежих данных пока нет. Грубо говоря, спекулянты и так преимущественно в шорте. Часть из них вполне может начать закрывать, и тогда шансы удержаться выше $60 будут довольно велики. 🟡Далее многое будет зависеть от ОПЕК. По сути, это картель напугал рынок резким ростом добычи в этом году. В первом квартале этот рост поставили на паузу и вряд ли пересмотрят это решение на воскресной встрече. Вместо этого группа решила сосредоточиться на аудите реальных возможностей своих членов по исполнению планов. Как бы не оказалось, что кто-то просто не может добыть положенное, и тогда рынок может немного расслабиться. Но все же главное для нефти прямо сейчас — это геополитика. Я не раз говорил, что быстрого решения по Украине не жду. А это скорее подразумевает волатильность, чем направленное движение вниз. Так что разговоры о $50 за баррель я нахожу несколько преждевременными.