ИнвестДиректор Александр Клещёв: об инвестициях, акциях и экономике

Расскажу немного о своем путешествии и текущих тенденциях рынка 👇🏻 Возвращаюсь в Россию после поездки в Антарктиду и Чили. В Южной Америке я был впервые и считаю, что эти края не стоят длительных перелетов. Камчатка, Курилы, Карелия и Алтай по красоте не уступают. Лето и дикая природа доступны ближе — в Южной Африке. Что вижу на рынке: ▫️Растут не только акции, но и евробонды в зарубежном контуре. Нет не то что 30% доходности (осенью я брал бонды ГМК с такой дохой), а даже 15%. ▫️Замещенные еврооблигации Минфина на Мосбирже остаются на уровнях ниже 10% годовых в валюте. Видимо все боятся девальвации рубля. Я тоже очень боюсь. Как я и предполагал в посте выше, Дональд Трамп не оказался добрым Дедом Морозом, и сигналов о подготовке небывалых санкций, которые «принудят Россию к миру», все больше. ▫️С газом уже всё понятно, трубу в Европу отрубили почти всю (за исключением турецкого потока), СПГ тоже нанесён огромный удар. ▫️С нефтью тоже всё становится сложнее. Что это означает для нас? Ухудшение платежного баланса, рост дефицита бюджета. Ну и моё любимое — решение домохозяйств (нас с вами) перевести часть денег из рублевой зоны в валютную. И все эти 3 фактора играют против рубля. Приеду, буду покупать дополнительно доллар в виде замещенных еврооблигаций с короткой дюрацией, американских бондов через interactive broker. Есть ещё идеи , как доллар купить обычному россиянину? Узбекские банки стали совсем неохотно работать с россиянами, не получилось даже внутри Капитал банка перевести деньги со своего депозита на карту. Делитесь, какие у вас ближайшие финансовые планы с учетом текущих обстоятельств 👌🏻

Дно российского рынка акций уже близко? Согласно опросу в моем телеграм-канале, именно так считает большинство подписчиков. 58% уверены, что мы уже достигли «дна», четверть думает, что мы увидим в следующем году 2000 пунктов (на 16% ниже текущих уровней), и лишь 16% ждут более низких уровней. Что думаю я? Признаюсь: не знаю. Наша стратегия не должна завесить от угадывания «дна», но важно замечать ряд негативных факторов, которые пока мало или недостаточно обсуждаются. Рассказал о них в карусели — листайте. В 2025 году никто санкции не снимет, товары экспортные к нам не хлынут (инфляцию не победим), счета не разморозят. Напомню, что поправку Джексона-Вэника отменили аж через 21 год после развала СССР! Помочь акциям могут рост инфляции и девальвация рубля. Но едва ли они перевесят очевидный тренд на «изъятие жира» с экспортёров и других ещё прибыльных компаний. Поэтому у меня по-прежнему нет ликвидных акций. Но даже риски дальнейшего снижения рынка акций в целом оставляют право на жизнь отдельным отраслям и историям. А вы как считаете, достигли мы уже «дна» рынка российских акций?

Как использовать высокие ставки ЦБ в 2025 году с выгодой для своих инвестиций? Недавно провел опрос в своем телеграм-канале: спросил у аудитории, какие у нее ожидания по максимальной ставке ЦБ в грядущем году. Большинство ожидает умеренного повышения ставки до 25% (кстати, ещё недавно это было 23%). Я уже давно говорю о том, что период высоких ставок ЦБ с нами надолго. И причина тому — дефицит на рынке труда и сложности с импортом. Повышение ставки охлаждает рыночный спрос, но не решает проблемы на стороне предложения. Поэтому риски того, что мы увидим ставку даже в 30% в следующем году я оцениваю как значимые. Как на этом заработать? 1. Предпочесть короткие инструменты размещения денег вроде репо или фондов денежного рынка LQDT. Вклад все равно им проиграет в доходности на цикле роста ставок. Если вы открывали вклад летом, радуясь ставке в 17% годовых, вы меня хорошо понимаете. 2. Шортить фьючерс на облигации RGBI. Если пик ставок будет пройдет в 1 квартале 2025 года, скорее всего, вы останетесь при своих. Но если в очередной раз ожидания сместятся в худшую сторону, вы заработаете на падении облигаций. Если вы еще не проходили опрос в моем телеграм-канале, напишите в комментариях, какую максимальную ставку, по вашему мнению, мы увидим от ЦБ в 2025 году. Сравним результаты!

Доходность 10% в валюте — это много или мало? Решил пояснить этот вопрос, так как вижу, что доходности по замещенным облигациям Минфина в валюте держатся на уровне 10% годовых или даже ниже. То есть цены неожиданно высокие. Это отличная возможность выйти тем, кто покупал еврооблигации Минфина в зарубежном контуре (рекомендация номер 1 в универсальном портфеле на лето 2024), но для тех, кто ждал низких цен для формирования долгосрочных позиций, новости плохие. Мое мнение, что доходность 10% в валюте — это очень мало. Объясню: ▫️Доходность американских государственных облигаций 4-5%. Премия всего в 5% для страны под санкциями, ведущей СВО, явно не достаточная. ▫️Вы получаете не доллары, а рубли по курсу. Пока этот курс похож на вчерашний внебиржевой курс, но не факт, что эта похожесть сохранится в следующие годы. ▫️В зарубежном контуре все еще можно купить облигации надежных российских корпоратов с 20% доходностью в долларах. Это уже не 30%, как было в августе, но все еще интересно. ▫️В рублях можно получать 18% на сроки в несколько лет. И кажется, что наши ОФЗ еще попадают и мы увидим 20% доходность. ▫️При разнице в инфляции в 6%, кажется, что долларовая доходность должна быть на уровне 12-14%. В общем, инструмент интересный, но желающих купить пока больше, чем желающих продать. Как бы поступил я? Не суетился бы и подождал более приятных цен. Интересно будет почитать ваше мнение в комментариях. Пишите, что думаете по поводу такой доходности и планируете ли что-то менять в своем портфеле.

Что я думаю о нынешней ситуации на рынке 👇🏻 ▫️Ликвидные акции Индекс МосБиржи обновил свой минимум этого года и разговоры о том, что уровни 2500-2600 могут быть дном, кажутся мне опасными. Мы вполне можем увидеть существенно низкие уровни. Напомню, что в зарубежном контуре наши акции по прежнему стоят в 2-2,5 раза дешевле цен МосБиржи. То есть иностранные держатели по прежнему оценивают перспективы нашего рынка пессимистично. Я присматриваюсь к акциям экспортёров, которые помогут защититься от девальвации и высокой инфляции. Но рисков ещё очень много. Брать буду стараться, конечно, в Euroclear, несмотря на инфраструктурные риски. Скидка 50-60% очень привлекательна. ▫️Доллар-рубль Кажется, что в моменте большую часть падения рубль завершил. Я считаю, что мы видим опережающие покупки валюты в преддверии судного дня на рынке суверенных еврооблигаций, который наступит в декабре. ▫️Судный день на рынке облигаций В декабре держатели суверенных евробондов Минфина получат локальные замещенные еврооблигации. Потенциальный объём продаж составит $20-30 млрд. Я буду пытаться покупать их в декабре и первом квартале 2025 года. Надеюсь зафиксировать долларовую доходность в российской юрисдикции в 14-16% годовых на долгосрок. ▫️Облгазы Они составляют львиную долю моих вложений в акции. Мы видим, что наш прогноз о неизбежности реформ в отрасли и роста тарифов на перекачку газа начинает сбываться. Пока рынок ликвидных акций ждёт крови и маржин-коллов, внимание к сектору почти отсутствует. Объёмы торгов в секции ОТС сильно просели, а индекс облгазов ЛМС обновил свой исторический минимум. Вчера он составил 873 пункта при годовом максимуме в 1251 пункт. Мы по-прежнему видим потенциал роста котировок облгазов в 2000% в следующие 5 лет. ▫️ОФЗ Не рекомендую пока их брать. Во-первых, ставка Цб ещё вырастет, во-вторых, лучше взять долларовую доходность 15%, чем рублёвую 19%. Какие у вас мысли по поводу нынешней ситуации на рынке? Какие опасения? Делитесь в комментариях!

Важное событие, о котором мало говорят российские СМИ 🔥 Я говорю о планах объединения Лукойла и Газпромнефти на базе Роснефти. В субботу на эту тему вышла статья в WSJ, а вот в российских СМИ об этом говорят мало, хотя событие важное. Слухи о том, что хозяин Лукойла поменялся или может поменяться, ходят уже давно. И именно это останавливает меня от покупок акций этой фундаментально дешёвой компании, так как после слияния щедрая дивидендная политика может поменяться. Продажа Газпромом своей нефтяной дочки тоже не кажется фантастикой, учитывая необходимость обслуживать долг и строить самый большой небоскрёб в мире. Вряд ли повышения цен на газ для внутреннего потребителя будет достаточно, чтобы решить все стратегические вызовы Газпрома. Анализ возможности — это совсем не обязательно сделка, и, если такие вбросы делают ради проверки общественного мнения, то я выскажусь. Мое мнение — делать этого не нужно, чтобы сохранить хоть какую-то надежду на конкуренцию. Это повысит шансы на нахождение нестандартных вариантов развития нефтяных компаний в условиях санкций. Кто-то начнёт майнить биткоин на месторождениях вместо сжигания попутного газа, другой будет вкладываться в нефтехимию, кто-то начнет искать новых покупателей российской нефти. Я считаю, централизация здесь не нужна. А что вы думаете по этому поводу? Делитесь в комментариях.

Здравствуйте, друзья! Давно ничего не писал, но ситуация на рынке меняется, а мне, конечно, есть, что сказать 👌🏻 ▫️Что я думаю по рынку? В декабре придут огромные продажи замещенных еврооблигаций Минфина. Когда рынок увидит, что можно в долларах в ликвидных инструментах получать 12% годовых по государственным обязательствам, думаю попадает и рынок офз и рынок акций. Так что ни одной ликвидной акции у меня давно нет, только третий эшелон с понятными идеями для роста. ▫️Что я думаю насчет ставки ЦБ? Я уже говорил, что ставки будут расти еще долго, поэтому новое значение удивления не вызвало. Мне интереснее, почему никто не говорит про вероятность ставки в 30% в следующем году. Я не утверждаю, что мы ее обязательно увидим. Но, если курс правительства «задушить инфляцию старыми методами подавления спроса» будет продолжен, то и 30% мы увидим. Проблемы на стороне предложения останутся, их высокая ставка не решает. От высокой ставки дефицит на рынке труда не исчезнет и платежи за импорт не наладятся. А спрос у нас в основном зависит от бюджета, финансирование СВО тоже не зависит от ставки. Так что инфляция быстро побеждена не будет. Поэтому, если других инструментов, кроме ставки, нет, и ЦБ находит поддержку у первого лица, то ставка 30% тоже возможна. Что вы думаете по этому поводу? Дорастет ставка до 30%? Делитесь в комментариях 👇🏻

ЦБ поднял ключевую ставку до 19% 🔥 Честно говоря, я ждал, что пока выше 18% не поднимут. Однако сейчас не так важно, 18, 19 или 20. Важнее то, как долго такие высокие ставки будут сохраняться. Подогревать высокую инфляцию будут 3 важных фактора: ▫️«Автономный» спрос Или спрос, который будет наблюдаться при любой стоимости денег. Сюда входят военные расходы, льготны по ипотеке и т.д. ▫️Дефицит на рынке труда Работать некому, следовательно этот фактор будет сдерживать расширение предложения, что, в свою очередь, способствует росту цен. Производительность труда тоже оставляет желать лучшего, но при нынешних условиях поднять ее — очень сложная задача. ▫️Санкции, влияющие на импорт Много ограничений, а значит товаров меньше, а значит, что цены будут выше. Для меня очевидно, что эта ситуация с нами надолго. В связи с этим ликвидные акции ещё попадают и спешить с покупкой длиннных ОФЗ точно не стоит.

Универсальный инвестпортфель на эту осень Анализируя рекомендации на лето, можно сказать, что ставка на консерватизм и низкую долю акций оправдалась. Несмотря на существенное падение рынка, портфель принес прибыль и в рублях, и в валюте. Какие изменения я рекомендую внести? 1. ЕВРООБЛИГАЦИИ Еврооблигации России, которые приобретались в дружественном зарубежном брокере с долларовой доходностью 10-15%, замещаются по Указу Президента от 8 августа и скоро появятся на МосБирже. Кто не успел их купить за рубежом, ловите на МосБирже низкие цены под доходность 11-12% годовых. Так как накаляется риск падения отечественной экономики, подбирать замещающие облигации Минфина России этой осенью — рекомендация номер один для тех, кто не хочет покупать корпоративные облигации в зарубежном контуре. 2. РИСК ЗАКРЫТИЯ БИРЖИ Из-за вторжения в Курскую область резко подскочил риск введения военного положения. И хоть в законе ничего не сказано о работе Биржи при введенном ВП, есть вероятность, что ее работу приостановят. Поэтому половину средств с фондов ликвидного денежного рынка рекомендую перевести на рублевые вклады и наличные доллары. Текущий портфель выглядит так: 1️⃣ Замещенные Еврооблигации России или надежных корпоратов — защита от девальвации рубля и 10-12% доходности в долларах без сложностей с санкциями. Все расчеты в рублях по курсу. 20% от портфеля. 2️⃣ Еврооблигации крупных российских эмитентов в дружественном зарубежном брокере (Газпром, ГМК, НЛМК и другие): 20% от портфеля. На замещении уже вряд ли получится заработать, но иногда можно поймать облигацию с доходностью в 20-30% годовых в долларах или евро! Если у Вас до сих пор нет брокерского счета в зарубежном дружественном брокере, пишите мне, я помогу открыть счёт и купить бумаги (от $1 млн). 3️⃣ Облигации ВТБСУБТ2-1: 20% от портфеля. Цена лишь немного подросла на фоне обвала остальных облигаций, так что всё ещё очень привлекательна. Это один из выпусков, по которому происходят выплаты, так как условия выплат купонов и погашения более мягкие и не нарушались. 35% годовых в рублях в следующие 2 года, если ВТБ не попадёт под санацию. 4️⃣ Акции с потенциалом роста больше 200% в ближайшие 3 года: 20% от портфеля. Мне нравятся «Облгазы», где намечается реформа внутреннего рынка газа и есть шансы на рост акций в 10-20 раз. Можно купить наиболее ликвидные ГР Калуга, Гр Ставрополь, ГР Ростов. Ещё можно подумать в сторону компаний с большим кешем на балансе, где денег и выданных материнским структурам займов в 3 и более раза больше, чем стоимость акций. Например, sarn, gzes, ufosp, kogk.

5 причин не хранить деньги в российских акциях На этой неделе я неоднократно получал один и тот же вопрос: «Не пора ли уже подбирать акции?» Я считаю, что ловить дно — дело бессмысленное. Хорошая стратегия инвестирования не зависит от угадывания локальных минимумов и максимумов. Признаться, я все еще очень негативно смотрю на ликвидную часть российского рынка акций. Почему? 1. Все давно поняли, что высокие ставки с нами надолго. Помимо этого усиливаются риски жёсткой просадки нашей экономики в следующие год-два, возрастают риски стагфляции. Прибыли и дивиденды компаний будут сокращаться, уровень дефолтов возрастать. Поэтому нельзя исключать, что рынок акций может упасть ещё в 2 раза. Есть случаи-исключения, но там должна быть понятна история и должен быть большой потенциал роста. 2. Очень много продаж акций, которые приходят от расконвертации расписок. Эти расписки покупались во внешнем контуре с огромным дисконтом. Сейчас открылась на несколько недель программа расконвертации расписок, так что до середины октября мы можем видеть очень большие продажи. 3. Напомню, что большинство free float «голубых фишек» ранее принадлежало нерезидентам. Ожидалось, что это обрушит наш рынок ещё в 2022 году, но ЦБ ввёл ограничения на продажу этих акций. Акции, которые выкупались «своими» у недружественных инвесторов за копейки, обособились, но периодически Правкомиссия разрешает крупному бизнесу разобособить эти бумаги и они выходят на рынок. 4. И нельзя не сказать о ситуации в Курской области: все сценарии ответа на вторжение и реакции властей негативны для рынка акций. Об этом напишу отдельный пост. 5. Настроения очень сильно влияют на экономику и фондовый рынок. Кто-то верит в мирный договор после победы Трампа. Но это не приведёт к быстрому росту прибылей наших компаний и возобновлению покупок газа Европой у Газпрома. В следующем посте расскажу, какой портфель составить на осень с учетом всех этих факторов. Что думаете, друзья? Покупаете российские акции или вкладываете средства в другие активы?

Черные лебеди мировой экономики. Третий лебедь. Я уже рассказал вам о рисках, связанных с фиатными деньгами и с банковской системой. Сегодня хочу затронуть еще один риск— это институт частной собственности. Вообще говоря, частной собственности в природе не существует. Это то, о чём договорились между собой люди. Придумали такой "институт", чтобы упорядочить человеческую жизнь. Мысль о том, что какой-то кусок земли или дома может принадлежать только одному человеку- весьма смелая с исторической точки зрения. Периодически, я бы даже сказал, довольно часто эти договорённости нарушаются. Жизнеспособность института частной собственности на длительном промежутке времени требует пристального внимания при анализе рисков. Идея не моя. Например, Юваль Ной Харари пишет про это в книге Sapiens: Краткая история человечества. Можно ещё почитать альтернативное мнение гарвардского профессора Ричарда Пайпса, который говорит, что стремление к частной собственности имманентно человеку. Ну и соблюдение частной собственности несёт миру много полезных вещей. Он, кстати, объяснял проблемы Царской России и СССР именно недоразвитым институтом частной собственности в нашей стране. Правда родился Пайпс в 1923 году и не застал начало разрушения института частной собственности на Западе. Итак, частная собственность -это просто договоренность, за которую вы заплатили огромными деньгами и усилиями и получил взамен некое чувство защищённости в праве обладания каким-то объектом. На сколько это чувство надёжно? Сейчас во всем мире институт частной собственности довольно сильно подрывается. Например, в Испании могут просто захватить ваш дом окупасы и пользоваться им вы не сможете очень долго, фактически он Вам перестаёт принадлежать. Или представим, что ваш дом стоит на пути будущей федеральной трассы. Компенсацию Вы получите, но дом утратите. Или ваше имущество просто конфискуют из-за санкций. Например, два года назад я переводил деньги из Европы в Азию и американский банк-корреспондент просто заморозил/забрал эти деньги на основании того, что я россиянин. До сих пор не вернул, есть хорошие юристы, кто умеет побеждать OFAC? Хороший вопрос для вечера пятницы: стоит ли, кстати, так убиваться и тратить кучу времени на работу ради домов, яхт, крупных депозитов, если владение ими -весьма условно на горизонте 30-50 лет? Как снизить влияние этого риска? -Диверсификация по активам и странам -Вложения в себя и других людей -то, что сложно отнять - light asset models для бизнеса, если такое возможно в Вашей отрасли