Вчера я был на конференции Смартлаба в Питере. Послушал спикеров нескольких компаний, в том числе тех, которых у меня нет в портфеле.
Сейчас всё больше компаний проводят байбэк (обратный выкуп своих акций с рынка) - либо в дополнение к дивидендам, либо вместо них. У всех разные причины и аргументы. Кто-то выкупает акции для мотивации сотрудников, а кто-то - для последующего погашения. Теоретически это должно идти на пользу инвесторам, так как увеличивает их долю в компании и, как следствие, потенциальный будущий дивиденд на акцию.
Более того, в отличие от дивидендов, с которых придётся заплатить налог, байбэк напрямую налогом не облагается.
Но всё же я считаю, что для миноритарного инвестора байбэк хуже дивидендов. И причин тому вижу несколько.
Растянутые сроки
В отличие от дивидендов, у которых есть чёткая дата отсечки и понятный срок поступления денег, байбэк - это, как правило, растянутая во времени процедура.
Компания может объявить программу выкупа на месяцы или даже годы вперёд, и инвестор не получает никакого понятного денежного потока здесь и сейчас.
Неосязаемое влияние на котировки
Перед дивидендной отсечкой акции компании, как правило, растут, а после отсечки падают примерно на предсказуемую величину (размер дивиденда за вычетом налога).
В случае байбэка в стакане просто появляется дополнительный покупатель. Но это не значит, что он будет выкупать весь объём одной плитой. Акции всё равно продолжают двигаться по рыночным законам и на падающем рынке будут падать вместе с ним.
Обещание светлого будущего - это всего лишь обещание
Как я уже упомянул, выкуп акций в перспективе должен увеличить дивиденды, которые акционеры получат в будущем.
Но в будущем может произойти что угодно. Компания может отменить дивиденды, изменить дивидендную политику или столкнуться с проблемами в бизнесе. В итоге инвесторы снова будут ждать у моря погоды.
Дивиденды можно реинвестировать в другие активы
Например, в облигации или другие акции.
С байбэками всё гораздо менее очевидно, особенно если ваша инвестиционная стратегия предусматривает ребалансировку. Одно дело, когда вы получили дивиденды и реинвестировали их: выкупили просадку рынка, увеличили позицию в другой компании или просто усреднились.
И совсем другое - когда рынок падает, а у вас есть акции компании, которая проводит байбэк. Получается, чтобы извлечь выгоду из этого байбэка, вам нужно добровольно продать часть позиции и зафиксировать убыток.
Иными словами, дивиденды не съедаются падающим рынком, а вот эффект от байбэка вполне может.
Вывод
Я считаю, что у компании должна быть чёткая дивидендная политика: 25%, 50% или какая-то другая доля прибыли направляется на выплату дивидендов, а всё остальное компания тратит на своё усмотрение.
Хотят делать байбэки - пожалуйста. Но после того, как выполнены обязательства перед акционерами по дивидендной политике.
На мой взгляд, байбэк выгоднее крупным акционерам, потому что:
потери на налогах при получении дивидендов для них значительно выше;
при желании увеличить свою долю в бизнесе выкуп акций является удобным инструментом;
крупные акционеры могут годами держать акции компании без дивидендов, поскольку имеют влияние на менеджмент и больше уверенности в том, что принимаемые решения приведут к росту стоимости бизнеса в будущем.
Миноритарий таких привилегий не имеет. Об этом я недавно писал в статье, где объяснял разницу между собственником бизнеса (или главным акционером) и миноритарным акционером.
Да, байбэк хорошо работает на развитых рынках вроде США, где институциональная среда более стабильна, а серьёзные коррекции обычно быстро выкупаются. Поэтому там акции действительно могут устойчиво расти на фоне обратного выкупа.
Наш российский рынок гораздо более спекулятивен, особенно в текущих условиях геополитической нестабильности. Поэтому эффект от байбэков здесь выглядит далеко не таким однозначным, как его часто пытаются представить.
Всем ликвидности и зелёных портфелей!
Подписывайтесь на мои каналы в мессенджерах, чтобы не потеряться. Там я чаще публикую короткие посты и заметки: