Выход SpaceX на биржу (IPO) все меньше напоминает гениальный стратегический ход и все больше - на хитроумный план эвакуации для миллиардеров-инсайдеров. Похоже, эту раскаленную картошку в виде акций компании просто хотят переложить в чужие карманы. Мысль о том, что грядущее IPO выглядит как классическая схема «памп и дамп» (накачай и сбрось) ради опустошения карманов обычных людей, уже настолько очевидна, что превратилась в мем. Но как именно устроен этот удивительно наглый аттракцион? Давайте разберем по шагам.
Памп (Накачка)
У любой схемы «памп и дамп» есть две фазы, что логично из названия. Сначала цена искусственно раздувается (пампится) далеко за пределы реальной стоимости. Затем инсайдеры устраивают массовую распродажу (дамп) на самом пике, выбивая почву из-под ног всех остальных, кто в итоге остается с обесцененными бумагами. Из-за лавины криптоскама и мутных историй с NFT за последние годы мы прекрасно выучили этот сценарий: организаторы сказочно богатеют, а обычные вкладчики несут катастрофические убытки.
Где же прячется накачка в случае со SpaceX?
Как вообще можно искусственно задрать цену на что угодно? Рецепт прост: зажимаем предложение и агрессивно стимулируем спрос. И Илон Маск открыто делает и то, и другое.
Начнем с предложения. Обычно компании при выходе на биржу выпускают в свободное обращение от 10% до 30% своих акций. Крупные и зрелые игроки вроде SpaceX почти всегда метят по верхней планке. А если учесть, сколько прорвы денег SpaceX понадобится в ближайшие годы просто для поддержания штанов, логично было бы выставить на продажу даже больше 30%. Но нет, SpaceX предлагает меньше 5% своих акций.
Такой хитрый трюк создает искусственный дефицит. На фоне бешеного хайпа вокруг компании цена улетит в космос быстрее любой ракеты. Это классический подход из эпохи лихорадки по игрушкам Beanie Babies: продаем мало, просим много.
А что со спросом? Здесь у Маска тоже припрятан козырь.
При нормальном IPO около 90% акций уходит институциональным инвесторам (банкам и крупным фондам) и лишь 10% отдают розничным покупателям, что отражает реальный рыночный спрос. SpaceX же решила перевернуть игру и сделала пропорцию 70 на 30, выделив обычным людям в три раза больше акций, чем принято! О чем это говорит? Профессиональные инвесторы раскусили трюк с искусственным дефицитом и вежливо отказались покупать акции по такой безумной цене. Поэтому, несмотря на жесткий дефицит бумаг, SpaceX приходится сбывать свой товар розничным инвесторам, которые с меньшей вероятностью заметят подвох.
Маск годами прогревал свою преданную фан-базу. Судя по всему, руководство компании рассчитывает, что спрос со стороны тех, кто свято верит каждому слову миллиардера, будет колоссальным.
Одного этого достаточно, чтобы задрать ценник до небес. Сначала SpaceX целилась в оценку 1.75 триллиона долларов, потом подняла планку до 2 триллионов, а позже элегантно скорректировала до 1.8 триллиона.
Но мало кто осознает истинные масштабы этого абсурда. Обычно компании при выходе на биржу оценивают через мультипликатор выручки: общая стоимость бизнеса равна годовой выручке, умноженной на определенный коэффициент. У большинства компаний этот коэффициент крутится в районе шести. А теперь следите за руками: за 2025 год SpaceX сгенерировала 18.7 миллиарда долларов выручки (с учетом недавно объединенных X и xAI). Это значит, что компания претендует на мультипликатор 96! Даже если вы верите во все обещания Маска, эта цифра взята абсолютно с потолка.
Но Маск пошел еще дальше и умудрился втянуть в эту авантюру практически каждого из нас.
Поскольку это будет одно из крупнейших IPO в истории, биржи буквально дрались за право провести его у себя. В итоге победил NASDAQ, который ради SpaceX даже переписал свои правила, внедрив так называемое «правило быстрого входа». Обычно компании нужно проторговаться на бирже целый год, прежде чем индексные фонды (вроде S&P 500) получат право включать ее в свои портфели. Этот период «выдержки» создан для защиты фондов от дикой волатильности новичков, чтобы рынок успел нащупать реальную цену акций. Новое правило NASDAQ выбрасывает эту безопасность на помойку и сокращает карантин всего до 15 рабочих дней!
Большинство индексов автоматически скупают самые дорогие компании. Из-за искусственного дефицита акций SpaceX сразу после IPO влетит в топ самых дорогих компаний планеты.
И вот тут кроется главный подвох: на рынке сейчас гораздо больше «пассивных» денег (тех самых индексных фондов), чем «активных» трейдеров. Через 15 дней после старта на акции SpaceX обрушится настоящее цунами изголодавшихся фондов, что задерет цену еще выше. Перед нами все признаки идеального пампа, который полностью игнорирует суровую реальность.
Реальность
А реальность такова, что у SpaceX полно скелетов в шкафу, которые должны были камнем утянуть ее оценку вниз.
SpaceX теперь владеет соцсетью X (бывший Twitter) и стартапом xAI. После серии спасательных операций - простите, «сделок по слиянию акций» - дела ни у одной из этих компаний не идут гладко. Напоминать про серьезные юридические проблемы X после скандалов с жутким контентом от нейросети Grok, наверное, не стоит. К тому же соцсеть приносит лишь жалкую часть от своих былых доходов.
Стартап xAI, чей чат-бот как раз и генерировал этот сомнительный контент, тоже увяз в судах. При этом компания сжигает колоссальные деньги, теряя около миллиарда долларов в месяц! И этот денежный костер не особо помогает xAI расти. Их дата-центры простаивают из-за того, что Grok толком никто не пользуется. Дошло до смешного: они сдают свои вычислительные мощности в аренду прямому конкуренту, Anthropic, чтобы хоть как-то оплатить счета. Вдобавок ко всему, ключевые основатели уволились, а сам Маск признал, что xAI нужно перестраивать с нуля. Возникает логичный вопрос: а что вообще купила SpaceX при слиянии, кроме гигантских долгов?
Сам бизнес SpaceX тоже устроен непросто. Вопреки расхожему мнению, компания зарабатывает на запусках ракет не так уж много. Рынок космических запусков стагнирует годами, и спрос за пределами проекта Starlink практически не растет. Именно поэтому более 70% всех запусков SpaceX в прошлом году пришлись на их собственные спутники Starlink. Хуже того, из-за гигантских расходов на Starship ракетный бизнес сейчас генерирует чистый убыток.
Документы для IPO показывают, что Starlink действительно вышел в плюс и принес чуть больше миллиарда долларов за прошлый квартал. Но эти же отчеты обнажили главную проблему: этот бизнес плохо масштабируется. Связь работает с перебоями, а затраты слишком высоки, чтобы стать абсолютным монополистом, вопреки заявлениям Маска. Да, Starlink работает, супер, но это точно не повод оценивать компанию по космическому тарифу.
А проект Starship и вовсе идет по дороге в никуда. Документы и недавние тесты доказали, что инженеры никак не могут поднять полезную нагрузку до адекватных значений, не говоря уже об обещанных 100 тоннах на низкую околоземную орбиту. До полной и быстрой многоразовости без сложного обслуживания, которая необходима для снижения цены запуска, как до Луны пешком. Нет и намека на то, что SpaceX решила проблему выкипания топлива в космосе, без чего долететь до Марса или Луны физически невозможно. На данный момент Starship - это просто проект, который сжигает миллиарды долларов в год, не принося реальной пользы. И давайте не забывать, что эта ракета еще даже нормально не вышла на орбиту.
Конечно, фанаты вспомнят про планы развернуть миллион орбитальных дата-центров, но это звучит даже больно. Во-первых, для этого нужен идеально работающий Starship, чего мы пока не видим. Во-вторых, серверы в космосе - это катастрофически дорого, сложно, рискованно и неэффективно. Чистой воды фантастика.
Если взглянуть на сухие факты, SpaceX не выглядит растущим технологическим гигантом. Она выглядит как компания, которая тратит миллиарды долларов в год только на то, чтобы казаться таковой.
И тут мы подходим к проблеме финансовой дыры. К 2030 году у SpaceX накопится финансовых обязательств примерно на 235 миллиардов долларов. Логично предположить, что цель IPO - собрать эти деньги для развития бизнеса, верно? Для этого компании и выходят на биржу. Но нет! Из-за того, что на продажу выкинут крошечный процент акций, это мега-IPO принесет компании «всего» от 50 до 75 миллиардов долларов. Из них 20 миллиардов сразу уйдут на погашение старых долгов. Получается, компании нужно примерно в пять раз больше капитала, чем она соберет.
Зачем тогда вообще городить огород с выходом на биржу? Бизнесу это особо не поможет. В этом нет никакого смысла, если только истинная цель IPO не заключается совсем в другом. И этот контекст должен заставить инвесторов крепко задуматься и сбить спесь с оценки компании.
Если включить здравый смысл и дать SpaceX очень щедрый мультипликатор выручки (например, шестерку), то реальная стоимость компании составит около 114 миллиардов долларов. Это на 94% ниже тех триллионных аппетитов, с которыми они выходят на биржу! Вот это я и называю пропастью между пиаром и реальностью.
Но дальше - еще интереснее.
Дамп (Сброс)
Итак, с накачкой разобрались, переходим к сбросу. В мире финансов есть правила, которые мешают инсайдерам использовать IPO для банального слива акций. Обычно им запрещено продавать свои бумаги в первые 180 дней после выхода на биржу.
Но угадайте, для кого закон не писан? Правильно, для инсайдеров SpaceX. Им разрешили продать 20% своих акций уже через три месяца. А если к тому моменту цена подскочит на 30% выше цены IPO, то лимит продаж увеличится до 30%. Дальше идет скользящий график, по которому они могут постепенно слить все остальное в течение 135 дней. Сам Маск под это исключение не попал - ему нельзя трогать акции год.
Как раз к трехмесячной отметке цунами из индексных фондов имеет все шансы разогнать стоимость SpaceX на те самые 30% (до 2.34 триллиона долларов). Это значит, что инсайдеры смогут легально избавиться от трети своих запасов всего за пару месяцев. Эти ребята (среди которых Google и парочка самых хищных венчурных фондов планеты) владеют примерно 53% компании (у Маска 42%, у обычных людей будет 5%). Получается, уже через 90 дней после IPO они смогут совершенно законно выбросить на рынок акции на сумму около 372 миллиардов долларов. Чтобы вы понимали масштаб этого безумия: еще в конце 2024 года вся SpaceX целиком оценивалась в 350 миллиардов. Эта распродажа с лихвой отобьет инсайдерам все их вложения в SpaceX, X и xAI, но при этом намертво обрушит котировки, превратив в труху накопления миллионов обычных людей.
И не думайте, что Маск останется не у дел из-за своего годового запрета. Он мастерски умеет брать многомиллиардные кредиты под залог своих акций, а делать это можно чуть ли не на следующий день после IPO. Так что Маск сможет вывести прорву наличных, формально не нарушив правила блокировки.
Конечно, мы не можем утверждать, что они сделают именно так. Единственный способ узнать об этом наверняка - посмотреть, заложили ли они в правила IPO юридическую подушку безопасности на случай такого дерзкого побега.
Ой, надо же, заложили!
В документах к IPO черным по белому написано: покупая акции SpaceX, вы автоматически отказываетесь от любого права подавать в суд на компанию или ее руководство. Проще говоря, ни частные инвесторы, ни пенсионные фонды, ни даже банки не смогут подать коллективный иск и привлечь инсайдеров к ответственности, когда те устроят массовый сброс акций. Хоть убейте, я не вижу ни одной другой причины добавлять такой пункт (который сам по себе снижает привлекательность бумаг), кроме как желание расчистить путь для инсайдеров, бегущих с тонущего корабля.
Итог
Если это не классический «памп и дамп», то почему у него уши, лапы и хвост как у «пампа и дампа»?
Большинство инсайдеров SpaceX оказались привязаны к этим акциям только потому, что имели глупость вложиться в катастрофическую покупку Твиттера Маском или в его убыточный xAI. Но даже реальные акционеры SpaceX не могут не замечать, как буксует Starship и как мало на самом деле приносит Starlink. Наверняка они сидят и паникуют, что их миллиарды вот-вот растворятся в воздухе. Конечно, все эти неприлично богатые господа из венчурных фондов могли бы пережить такой убыток. Честно говоря, им бы даже пошло на пользу получить урок о том, что не стоит спонсировать чужие безумные идеи.
Но нет, терять деньги они не хотят. Вместо этого они решили сделать это нашей проблемой, провернув изящный трюк на фондовом рынке и подготовив почву для величайшего кидка в истории. По крайней мере, со стороны все выглядит именно так.
У меня складывается стойкое ощущение, что группа не очень умных олигархов захватила управление кораблем, тут же на полной скорости протаранила айсберг, а теперь судорожно занимает места в спасательных шлюпках, предварительно заперев всех нас в трюме.