Отчёт компании «Т-Технологии» за первый квартал примечателен тем, что менеджмент впервые представил его по сегментам: финансовым и нефинансовым, а также отдельно выделил показатель EBITDA.
К этому всё и шло. Ещё несколько месяцев назад я писал, что руководство «Т» рано или поздно начнёт позиционировать компанию как технологичного игрока, а не как представителя сугубо банковского сектора:
Поэтому рассмотрим отчёт именно под таким углом. Итак, теперь «Т» выделяет шесть сегментов: повседневные сервисы, накопительные и инвестиционные услуги, розничное финансирование, B2B, новые направления, прочие направления.
В слайде ниже представлена разсегментация без «прочих направлений»:
Кратко рассмотрим каждое.
Повседневные сервисы
Сюда входят текущие счета, дебетовые карты, инструменты для платежей и переводов, подписки, мобильная связь, некредитные страховые продукты и т. д.
I квартал:
- Чистая выручка: 23,7 млрд (-14% г/г)
- Скорр. EBITDA: -0,7 млрд (годом ранее — плюс 3,3 млрд)
- Прибыль до налогообложения: -7,5 млрд (годом ранее — убыток в 2,4 млрд)
Прим.: здесь и далее цифры отличаются от представленных на слайде, так как указаны результаты только первого квартала, а на слайде — LTM.
Падение по всем показателям обусловлено снижением процентных ставок. Годом ранее «Т» размещал остатки на счетах при «ключе» в 21%, в первом квартале — при 15,5% в среднем.
Выручка от услуги и страхования не упала (16,1 млрд), однако процентный доход сильно сократился — с 11,2 млрд до 7,6 млрд. Как видим, он остаётся и будет ещё долго оставаться основой формирования положительного или отрицательного результата по прибыли.
Другие бизнесы сегмента операционно растут неплохо. Например, на 36% г/г выросли доходы от подписки, но на финансовый результат они пока имеют не столь большое влияние.
Накопительные и инвестиционные услуги
Здесь всё должно быть понятно. В сегмент входят депозиты, накопительные счета, добровольное страхование жизни, имущества, брокерское обслуживание.
I квартал:
- Чистая выручка: 19,9 млрд (+88% г/г)
- Скорр. EBITDA: 13 млрд (рост в 2,6 раза)
- Прибыль до налогообложения: 9,7 млрд (рост в 3,4 раза)
Операционный рост отлично трансформируется в финансовый результат. За год средства клиентов и активы под управлением увеличились с 3,78 трлн до 4,67 трлн рублей. Комиссии по брокерским операциям, дешёвое фондирование и размещение средств под более высокий процент, проникновение продуктов в экосистему — всё это имеет высокую маржу, которая особенно сказывается при реализации эффекта масштаба.
Розничное финансирование
В данном сегменте всё просто. Это кредитование физических лиц: карты, потребительские кредиты, автокредиты, ипотека.
I квартал:
- Чистая выручка: 148,1 млрд (+38% г/г)
- Прибыль до налогообложения: 51 млрд (+60% г/г)
Кредитование «физиков» было традиционным бизнесом «Т-Банка». Данное направление и остаётся ключевым, обеспечивая основу совокупного финансового результата.
Кредитный портфель розницы за год увеличился на 19%, до 2,63 трлн рублей. При этом средняя процентная ставка по нему не особо падает: 24,9% против 25,2% по итогам первого квартала прошлого года.
«Т» всегда умел хорошо осваивать капитал, фокусируясь на высокодоходных кредитах. Экосистема компании позволяет проводить качественный скоринг клиентов, что способствует сохранению низкой стоимости риска — 6,1%.
ROE данного сегмента составляет 40%! Преимущественно за счёт кредитных карт.
Услуги для бизнеса (B2B)
Как было написано выше, «Т» традиционно считался и продолжает считаться банком для физических лиц. Но по мере развития база розничного клиента начинает упираться в потолок. Поэтому около года назад было принято решение развивать направление работы с МСП и ИП.
К слову, именно поэтому «Т» консолидирует 100% банка для предпринимателей «Точка». Сделка будет закрыта до конца года.
I квартал:
- Чистая выручка: 52,3 млрд (+23% г/г)
- Прибыль до налогообложения: 17,2 млрд (+7% г/г)
Валовые выдачи корпоративным клиентам выросли за год на 65% (!) — до 950 млрд рублей, количество клиентов перевалило за 1 млн (+11% г/г). На 29% увеличился объём корпов под управлением — такое же размещение остатков, как и у физиков. Хорошо растут и комиссии: +23% г/г.
Однако на прибыльность сегмента пока что давят повышенные отчисления в резервы, ведь МСП и ИП являются сейчас самой уязвимой категорией. С другой стороны, «Т», особенно после интеграции с «Точкой», способен предложить малому бизнесу комплексный перечень услуг, который в других банках может быть недоступен.
Новые направления
Данный сегмент я бы сравнил с яндексовским «Новые бизнес-юниты и инициативы». Это проекты, которые находятся в инвестиционной фазе и способны приносить деньги в будущем. Но пока это маленькая выручка и относительно большие по сравнению с ней убытки.
I квартал:
- Чистая выручка: 3 млрд (+58% г/г)
- Скорр. EBITDA: -2 млрд (+0% г/г)
- Прибыль до налогообложения: -3,4 млрд (годом ранее — минус 2,7 млрд)
Что сюда входит? «Т-Шопинг», рекламная платформа, «Т-Город», «Т-Авто», «Т-Путешествия».
Пока что сложно сделать вывод, насколько каждый из юнитов является перспективным. Операционный рост хороший, а чистая выручка увеличилась более чем на миллиард. Но до поры до времени всё это вилами по воде. Поэтому наблюдаем.
Итог
В завершение рассмотрим общие показатели за первый квартал
- .Чистая выручка: 197,5 млрд (+25% г/г)
- Скорр. EBITDA: 82,9 млрд (+38% г/г)
- Операционная чистая прибыль: 46,5 млрд (+40% г/г)
- Чистая прибыль: 35 млрд (+4% г/г)
Поскольку новый формат отчётности мы увидели в первый раз, ещё сложно точно сказать, насколько релевантен и объективен показатель EBITDA. Формально он превысил яндексовский, но пока я бы всё же ориентировался на операционную чистую прибыль, которая не подвержена бумажным переоценкам, в отличие от «чистой».
Если брать ещё банковские мультипликаторы, то P/B (LTM) = 1,1x при ROE (LTM) = 29,5%.
Однако основной вопрос заключается в том, будет ли со временем рынок воспринимать «Т» не как банк, а как компанию технологического сектора. Потому что в первом случае «Т» оценён плюс-минус справедливо по текущему рынку, а вот во втором — имеет серьёзную недооценку.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией