Макрообзор № 20 (2026)

Это макрообзор за 20 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В Китае рост РДМ в апреле составил 7,3% к апрелю 2025 года. Рост ВВП в 1 квартале составил 5%.
• Рост РДМ в Японии по итогам апреля составил 0,8%. Это четвёртый месяц роста. ВВП в 4 квартале вырос на 0,4% годовых.
• В Мексике рост РДМ замедлился с 2,1% годовых в феврале до 1,7% годовых в марте 2026. ВВП в 4 квартале вырос на 1,8%, рост за 2025 год +0,6%.
• В Индонезии рост РДМ в марте составил 6,0% к аналогичному периоду 2025 года. ВВП в 1 квартале вырос на 5,6% к 1 кварталу 2025 года.

Экономика России

• По первой предварительной оценке Росстата, ВВП в 1 квартале упал, -0,2%.
• Правительство снизило свой прогноз по росту ВВП в 2026 году с 1,3% до 0,4%.
• На 1 мая 2026 года денежная база составила 30,3 трлн. рублей. Реальный рост ускорился до +13% годовых. Это третий месяц роста.
• Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в мае вырастет на 22% и составит 111 тыс. шт.
• Инфляция по итогам апреля составила 5,58%. В мае она может снизиться до 5,3%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Китай: рост РДМ замедляется

Денежная масса в апреле выросла на 8,6% к апрелю 2025 года.

Инфляция за этот же период составила 1,2%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) составил 7,3% к апрелю 2025 года.

.

Обратите внимание: до 2016 года ниже 10% рост реальной денежной массы опускался редко (зелёная линия). С 2016 года всё наоборот: он редко поднимается выше этой отметки.

Ещё заметнее этот переход, если посмотреть на среднегодовые темпы роста (синяя линия). Выше 10% за последнее десятилетие они поднимались лишь однажды, в конце 2024-начале 2025 годов.

Рост ВВП Китая в 1 квартале 2026 года составил 5,0% к 1 кварталу 2025 года.

Рост по отношению к прошлому кварталу ускорился. Среднегодовая динамика снижалась, но сейчас стабилизируется на уровне 4,9%.

МВФ пересмотрел свой прогноз в сторону снижения роста ВВП в 2026 году с 4,5 до 4,4%.

Снижение прогноза по Китаю, по-видимому, стало одной из причин понижения прогноза и мировой экономики в целом.

Япония: ВВП и РДМ растут

Денежная масса в Японии выросла по итогам апреля на 2,3% годовых.

Инфляция за тот же период была ниже, 1,5%.

Это означает, что денежная масса росла и в реальном выражении, +0,8%.

Это четвёртый месяц роста реальной денежной массы после долгого падения.

Рост ВВП Японии в 4 квартале замедлился до 0,4%.

По итогам года японская экономика выросла на 1,2%.

Это чуть выше январской оценки МВФ (1,1%). В 2026 году МВФ ожидает, что экономика Японии замедлит рост до 0,7%.

Мексика: ВВП и РДМ растут

В марте денежная масса Мексики выросла на 6,4% к марту 2025 года.

Инфляция за этот же период составила 4,6%.

Рост реальной денежной массы в марте составил 1,7% к марту 2025 года.

Рост реальной денежной массы продолжает замедляться.

Напомним, что ВВП в 4 квартале вырос на 1,8% к 4 кварталу 2024 года.

Такой заметный рост четвёртого квартала «спас» Мексику от падения ВВП.

Рост ВВП в 2025 году замедлился до +0,6% (+1,4% в 2024 году).

МВФ прогнозирует рост ВВП Мексики в 2026 году на 1,6%.

Индонезия: рост РДМ и ВВП ускоряются

Денежная масса в Индонезии выросла на 9,7% в марте к марту 2025 года.

Инфляция за апрель составила 2,4%.

Таким образом, рост реальной денежной массы (РДМ) в марте составил 6,0% к аналогичному периоду 2025 года.

Среднегодовой рост РДМ уже около года держится возле отметки 5%.

Рост ВВП в 1 квартале составил 5,6% к 1 кварталу 2025 года.

Это лучшая динамика с 2022 года.

МВФ прогнозирует рост ВВП Индонезии в 2026 году на 5,0%.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

ВВП в 1 кв. 2026 года: -0,2%

Росстат опубликовал предварительную оценку роста ВВП в 1 квартале 2026 года. По этой оценке ВВП сократился на 0,2% по отношению к 1 кварталу 2025 года.

Отметим, что в 21 веке это всего лишь пятый эпизод падения ВВП. Четыре предыдущих эпизода чётко различаются на две категории по динамике реальной денежной массы.

• Из-за падения РДМ. В 2008-09 и 2014-15 годах реальная денежная масса сильно сжималась и причиной кризиса было именно это сжатие.
• Не из-за падения РДМ. Два других эпизода не были связаны с падением реальной денежной массы, они произошли из-за внешних шоков (ковид в 2020 и СВО в 2022). Рост РДМ в эти годы позволил (а) пройти эти кризисы относительно неплохо и (б) быстро расти, когда первоначальный шок начал ослабевать.

Нынешний эпизод падения ВВП (1 кв. 2026) опять связан с резким замедлением роста РДМ из-за ошибочной политики ЦБ (третья стрелка на графике ниже).

Пока динамика РДМ не выйдет в зелёную зону, быстрого роста ВВП ожидать не приходится.

Прогноз ВВП правительства снижен до +0,4%

На графике голубой линией показано, как менялся прогноз правительства на 2026 год со временем.

— в середине прошлого года 2,6%;

— в сентябре прошлого года 1,3%;

— в мае нынешнего года 0,4%.

Прогнозы других организаций на графике тоже показаны:

— Всемирный банк (красная линия);

— МВФ (зелёная);

— ЦБ (фиолетовая).

Наш прогноз показан синей линией.

Наблюдения:

1. Самый пессимистичный. Из самого оптимистичного прогноз правительства превратился в самый пессимистичный. Для правительства нехарактерно.

2. Отличается от ЦБ. Прогноз (0,4%) ниже прогнозного диапазона ЦБ (0,5-1,5%).

3. Снижает, когда другие повышают. Изменение прогноза правительства идёт "в противоход" с МВФ. МВФ, как известно, повысил свой прогноз с 0,8 до 1,1% (см. зелёную линию на графике). А правительство, наоборот, прогноз снижает.

Мы, учитывая более позитивную динамику реальной денежной массы, планируем пересмотреть свой прогноз, и скорее всего в сторону повышения с нынешних 0,9%.

(О позитивных изменениях в динамике РДМ см. макрообзор № 19).

Нефть, курс доллара и прочее до 2028 года

В прогнозе правительства традиционно присутствует не только ВВП, но и намного более широкий круг показателей: цена на нефть, курс доллара, торговый баланс, безработица, реальные зарплаты, инфляция.

Сравнение с прошлым прогнозом. Показатели из прогноза, а также для сравнения их значения в прогнозе сентября 2025 года приведены в таблице ниже.

Источник: https://t.me/xtxixty/6437

Прогноз правительства по этим показателям может быть использован для разных целей, например, в составлении бизнес-планов деятельности предприятий на ближайшие годы.

Сравнение с прогнозом ЦБ. Стоит отметить, что новый прогноз ВВП правительства словно умышленно не попадает в прогнозный диапазон ЦБ.

Источник: https://t.me/xtxixty/6438

На 2026 год: правительство 0,4%, Центробанк 0,5-1,5%;

На 2027 год: правительство 1,4%, Центробанк 1,5-2,5%.

Денежная база: реальный рост ускорился до 13%

На 1 мая 2026 года широкая денежная база составила 30,3 трлн. рублей.

Это близко к историческому рекорду, установленному 1 января 2026 года и всего лишь второй случай, когда денежная база превышает 30 триллионов рублей.

В реальном выражении до рекордов далеко.

Рекордным больше года остаётся результат октября 2024 года. Стагнация реальной денежной базы продолжается уже 18 лет.

На 1 мая реальная рост реальной денежной базы ускорился до +13% годовых.

Таких темпов не было с августа 2023 года.

Оценка

1. Несомненно, это позитивная новость. Наше предположение о возможности пересмотра прогноза ВВП 2026 с 0,9% в сторону повышения становится всё более реалистичным
(см. Макрообзор № 19, сюжет "Денежный светофор: небольшой позитив").

2. Надо при этом понимать, что мы радуемся не тому, что рост хороший. Рост стагнационный, застойный (см. историю синей линии на графике).

Денежные переменные (инфографика)

На 1 мая денежная масса, по предварительной оценке ЦБ, составила 132,2 трлн рублей, а денежная база 30,3 трлн рублей.

(УДБ — узкая денежная база)

Отношение денежной массы к денежной базе (денежный мультипликатор) на 1 мая 2026 года составило 4,4.

Напомним, что на 1 мая 2025 года, год назад, денежный мультипликатор в России установил исторический рекорд. Денежная масса на тот момент в 4,63 раза превышала денежную базу.

Банковский мультипликатор (безналичная ДМ / деньги банков) составил 9,8.

Это означает, что деньги банков (11,6 трлн. рублей) в 9,8 раза меньше, чем созданная благодаря им безналичная часть денежной массы (113,2 трлн. рублей).

Оценка

При прочих равных, чем выше мультипликаторы, тем выше риски банковской системы. ЦБ мог бы снизить эти риски, наращивая денежную базу. Но Банк России вплоть до последнего времени сокращал её (см. предыдущий сюжет).

Отметим, что исторически мультипликаторы в США были значительно выше, чем в России. Но сейчас ситуация обратная. В США денежный мультипликатор меньше четырёх, а в России – больше.

Рынок легковых, 20 неделя: 25 тыс. (+12%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 20 неделе составили 25,1 тыс. шт.

Это на 12% больше аналогичной недели 2025 года. Уже тринадцатую неделю подряд рынок выше, чем в прошлом году.

Рост ускорился, темпы не только вписываются в коридор улучшающейся динамики (пунктиры на графике), но и прорываются порой за его верхнюю границу.

Динамика резко изменилась. После +47% на 19 неделе она замедлилась до 12% на 20 неделе.

Это может быть связано с календарным фактором.
● Преимущество 2026 года. 19 неделя в прошлом году имела на 1 регистрационный день меньше (три против четырёх в этом году).
● Преимущество 2025 года. 20 неделя в этом году имела 4 рабочих дня (против 5 рабочих дней в 2025).

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом, 2025 году, но ниже, чем в 2024 году. «Курс» на недельном графике, казалось бы, ведёт на 1,44 млн по итогам года.

Но если в этом году рынок не ускорится во втором полугодии, то он может показать результат даже ниже, чем в прошлом году. Туда ведёт «курс» рынка, если посмотреть его на более долгом графике (см. ниже).

Во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели он показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО.

Рынок легковых, перспективы мая: 111 тыс. (+22%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в мае составят порядка 111 тыс. шт. (оценка недельной давности 109 тыс.).

Май 2026 года, по этой оценке, будет на 22% больше прошлогоднего. Сохраняется «двузначный» (выше 10%) рост.

Низшей точкой нынешнего цикла падения был октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам мая 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,38 млн., если оценка мая верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла. Сейчас продажи за 12 месяцев (1,38 млн) постепенно приближаются к отметке 1,4 млн. Если же текущий тренд сохранится, то рынок к концу года приблизится к отметке 1,5 млн (пунктирная линия).

Повторим, что это предварительные оценки мая на основе статистики за первые две недели месяца, на которые приходятся праздничные дни. Более точные оценки можно будет сделать

Инфляция по итогам апреля: трёхлетний минимум

По данным Росстата, инфляция в апреле составила 5,58% годовых. Это ниже оценок по недельным данным (см. таблицу).

Чисто символически, на одну сотую долю процента, но инфляция в апреле (5,58%) ниже, чем в декабре (5,59%). И это самый низкий уровень с августа 2023 года, почти за три года.

Месячная инфляция в апреле (0,14) ниже, чем в апреле прошлого года (0,40). На графике ниже об этом говорит положение красной линии ниже оранжевой.

Такое положение означает снижение годовой инфляции. Как видно, только в январе годовая инфляция росла. В феврале, марте, апреле она снижалась.

О перспективах инфляции в мае см. следующий сюжет.

Инфляция в мае может снизиться до 5,3%

Среднесуточный рост цен с 1 по 12 мая составил 0,005%, сообщил Росстат.

Если текущий суточный темп сохранится до конца месяца, то по итогам мая инфляция снизится до 5,30% годовых (в апреле 5,58%, см. предыдущий сюжет).

Таким образом, инфляция по итогам мая продолжит снижаться.

Важно отметить, что недельная инфляция (0,07% за 18 неделю) выше, чем в прошлом году (0,03% за 18 неделю 2025 года).

Это означает, что на 18 неделе рост годовой инфляции возобновился. На графике недельной инфляции об этом говорит положение красной линии выше оранжевой.

Комментарий и оценка

Вне зависимости от инфляции, снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. Ошибочно оно не из-за инфляции, а по другой, более важной причине – низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Индикатор бизнес-климата ЦБ;
• Реальные цены производителей;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: https://max.ru/m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr