Снова на арене Селигдар: выпускали облигации в феврале 2026 года, решили повторить. Разместят выпуск серии 001Р-11, объём 2 млрд руб., срок 3 года, амортизация, фиксированный ежемесячный купон. Повторю справку по компании и оценю новый выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Селигдар
Краткая справка:
Добывают золото, олово, медь и вольфрам в Якутии, Бурятии, Алтайском крае, Оренбургской области, Хабаровском крае и на Чукотке. Выросла в 1,5 раза операционная прибыль за 9 месяцев 2025 года по золотому дивизиону при росте средней цены золота в 1,3 раза. Увеличился в 1,5 раза операционный убыток по оловянному дивизиону. Опубликовали операционные результаты в конце января: увеличили на 10% производство лигатурного золота, на 42% выросло производство олова в концентрате, динамика по меди и вольфраму +16% и +87%. Объявили о росте выручки на 49%. Возобновили работы на месторождениях Верхнее и Надежда, начали работы на Хвойном. Осталось дождаться финансовых результатов, чтобы оценить операционный эффект и рентабельность. Стоит помнить про увеличение НДПИ по золоту и налога на прибыль, которые помешали Полюсу улучшить результаты. Похожая история может получиться с Селигдаром, только получше с учётом значительного роста выручки в денежном выражении.
Акции компании торгуются на МосБирже под тикером SELG. Результат за 2025 год: +2,8% в сравнении с -4% по индексу МосБиржи и +28,8% по биржевому золоту в рублях. Динамика с начала года: +12,6% в сравнении с -1,5% и +7,3%.
Затихла история с уголовными делами и арестом 5,65% акций Селигдара, которые принадлежат Русским Фондам, пакетам компании Максимус и Константина Бейрита: суд отменил арест в середине марта 2025 года.
Детали отчётности за 9 месяцев 2025 года в декабрьской заметке:
Основные цифры:
- ЧД/EBITDA LTM: 3,9 -> 5,2
- EBITDA LTM/%: 3,5 -> 2,3
- Рентабельность по EBITDA LTM: 35,8% -> 31,5%.
- Рискуют закончить очередной год с убытком ~3-5 млрд руб. из-за переоценки золотого долга. Есть шанс опустить долговую нагрузку ниже 5.
Кредитные рейтинги: ruA+ от Эксперт РА с негативным прогнозом, A+.ru от НКР, AA-|ru| от НРА со стабильными прогнозами. Эксперт РА понизил прогноз в августе 2025 года.
Облигации на МосБирже: Селигдар
На бирже торгуются 13 выпусков на 87,9 млрд руб. по текущим котировкам драгметаллов: классика, КС-флоатеры, золотые облигации и серебряный выпуск. Доходность к погашению по золотым и серебряным облигациям оценена в эквиваленте драгметалла, без учёта рублевой переоценки. Разбирал подходы к оценке таких бумаг в отдельном видео. Досрочно погасили старый выпуск ПравоурмБ1 на 3 млрд руб. в конце марта. Оценка объёма выпущенных ЦФА: 3,9 млрд руб.
Осталось самортизировать на 6,6 млрд руб. в 2026 году с учётом ЦФА: выплаты приходятся на июнь–июль и сентябрь– октябрь. Сохраняется максимум выплат в 2028 году: 49,6 млрд руб. Новый выпуск выглядит скромным на фоне всего облигационного долга.
Оценка выпусков: Селигдар
Средний кредитный спред по старым выпускам Селигдара с дюрацией 1+ лет: 340 бп по итогам 17 апреля и 390 бп за 6 месяцев. Оценка по рейтинговой группе A+ через индексы МосБиржи: 563 бп.
Добавил для сравнения облигации компаний:
- Полюс, ruAAA от Эксперт РА и AAA.ru от НКР.
- ГК Азот, ruA+ от Эксперт РА, A+(RU) от АКРА и AA-.ru от НКР.
- Полипласт, A(RU) от АКРА и A.ru от НКР.
Понятно с Полюсом: другая рейтинговая группа. Селигдар торгуется между Азотом и Полипластом. Негативный прогноз по рейтингу Азота у АКРА, логично двигаться в этом направлении и Селигдару. Можно консервативно оценить спред по Селигдару на уровне 350-400 бп: рынок спокойнее относится к золотодобытчикам.
Итоги
Откроют книгу по облигациям серий 001Р-11 20 апреля. Объём 2 млрд руб., срок 3 года, амортизация, фиксированный ежемесячный купон. Техническое размещение 23 апреля. Информация по данным bonds.finam.ru. У Селигдара входит в традицию размещать бумаги с амортизацией.
Начальный ориентир: купон 16,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 17,81% годовых, дюрации 2,1 года и спреду 420 бп к кривой ОФЗ. Выходят дороже оценки для рейтинговой группы A+ через индекс МосБиржи, немного шире оценочного диапазона 350-400 бп. Скромный запас + впереди отчётность: Эталон успел удивить цифрами, которые вышли после размещения. Посмотрим, что перевесит: оптимизм или осторожность.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: