На днях крупнейший продуктовый ритейлер "ИКС 5" представил финансовые результаты за 2025 год. В конце января были опубликованы операционные показатели, и они показывали, что бизнес чувствует себя уже не так хорошо, как раньше:
Основные выводы тогда были следующими:
- Выручка стала быстро замедляться. В четвертом квартале её рост составил всего 14,9%, хотя по году - 18,8%.
- Дефицит кадров в розничной торговле по-прежнему остается острым, что вынуждает сети повышать заработные платы быстрее, чем в целом по рынку.
- Трафик офлайн-магазинов стал падать. "Перекресток" уже давно в минусе, а "Пятерочка" - стагнирует.
Финансовый отчет несколько скрасил картину, хотя обозначенные выше тенденции общего взгляда на компанию не изменили. Главное - X5 начал достаточно эффективно работать с расходной частью, не допуская чрезмерного роста ФОТ. Происходит это благодаря оптимизации, а также автоматизации и роботизации операционных процессов.
Но начнем с общих показателей. Четвертый квартал:
- Выручка: 1,24 трлн (+14,9% г/г)
- Скорр. EBITDA: 81,2 млрд (+50,6% г/г)
- Рентабельность EBITDA: 6,4% (годом ранее - 4,9%)
- Чистая прибыль: 18,4 млрд (+19,4% г/г)
- FCF: минус 158 млрд (годом ранее - плюс 12,3 млрд)
Весь год:
- Выручка: 4,64 трлн (+18,3%)
- Скорр. EBITDA: 285,5 млрд (+11,4%)
- Рентабельность EBITDA: 6,1% (годом ранее - 6,6%)
- Чистая прибыль: 94,8 млрд (-13,9%)
- FCF: 22,7 млрд (падение в два раза)
Как видим, годовые результаты радовать миноритарных акционеров уж точно не могут. Однако в четвертом квартале произошел пока что тактический прорыв по рентабельности. X5 поработал с ФОТ, о чем было сказано выше, а также добился улучшения условий со стороны поставщиков (знаем мы эти условия). Теперь основной вопрос заключается в том, является ли рост рентабельности по EBITDA разовым явлением или же он продолжится дальше.
Впрочем, если раскладывать выручку, то ситуацию в четвертом квартале вновь вытащили "Чижики" (+42,2% г/г). Произошло это за счет агрессивного открытия магазинов данного формата в предыдущий период. У "Пятерочки" скромные 13,2%, у "Перекрестка" - всего лишь 5,8%.
X5, как и другие представители ритейла, попала в классические ножницы: продуктовая инфляция замедляется, а операционные расходы продолжают расти практически сопоставимыми темпами. Вариант один - работать над эффективностью, что X5 делает успешно. Но это явно не от хорошей жизни.
Группа старается вкладывать как в экстенсивный, так и в интенсивный рост. CAPEX в 2025 году составил 214 млрд рублей и вырос на 36%. Новые магазины открываются, автоматизация и роботизация складской и транспортной логистики идут. Но все равно рынок офлайн-ритейла перенасыщен. Это красный океан, на котором можно быть первым, но жесткая конкуренция все равно требует постоянных инвестиций и работы с эффективностью.
Более того, начинается борьба за долю в онлайне, который уже существенно прирастает в объеме. Причем онлайн является убыточным и будет оставаться таковым еще долго. На него тоже нужны деньги.
Чистый долг X5 находится на нормальном уровне и составляет 228 млрд рублей или же 0,84x к EBITDA без аренды. На дивиденд в 14-16% за полный 2026 год должно хватить.
Это хорошо, но перспективы роста, на мой взгляд, сильно ограничены. Сектор ритейла мне в целом не особо нравится. Отчет X5 подтверждает, что, когда компания начинает сильно гнаться за эффективностью, - значит, не видит больших перспектив органического роста главных финансовых показателей.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией