Сегодня компания X5 Group опубликовала операционные результаты за четвертый квартал и весь 2025 год. Как я предполагал ранее, для продуктового ретейла наступают непростые времена. Можно обозначить две основные тенденции.
Первая - сокращение рентабельности. Продовольственная инфляция в связи с неплохим урожаем 2025 года замедляется, а расходы продолжают расти высокими темпами. В обзоре индекса "Хэдхантера" писал о сохраняющейся напряженности на рынке труда в ряде отраслей:
Розничная торговля до сих пор испытывает серьезный дефицит кадров. По этому показателю она находится на первом месте в HH-индексе:
Да, зарплаты в торговых сетях невысокие, но их все равно приходится поднимать. Плюс дорожает складская и транспортная логистика. Следовательно, расходы увеличиваются опережающими по сравнению с доходами темпами.
Вторая тенденция - исчерпывание потенциала по трафику. Рынок перенасыщен продуктовыми магазинами, им приходится конкурировать за покупателя. Это самый настоящий красный океан. Плюс все большую долю начинает занимать онлайн. Если по непродовольственной рознице маркетплейсы уже выиграли конкуренцию у офлайна, то в сегменте продуктов питания этот процесс только начинается.
Да, ретейл (тот же X5) старается развивать свои цифровые каналы доставки. Но на данном этапе они являются убыточными и требуют больших инвестиций для сохранения двузначных темпов роста. Следовательно, здесь маржа тоже отъедается.
Теперь перейдем непосредственно к результатам X5 Group.
По итогам 2025 года общая выручка составила 4,64 трлн рублей, увеличившись на 18,8%. Хотя ранее руководство компании планировало нарастить показатель не менее чем на 20%. То есть цель не достигнута. В четвертом квартале мы и вовсе видим прирост только на 14,9%.
Не менее негативный момент заключается в том, что у X5 практически перестал расти трафик. По году увеличение всего лишь на 1,5%, но я бы здесь ориентировался на четвертый квартал, где прирост составил символичные 0,5%. Причем результат по группе вытащил "Чижик" (+1,6%), чьи магазины раскачиваются после инвестиционной фазы. "Перекрестки" ушли в солидный минус на 2,1%, а "Пятерочки" стагнируют (+0,6%).
Это создает долгосрочные риски не только в 2026 году, но и далее. Появляются признаки исчерпания текущей бизнес-модели.
В 2025 году X5 выплатила высокие дивиденды. Да, июльская выплата исходила из суммы пропущенных за последние годы дивидендов. Однако по итогам трех кварталов акционеры получили 368 рублей на акцию, что прилично.
Исходя из этого, значительная часть участников фондового рынка думает, что высокие выплаты гарантированы и далее. Но нет. X5 платит из свободного денежного потока, который в условиях падения рентабельности, неизбежно будет сжиматься. Следовательно, дивидендные выплаты сильно сократятся. Тем более X5 немало инвестирует в расширение сети и в автоматизацию/роботизацию логистики.
Примечательно, что у конкурентов дела идут похожим образом: торговым сетям становится все тяжелей. Поэтому 2026 год - явно не год ретейла.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией