Выходит с новым выпуском после февральского размещения ПКБ: облигации серии 001Р-10, объём 1 млрд руб., амортизация, срок 3 года, плавающий ежемесячный купон, книга 17 марта. Польза позднего разбора: появилась консолидированная отчётность за 2025 год, можно посмотреть свежие цифры по коллекторскому бизнесу и оценить выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: ПКБ
Коллекторская компания, покупает портфели у банков и микрофинансовых компаний в рамках принудительного и добровольного взыскания. В капитале участвовали Baring Vostok и фонд ДаВинчи. Компания готовилась к IPO в 2021 году, российские инвесторы выкупили долю Baring Vostok в 2023 году. Новый владелец компании: ООО Тинсайд с долей 90%, подняли дивиденды с ПКБ и закрыли долг в 2024 году, история LBO закрыта. Остаётся диверсифицированным портфель: максимальная доля одного продавца не превышает 10,1%,
Свежая отчётность за 2025 год в сравнении с 2024 годом, привёл к формату финкомпании, и данные рейтингового отчета НКР:
- Динамика процентных доходов всё ещё отстаёт от процентных расходов: +35,6% против +85,8% при росте долга на 20,9%, мешают высокие ставки.
Это не помешало росту чистых процентных доходов на 26,9% из-за разницы в масштабах цифр. - Увеличились на 22,9% доходы от обесценения и превышения сборов над оценочными процентными доходами, лучше в сравнении с +13,8% в 2024 году относительно 2023 года.
- Выросли на 23,4% чистые операционные доходы.
- Бодро растут операционные расходы: +34,1%. Сказалось увеличение трат на госпошлины и иные налоги с 1,4 млрд руб. до 2,7 млрд руб. или в 2 раза.
- Чистая прибыль выросла на 9,9%, повлияло увеличение ставки по налогу на прибыль.
- Сократилась с 1,2 до 1 долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал: снижают кредитное плечо за счёт высокой чистой прибыли.
Хватает на дивиденды: распределили 15,3 млрд руб. из накопленной прибыли в 2024 году, 4,9 млрд руб. в 2025 году. Это положительно сказывается на рентабельности капитала, ROAE: не держат лишние деньги в компании.
Выросла до 57,2% доля облигаций в структуре фондирования. КС-флоатеры занимают большую часть, что должно положительно сказаться на процентных расходах по мере снижения ключа.
ТКБ остаётся основным кредитором среди банков, доля снизилась с 88,9% до 50,4%: закончился процесс LBO, можно диверсифицировать долг. - Слабо изменилась рентабельность активов: 31,8%. Сократилась с 32,3% до 31,8% чистая процентная маржа, NIM.
Снизилась с 34,3% до 31,3% Recovery Margin, RM: доходы/расходы от обесценения и превышения сборов, учел как RM, что может говорить о меньшей собираемости долгов, в том числе из-за законодательных изменений и роста судебных издержек. - Итого:
Компания смогла нарастить прибыль в период высоких ставок: средний ключ вырос с 17,5% в 2024 году до 19,2% в 2025 году. Хватило на дивиденды и снижение долговой нагрузки.
Настораживает рост операционных расходов, снижение NIM и RM: пока не выглядит критично. NIM должна подрасти на фоне снижения ставок, главное – стабилизировать ситуацию с собираемостью долгов, которую показывает RM.
Логично оптимизировать стоимость фондирования: исполнить колл-опцион по ПКБ 1Р-07 в октябре 2026 года, если ситуация на рынке не поменяется, нет смысла платить 24,5% годовых.
Пора задуматься об изменении прогноза по рейтингу со стороны Эксперт РА, если к лету показатели не ухудшатся.
Кредитные рейтинги: ruA- от Эксперт РА и A.ru от НКР со стабильными прогнозами.
Облигации на МосБирже: ПКБ
На бирже торгуются 6 выпусков на 9,9 млрд руб.: 2 классических выпуска с фиксированными купонами и 4 КС-флоатера.
Выглядит спокойным 2026 год: амортизации на 1,7 млрд руб., основная часть приходится на 2 полугодие. Пик выплат: 4,3 млрд руб. в 2028 году. Новый выпуск добавит скромные 0,4 млрд руб. и 0,6 млрд руб. в 2028 и 2029 году, если не увеличат объём выпуска.
Оценка выпуска: ПКБ
Нет смысла смотреть на кредитные спреды по классике: на рынке остались короткие выпуски ПКБ, если учитывать колл-опцион. Перейду сразу к КС-флоатерам.
Отобрал отдельные КС-флоатеры финансовых компаний. Старые выпуски ПКБ торгуются с премией 410-425 бп к КС, близко к Интерлизингу и интерлизинговой Практике ЛК с рейтингом на 1 ступень выше. Дороже торгуется МСП Банк: рынок меньше переживает за банки.
Оценка премии через КС-кривую финансовых компаний для группы A-: КС + 555 бп. Была паника в конце 2024 – начале 2025 года: доходила до КС + 710 бп премия на апрельском размещении ПКБ, теперь рынок успокоился.
Итоги
Откроют книгу по облигациям серии 001Р-10 17 марта. Объём 1 млрд руб., амортизация, срок 3 года, плавающий ежемесячный купон. Техническое размещение 20 марта. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир: купон КС + 400 бп, меньше премии по старым КС-флоатерам ПКБ, которые погасятся раньше, и оценки КС + 555 бп через рейтинговую КС-кривую. Можно говорить о рыночном уровне с учётом погрешностей расчётов. Пора двигаться вверх по рейтингу, чтобы такой ориентир задавал хотя бы небольшую премию к вторичному рынку. Спокойная отчётность против рейтинга A-, неочевидно с популярностью КС-флоатеров на фоне ожиданий по снижению ключа: посмотрим на итоги сбора заявок, пока скорее история совы с глобусом.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: