Ленивый разбор. Размещение облигаций: ВТБ Лизинг [март 2026]

Компания готовит книгу по облигациям серии 001Р-МБ-05: объём 5 млрд руб., амортизация, срок 3 года, фиксированный ежемесячный купон. Книга 18 марта. Оценка выпуска далее.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: ВТБ Лизинг

Компания входит в периметр группы ВТБ, основную долю портфеля занимают железнодорожная и автотехника: 62,2% и 18,8%. Занимает 6 место по новому бизнесу и 4 место по размеру портфеля в рэнкинге Эксперт РА по итогам 2025 года.

Структура лизингового портфеля.

Разбирал полугодовую консолидированную отчётность в сентябрьской заметке. Менее показательна отчётность ФСБУ, оставлю параметры в таблице с конкурентами. Основные показатели за 1 полугодие 2025 года:

• ЧД/капитал: 9,8 -> 8,4
• ROAA: 2,1% -> 1,3%
• NIM: 4,6% -> 6,1%

Группа фондирует компанию на 98,4%, что позволяет не сильно заботиться о размере капитала => высокая долговая нагрузка является следствием структуры владения. Остаётся дождаться результатов 2025 года, чтобы оценить эффективность бизнеса: рентабельность активов по полугодию сопоставима с РЕСО-Лизингом и Европланом, может просесть из-за начисления резервов. Получился гибрид между классическим лизингом и ГТЛК: рыночный бизнес, групповые фондирование и поддержка.

Сравнение с конкурентами.

Кредитные рейтинги: ruAA от Эксперт РА и AA(RU) от АКРА со стабильными прогнозами. Оценки собственной кредитоспособности: ruBBB и bbb+.

Облигации на МосБирже: ВТБ Лизинг

На бирже торгуются 3 выпуска на 6,3 млрд руб.: классические выпуски с фиксированным купоном.

Облигации на МосБирже: ВТБ Лизинг.

Погасят и самортизируют 2,5 млрд руб. в 2026 году, новый выпуск добавит 1,2 млрд руб. амортизаций. Ближайшие выплаты пройдут в июне и июле: 0,5 млрд руб. + 0,4 млрд руб. и 1 млрд руб.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпуска: ВТБ Лизинг

Средний спред по старым выпускам с дюрацией 1+ лет: 268 бп по итогам торгов 13 марта и 245 бп за 6 месяцев, уровень рейтинговой группы AA индекса МосБиржи

Компании для сравнения:

1. Европлан, ruAA от Эксперт РА и AA(RU) от АКРА, 7 место по объемам нового бизнеса и 9 место по размеру портфеля.
2. ГТЛК, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА, 3 место по объемам нового бизнеса и 1 место по размеру портфеля.
3. Балтийский лизинг, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА, 4 место по объемам нового бизнеса и 8 место по размеру портфеля.
4. РЕСО-Лизинг, ruAA- от Эксперт РА, 10 место по объемам нового бизнеса и 10 место по размеру портфеля.
5. ДельтаЛизинг, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА, 14 место по объемам нового бизнеса и 12 место по размеру портфеля.

Компания торгуется близко к дальним выпускам ГТЛК, на уровне Европлана. Оценка спреда через рейтинговую кривую лизингов: 240 бп, особенности интерполяции. Выглядит адекватным уровень 240-260 бп.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Итоги

Соберут заявки по облигациям серии 001Р-МБ-05 18 марта. Объём 5 млрд руб., амортизация, срок 3 года, фиксированный ежемесячный купон. Техническое размещение 20 марта. Информация по данным bonds.finam.ru.

Начальный ориентир купона: 16,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 17,81% годовых, дюрации 1,4 лет и спреду 413 бп к кривой ОФЗ. Подозрительно широкий старт, что отчасти связано с ранним объявлением выпуска: кривая успела съехать вниз на 68 бп. Можно ожидать снижения купона в процессе сбора заявок, выходим на рыночный уровень при значении 15-15,25% годовых. Отдельный вопрос с лимитами: может оставаться не так много, если учитывать всю группу ВТБ.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка спреда для разных значений купона.

Подключайтесь к каналу в MAX.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск