Откроют книгу по облигациям серии 001Р-МБ-03 на 3 млрд руб. сроком 3 года с амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном 9 сентября. Полугодовая отчётность и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: ВТБ Лизинг
Компания входит в периметр группы ВТБ, делает акцент на железнодорожной и строительной технике, автотранспорте: 89% лизингового портфеля. Занимает 7 место по новому бизнесу и 4 место по размеру портфеля в рэнкинге Эксперт РА по итогам 1 полугодия 2025 года.
Финансовая группа может гибко перераспределять потоки между компаниями, поэтому отчётность не так показательна. Сосредоточусь на отдельных цифрах за 6 месяца 2025 года в сравнении с аналогичным периодом 2024 года и рейтингового отчёта АКРА:
- Скромно выросли процентные доходы при снижении процентных расходов: +6,1% и -1,1%. Процентные расходы не так интересны из-за групповой истории, выглядит слабо динамика доходов.
- Пропускаю коммерческие и административные расходы, динамику чистой прибыли: тоже есть пространство для манёвра в группе.
- Прилично подросли расходы на резервы и обесценения: в 2,5 раза относительно полугодия и в 1,6 раз LTM. Это привело к росту стоимости риска с 1,5% в 2024 году до 2,8% для LTM-показателя.
- Сократилась с 2,1% до 1,3% рентабельность активов LTM, но это может быть связано с распределением маржи внутри группы.
- Ещё одна групповая история – работа с капиталом: постепенно наращивают за счёт чистой прибыли, снижается долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал. Переводят лизинг на максимально рыночные рельсы, чтобы снизить зависимость от группы. Банковские деньги остаются основным источником фондирования: 99,6%.
- Компания стоит в середине по рентабельности активов на фоне конкурентов. Остаётся высокой долговая нагрузка, тут помогает групповая история. Оценка собственной кредитоспособности от АКРА: BBB+.
Кредитные рейтинги: ruAA от Эксперт РА и AA(RU) от АКРА со стабильными прогнозами.
Облигации на МосБирже: ВТБ Лизинг
На бирже торгуются 2 выпуска на 1,4 млрд руб.: классика без оферт и амортизаций, что не совсем характерно для лизингов. Не сложилось с размещением ВТБЛИЗ 1Р2: планировали 5 млрд руб., повод быть щедрее с новыми выпусками.
В октябре погашение ВТБЛИЗ 1Р2 на 0,4 млрд руб. в октябре 2025 года, копеечная сумма для группы. Новый выпуск распределит выплаты по 2025-2028 году за счёт амортизации. Максимум придётся на 2026 год: 2 млрд руб. по старому ВТБЛИЗ 1Р1 + амортизация по новым бумагам.
Оценка выпуска: ВТБ Лизинг
Малопоказательны спреды по единственному относительно длинному ВТБЛИЗ 1Р1: 38 бп по итогам торгов 5 сентября и 200 бп средний за 6 месяцев. Можно ориентироваться на средний спред и посмотреть уровни конкурентов.
Эмитенты с близкими рейтингами для сравнения:
- Европлан, ruAA от ЭкспертРА и AA(RU) от АКРА, 8 место по объемам нового бизнеса и 8 место по размеру портфеля.
- ГТЛК, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА, 2 место по объемам нового бизнеса и 1 место по размеру портфеля.
- Балтийский лизинг, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА, 5 место по объемам нового бизнеса и 9 место по размеру портфеля.
- РЕСО-Лизинг, ruAA- от Эксперт РА, 9 место по объемам нового бизнеса и 10 место по размеру портфеля.
- Росагролизинг, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА и AA|ru| от НРА, 10 место по объемам нового бизнеса и 7 место по размеру портфеля.
- ДельтаЛизинг, ruA+ от Эксперт РА, 13 место по объемам нового бизнеса и 12 место по размеру портфеля.
- Интерлизинг, ruA от Эксперт РА, 12 место по объемам нового бизнеса и 13 место по размеру портфеля.
Средний спред по длинным выпускам Европлана: 182 бп на 5 сентября. Шире торгуются близкие по дюрации выпуски ГТЛК с рейтингом на 1 ступень ниже, ниже рейтинги по остальным конкурентам. Получается оценка 320 бп через рейтинговую кривую лизингов, выглядит слишком широкой: недостатки формального построения кривой. Можно консервативно оценить спред на уровне 200 бп.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серии 001Р-МБ-03 объёмом 3 млрд руб., сроком 3 года с амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном 9 сентября. Техническое размещение 12 сентября. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 16,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 17,81% годовых, дюрации 1,4 лет и спреду 432 бп к кривой ОФЗ. Шире оценок через рейтинговую кривую лизингов и консервативной оценки 200 бп. На рынке всего 2 выпуска ВТБ Лизинга, маленькие объёмы, неочевидно с общим лимитом участников рынка на группу ВТБ. Надеюсь, что опыт с долгим размещением ВТБЛИЗ 1Р2 поможет проявить щедрость, не сильно двигать купон: выглядит сильно скучнее рыночный уровень 14-14,25% годовых.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Ранний доступ к разборам других выпусков доступен для премиум-подписчиков моего канала в Дзене.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
