Вопрос сохранения импульса. Мечты пойдут на три буквы «ГЭР». Самый умный, что ли? Волки, зайцы и капуста. Импульс сохраняется. 3 часа 3 раза в год.
Мы уже разобрали стоимостное инвестирование, дивидендные стратегии, мультипликаторы. Теперь поговорим о том, что лежит на границе между инвестициями и спекуляциями — о моментуме (импульсе).
Вопрос простой: "Будут ли акции, которые росли быстрее рынка в прошлом, расти быстрее рынка в будущем?"
Теханализ: не везде, не всегда, не всем
Сразу оговоримся: большая часть того, что называют техническим анализом, на акциях не работает. Уровни поддержки, линии трендов, графические фигуры — все это скорее развлечение, чем инструмент.
Работают либо очень простые вещи (скользящие средние, пробои каналов), либо сложные, но статистически обоснованные паттерны. И даже они работают не везде.
На акциях Сбербанка тренды есть, на акциях "Лукойла" — нет. И на Сбербанке не всегда. Теханализ — это не магия, а инструмент с ограниченной применимостью.
Вопрос сохранения импульса
Моментум — это не про линии на графике. Это простая идея: акции, которые были сильнее рынка последние 3–12 месяцев, скорее всего, будут сильнее рынка в следующие 3–12 месяцев.
Для фундаменталиста это звучит дико. "Если я знаю только цену и ничего про компанию, я не знаю ничего", — скажет классический инвестор.
Но данные говорят обратное. Фактор моментума признан даже главными теоретиками эффективного рынка.
Мечты пойдут на три буквы «ГЭР»
Юджин Фама — отец гипотезы эффективного рынка (ГЭР). Согласно ГЭР, цена учитывает всё, рынок всегда справедлив, предсказать будущее движение невозможно. Если все знают всё, то никто не знает ничего полезного.
Но даже Фама признал, что есть факторы, дающие премию сверх рынка:
- Рыночный риск (акции vs облигации)
- Размер (маленькие компании vs большие)
- Недооценка (дешевые vs дорогие)
А потом добавился четвертый фактор — моментум.
Волки, зайцы и капуста
Почему вообще могут существовать такие факторы? Ведь если стратегия работает, все начнут ей пользоваться, и она сломается.
Это верно, но с оговорками. Экосистема рынка сложна. Волки не могут съесть всех зайцев — иначе вымрут сами. Кроме того, есть медведи (регуляторы), которые могут обложить налогом капусту, и зайцы уйдут в тропики.
Рынок — живая система. Факторы пульсируют, умирают и воскресают. Вечный двигатель собрать нельзя, но периодически зарабатывать можно.
И главное: люди не рациональны. Дуракам нравится быть дураками. Они не пользуются доступной информацией, не учатся на ошибках, не включают критическое мышление. Поэтому рынки остаются неэффективными.
Самый умный, что ли?
Если вы нашли рабочий алгоритм, делающий 30–40% годовых, и он масштабируем, — через несколько лет вы станете очень крупным игроком. Через несколько десятилетий — невозможно крупным.
Но тогда встанет вопрос: у кого вы забираете деньги? Зайцев должно быть больше, чем волков. И когда ваша стратегия станет слишком популярной, она сломается — либо из-за нехватки кормовой базы, либо из-за изменения экосистемы.
Поэтому ни одна стратегия не работает вечно. Но работать несколько лет — вполне может.
Импульс сохраняется
Вернемся к моментуму. Данные Кеннета Френча (того самого, соавтора Фамы) по американскому рынку показывают:
- Акции с высоким моментумом стабильно обыгрывают рынок на длинных интервалах.
- В отдельные годы они могут проигрывать 20%, но на дистанции — плюс.
В России моментум тоже работает. Исследования профессора Тепловой и аналитика Миковой из ВШЭ подтверждают: российский рынок достаточно трендовый, фактор импульса здесь присутствует.
Любой, у кого есть тестер, может убедиться в этом за несколько часов.
Акции роста vs акции стоимости
Иногда противопоставляют акции стоимости (дешевые по мультипликаторам) и акции роста.
Но что такое акции роста? Есть два определения:
- Акции с высокими мультипликаторами (то есть дорогие). Это странная ставка — брать фактор, который, как известно, работает, и играть против него.
- Акции, которые росли быстрее рынка в прошлом. Это и есть моментум.
- Акции компаний с растущей прибылью. Это тоже годный фактор.
Лучше всего, когда рост цены подкреплен ростом бизнеса. Тогда ставка на продолжение имеет основания.
Если бы у меня был выбор между чистой стоимостью и чистым ростом, я бы выбрал рост. В XXI веке фактор стоимости в США работает плохо (посмотрите на доходность Баффетта последние годы — он тоже его не находит). А моментум работает.
Как посчитать моментум
Технически это просто. Берем несколько месяцев истории (от 3 до 12). Считаем полную доходность каждой акции (рост котировок + дивиденды). Сравниваем с индексом. Отбираем 10–20 лучших.
Составляем портфель. Держим 3, 6 или 12 месяцев. Пересматриваем. Всё.
Даже если нет тестера — работы на вечер. Результат: вы обыграете 90% всех ПИФов. Возможно, все 100%.
3 часа 3 раза в год
Примерно столько времени занимает управление моментум-портфелем. Три раза в год садитесь, перебираете акции, перекладываетесь. Остальное время — ничего не делаете.
Сравните с активными трейдерами, которые сидят в терминале по 8 часов в день, платят комиссии, нервничают, и в итоге проигрывают индексу.
Итог
- Большая часть теханализа — шум. Но простые вещи (моментум) работают.
- Моментум — фактор, признанный даже теоретиками эффективного рынка.
- В России моментум тоже работает.
- Стратегия проста: отбираем акции с лучшей динамикой за последние 3–12 месяцев, держим 3–12 месяцев, пересматриваем.
- Затраты времени — несколько часов в год. Результат — лучше индекса и лучше 90% ПИФов.
- Ни одна стратегия не работает вечно, но работать несколько лет — вполне реально.
А вы верите в моментум? Или вы чистокровный фундаменталист, для которого цена без прибыли — ничто? Делитесь в комментариях.