Инвестирование в стиле антигламур. Миноритарий против всех. Русский стиль: деньги на бочку! Завтра как вчера. Слова против цифр.
Если акция стоит дешево, на это есть причина. Как в анекдоте про бесплатный сыр — он бывает только в мышеловке. Низкий мультипликатор P/E — это скидка. Но скидка бывает на качественный товар с царапиной, а бывает — на откровенный брак.
Прежде чем покупать дешевую акцию, спросите себя: "Чем вызвана дешевизна?" Если ответ вас устраивает — можно брать.
Инвестирование в стиле антигламур
Лучший пример допустимой дешевизны — общая рыночная паника. Все компании падают, потому что всем страшно. Это распродажа — приходим и берем.
Локальная паника по конкретной компании тоже может быть поводом. Сначала акции упали на 2% из-за новости. Потом подключились спекулянты, потом трендовые трейдеры, потом инвесторы не выдержали — и вот уже минус 30%. А новость-то стоила максимум 2% фундаментально. Если будущая прибыль компании не подорвана — это наш шанс.
Другой пример — скучные компании. Производители туалетной бумаги, моющих средств, кормов для животных. Инвестировать в них не модно. В модные мессенджеры и IPO — модно. Но мода заставляет переплачивать. Скука — экономить.
Как домохозяйка знает: лучше купить те же маслины в унылом дискаунтере, чем в модном гастрономе. Экономия 30% — и никакой разницы в качестве.
Миноритарий против всех
А теперь о реальном браке. Это когда в банке с маслинами плавает таракан. Такой товар не нужен даром.
В мире акций тараканы бывают двух видов: государственные интересы и менеджерские манипуляции.
Первое: государство говорит компании: "Вы должны учесть интересы населения". Тарифы замораживаются, цены регулируются, прибыль уходит на социальные нужды. Это не вполне бизнес. Если бы цены на колбасу устанавливались в интересах малоимущих, колбасный бизнес быстро бы кончился. В России есть целые отрасли, где это встроено в правила игры.
Второе: менеджмент разворовывает прибыль через завышенные стройки и откаты. Построили объект за 100 млрд вместо 5 — менеджмент получил 25 млрд отката. Акционеры — ничего.
Из наличия прибыли еще не следует, что миноритарный акционер имеет к ней отношение.
Пример — "Газпром". С 2006 по 2018 год акции упали с 350 до 150 рублей. С учетом дивидендов и инфляции — потеря большей части вложений. Прибыль была, а акционерам — нет.
В англосаксонском мире таких проблем меньше. Отсюда и разница в P/E: у нас 5–8, у них 15–20. Это не потому что наши компании хуже, а потому что права миноритариев защищены хуже.
Русский стиль: деньги на бочку!
Теперь понятно, почему в России дивидендная стратегия работает лучше, чем просто низкий P/E.
На Западе, если прибыль не выплачена дивидендами, она остается в компании и работает на рост котировок. Акционер получит свое курсовой разницей.
В России, если прибыль не выплачена, она может пойти на социально значимые проекты, стройки века, откаты друзьям. В общем, мимо акционеров.
Поэтому у нас лучше, когда заработанное выдают на руки. Сразу. Деньги на бочку!
Завтра как вчера
Исследования российского рынка подтверждают: отбор по прошлым дивидендам дает преимущество перед индексом.
Сергей Павлов, Олег Клоченок, мои личные наблюдения — все говорят об одном. Если десять лет отбирать акции с максимальными дивидендами за прошлые периоды, результат будет лучше индекса на 5–6% годовых.
И неважно, усреднять за год, три года или пять лет. Простая экстраполяция работает.
Как это сделать? Берете все ликвидные акции. Напротив каждой пишете дивидендную доходность за прошлый год (или среднюю за несколько лет). Выбираете 10–15 лучших. Составляете портфель. Раз в год пересматриваете.
Всё. Вы уже обыграли индекс. Вы уже обыграли средний ПИФ. Вы уже обыграли кота и обезьяну. А это очень немало.
Слова против цифр
Для аналитика это слишком просто. Аналитик будет писать: "В свете мировой динамики сырьевых цен прогнозируем прибыль, далее корректируем на фоне заявлений правительства о норме отчислений по МСФО..."
А компьютер просто берет прошлые цифры и экстраполирует. И выигрывает.
Потому что в 80% случаев будущее похоже на прошлое. Вася придумывает, как он проведет лето: будет больше читать, заниматься спортом, съест меньше шоколада. А компьютер знает: Вася съест столько же шоколада, сколько в прошлом году, пройдет столько же километров, прочитает столько же страниц. И в среднем компьютер прав.
Иногда Вася совершает прорыв и уделывает алгоритм. Такие истории запоминаются, но они исключения. Ставка на возврат к среднему выигрывает на дистанции.
Когда можно отклониться от экстраполяции
Нулевая гипотеза: "завтра будет как вчера". Отклоняться от нее можно только при очень сильных свидетельствах.
Пример 1: средняя дивдоходность компании годами была 5%, а в прошлом году вдруг 15%. Это аномалия. Вероятно, была особая причина (продали актив, разовая прибыль). Включаем аналитика и не учитываем этот выброс.
Пример 2: компания заявила, что дивидендов не будет. Слова здесь важнее цифр. Если сказали — значит, не будет, даже если раньше платили.
Пример 3: компания объявила точную сумму дивидендов. Это редкий случай, когда слова важнее статистики. Обычно заранее не говорят, потому что сами не знают. Но если уже озвучили — скорее всего, не врут.
Во всех остальных случаях доверяйте статистике, а не прогнозам.
Итог
- Низкий P/E в России часто токсичен — прибыль может не дойти до акционера.
- Дивидендная стратегия (отбор по прошлым выплатам) работает и дает 5–6% годовых сверх индекса.
- Простая экстраполяция "завтра как вчера" обыгрывает сложные прогнозы аналитиков.
- Слова компании о дивидендах важнее цифр (если они сказаны всерьез).
- Аномалии в прошлых данных лучше исключать или проверять вручную.
- Если лень анализировать — просто берите акции с максимальными дивидендами за последние 3–5 лет.
А вы пробовали дивидендную стратегию? Или тоже пишете "сценарии" про сырьевые цены и заявления правительства? Делитесь в комментариях.