Собрал данные по отчётности за 9 месяцев 2025 года в закрытом разборе для премиум-подписчиков моего канала в Дзене. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа.
Нечастый гость на первичном рынке: готовят книгу по облигациям серии 001Р-09, объём 1 млрд руб., срок 4 года с офертой через 2 года, фиксированный ежемесячный купон, книга 12 марта.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: ЭнергоТехСервис
Краткая справка:
Компания строит и эксплуатирует объекты малой генерации, производит, продаёт и ремонтирует энергооборудование, владеет долями в 2 дочках в Казахстане. Есть площадка для производства и ремонта: Тюменский завод энергетического оборудования, запустили цех по ремонту газотурбинных двигателей в 2025 году.
Бенефициарный владелец: Александр Свергин.
Пробежался по отчётности за 9 месяцев 2025 года в закрытом разборе:
Основные показатели за 9 месяцев 2025 года:
- ЧД/EBITDA: 2,8 -> 2,6
- EBITDA/%: 2,2 -> 1,8
- Рентабельность по EBITDA: 41,3% -> 44,6%
Кредитные рейтинги: ruBBB+ от Эксперт РА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: ЭнергоТехСервис
На бирже торгуются 3 выпуска объёмом 2,9 млрд руб.: 2 КС-флоатера и 1 классический выпуск.
Самортизируется и погасится ЭТС 1Р06 на 0,9 млрд руб. в 2026 году. Равномерно выгашиваются старые бумаги в 2027 и 2028 году: по 1 млрд руб. Новый выпуск добавляет 1 млрд руб. в 2028 году.
Оценка выпуска: ЭнергоТехСервис
Единственный классический выпуск ЭТС 1Р07 торгуется со спредом : 256 бп по итогам 6 марта и 470 бп средний за 6 месяцев. Выглядит чрезмерно оптимистично: уровень рейтинговой группы AA для текущего спреда.
Компании для сравнения:
- Борец, A-(RU) от АКРА, A-.ru от НКР.
- Новые технологии, A-(RU) от АКРА, A.ru от НКР.
- Элтера, BBB(RU) от АКРА.
- Электрорешения, BBB(RU) от АКРА.
- Энергоника, BBB.ru от НКР.
Торгуются со спредом 250-300 бп старые выпуски Новых технологий с рейтингом на 1 ступень выше, диапазон Борца и Элтеры: 450-500 бп. Ушли за 1000 бп Энергоника и Электрорешения. Оценка через рейтинговую кривую нефинансовых компаний без инфраструктуры и стройки: 700 бп. С натяжкой можно поставить диапазон 600-700 бп как относительно адекватный.
Итоги
Откроют книгу по облигациям серии 001Р-09 12 марта. Объём 1 млрд руб., срок 4 года с офертой через 2 года, фиксированный ежемесячный купон. Техническое размещение 17 марта. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир: купон 19% годовых, что соответствует доходности к оферте 20,75% годовых, дюрации 1,7 лет и спреду 623 бп к кривой ОФЗ. Выходят шире среднего спреда по старому выпуску и Элтеры, близко к нижней границе оценочного диапазона 600-700 бп. Не удивлюсь попытке снизить купон на этапе сбора заявок: не так много выпусков в рынке, доступен единственный фикс. Расстраивает отсутствие консолидированной отчётности: что получается с учётом дочерних компаний в Казахстане? Хотелось бы спред пошире: начальный ориентир скорее близок к рынку. Пишите в комментариях, на что ещё стоит обратить внимание.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: