Ленивый разбор. Размещение облигаций: Селигдар [февраль 2026]

Селигдар готовит очередной выпуск после декабрьского размещения: облигации серии 001Р-10, объём 2 млрд руб., срок 3 года, амортизация, фиксированный ежемесячный купон. Книга 16 февраля. Разбирал последнюю отчётность в декабрьской заметке, напомню основные моменты и оценю новый выпуск.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: Селигдар

Краткая справка:
Добывают золото, олово, медь и вольфрам в Якутии, Бурятии, Алтайском крае, Оренбургской области, Хабаровском крае и на Чукотке. Выросла в 1,5 раза операционная прибыль за 9 месяцев 2025 года по золотому дивизиону при росте средней цены золота в 1,3 раза. Увеличился в 1,5 раза операционный убыток по оловянному дивизиону.

Акции компании торгуются на МосБирже под тикером SELG. Результат за 2025 год: +2,8% в сравнении с -4% по индексу МосБиржи и +28,8% по биржевому золоту в рублях. Динамика с начала года: против . с начала года: +31,8% в сравнении с +0,4% и +11,9% по биржевому золоту в рублях.

Напоминаю про уголовные дела и арест 5,65% акций Селигдара, которые принадлежат Русским Фондам, пакетам компании Максимус и Константина Бейрита: суд отменил арест в середине марта.

Детали отчётности за 9 месяцев 2025 года в декабрьской заметке:

Из основного:

• ЧД/EBITDA LTM: 3,9 -> 5,2
• EBITDA LTM/%: 3,5 -> 2,3
• Рентабельность по EBITDA LTM: 35,8% -> 31,5%.
• В минусе чистый операционный и свободный денежные потоки.
• Опубликовали операционные результаты по итогам 2025 года:
  увеличилась на 49% выручка в сравнении с 2024 годом с 59,3 млрд руб. до 86,9 млрд руб., основную часть обеспечило золото, выросли продажи в в тоннах + курсовая переоценка. Показали прирост по меди, вольфраму и олову. Выглядит скромной динамика по производству лигатурного золота: +10%. Выводят на проектную мощность месторождения Хвойное. Осталось дождаться финансовых результатов: вопрос к динамике себестоимости и EBITDA.
• Рискуют закончить очередной год с убытком ~3-5 млрд руб.: сказывается переоценка золотого долга. Есть шанс опустить долговую нагрузку ниже 5, но это всё ещё много.

Кредитные рейтинги: ruA+ от Эксперт РА с негативным прогнозом, A+.ru от НКР, AA-|ru| от НРА со стабильными прогнозами. Эксперт РА понизил прогноз в августе 2025 года.

Облигации на МосБирже: Селигдар

На бирже торгуются 13 выпусков на 80,3 млрд руб. по текущим котировкам драгметаллов: 5 классических бумаг, 4 КС-флоатера, 3 золотые облигации и 1 серебряная бумага. Доходность к погашению по золотым и серебряным облигациям оценена в эквиваленте драгметалла, без учёта рублевой переоценки. Логика оценки облигаций в отдельном видео. Оценка объёма выпущенных ЦФА: 3,9 млрд руб.

Облигации на МосБирже: Селигдар.

Компании предстоит погасить, самортизировать и пройти оферты на 9,7 млрд руб. в 2026 году с учётом ЦФА. Ближайшая оферта: ПравоурмБ1 в апреле 2026 года на 3 млрд руб. Выпуск похож на клубный: размещали 3 дня, всего 12 сделок, редкие копеечные объёмы в стакане, есть вероятность не увидеть желающих податься на оферту. Максимум выплат приходится на 2028 год: 48,8 млрд руб. Постепенно удлиняются, остаётся высокой ставка привлечения.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпусков: Селигдар

Средний кредитный спред по старым выпускам Селигдара: 326 бп по итогам 13 февраля и 420 бп за 6 месяцев. Оценка по рейтинговой группе A+ через индексы МосБиржи: 405 бп. Похожую премию к КС показывают Селигдар7Р и Селигдар9Р.

Добавил для сравнения облигации компаний:

1. Полюс, ruAAA от Эксперт РА и AAA.ru от НКР.
2. ГК Азот, ruA+ от Эксперт РА, A+(RU) от АКРА и AA-.ru от НКР.
3. Полипласт, A(RU) от АКРА и A.ru от НКР.
4. ЯТЭК, ruA- от Эксперт РА и A(RU) от АКРА.

Селигдар торгуется на уровне ГК Азот и ЯТЭК. Расширились спреды по Полипласту, торговался ближе к Селигдару в декабре. Полюс рейтинговой группы AAA котируется ниже кривой ОФЗ. Можно консервативно оценить в 400-450 бп уровень Селигдара с учётом негативного прогноза Эксперт РА и высокой долговой нагрузки.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Итоги

Откроют книгу по облигациям серий 001Р-10 на 2 млрд руб., срок 3 года, амортизация, фиксированный ежемесячный купон, 16 февраля. Техническое размещение 19 февраля. Информация по данным bonds.finam.ru.

Начальный ориентир: купон 18% годовых, что соответствует доходности к погашению 19,56% годовых, дюрации 2,1 года и спреду 477 бп к кривой ОФЗ. Значение шире уровня старых выпусков компании, консервативной оценки 400-450 бп. В такой логике не так много пространства для снижения купона. Может улучшить картину снижение доходностей ОФЗ, что отразится на формальном росте спреда при том же уровне купона. Посмотрим на итоги книги: смогли опустить всего на 50 бп купон по Селигдар8Р в декабре, не располагает к большим лимитам долговая нагрузка.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка спреда для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск