🔍 МТС

📌 Мобильные ТелеСистемы — российская компания, предоставляющая телекоммуникационные услуги, цифровые и медийные сервисы в России и Беларуси.

Тикер на бирже: $MTSS
Сектор: телеком
Уровень листинга: 1

🏵 1 Мультипликаторы

Дорого и не вкусно:
• P/BV = -2,02;
• P/E = 30,40;
• P/S = 0,59;
• EV/OIBDA IAS 17= 3,52;
• ND/OIBDA IAS 17 = 1,81;
• ROA = 0,80% и ROE = -346,50%.

Рисунок 1.1 Мультипликаторы "МТС"

Примечание 1.1 Подробнее про мультипликаторы написано здесь.

P/BV отрицателен из-за собственного капитала, который ушёл в минус на 45,29 млрд р. Рентабельность по активам хуже сектора и менее 5%, что плохо, а по капиталу... грустно. Единственный коэффициент, который в норме, это P/S, ибо он меньше 1 (за рубль дохода компании инвестор платит всего 0,59р) и лучше сектора. А остальное ме (￣□￣」)

Примечание 1.2 На Smart-Lab даются показатели, пляшущие от EBITDA. Телеком же берёт OIBDA. Что интересно, на сайте хотя в таблице и EBITDA, по факту дана для сектора OIBDA.

Почему я сделала акцент на том, что EV/OIBDA и ND/OIBDA взяты по IAS 17? На Smart-Lab показатели даны по сей методике, а пересчитывать чистый долг, EV и OIBDA для IFRS 16 времени особо нет. А разница между IAS 17 и IFRS 16 в данном случае есть, ибо по МСФО-1п2025:
• ND IAS 17 = -71 254 + 399 532 + 308 408 = 636 686 млн р
• ND IFRS 16 = -71 254 + 399 532 + 308 408 + 91 147 + 21 388 = 749 221 млн р

Примечание 1.3 По методологии компании чистый долг на 1п2025 составлял 430,4 млрд р. Если брать classic расчёт хотя бы по IAS 17, как я сделала выше, с денежными средствами (71,25 млрд р), долгосрочным (399,53 млрд р) и краткосрочным (308,40 млрд р) долгом, то имеем 636,68 млрд р. Если учитывать и банковские депозиты краткосрочные (145,18 млрд р), то уже 491,5 млрд р. Итого, я не сильно понимаю, откуда они ещё 60 млрд р взяли.

🏵 2 IPO

30 июня МТС разместила свои АДР на Нью-Йоркской фондовой бирже. Причём это не особо афишировалось, как поняла, из-за американских законов, ограничивающих PR-возможности во время размещения ценных бумаг в целях соблюдения прав и интересов американских инвесторов.

🏵 3 Финансы и операционка

МСФО-1п2025:
• выручка 370,91 млрд р (+11,66%);
• чистая прибыль 7,69 млрд р (-83,51%).
• чистый денежный поток от операционки 117 млрд р (x3,77).
• свободный денежный поток после вычета процентов -16,28 млрд р (ранее -70,01 млрд р).

Рост выручки скромный (спасибо, что выше официальной инфляции). В основном состоит из услуг связи (261,27 млрд р), точнее телекома (217,98 млрд р). При этом в плане динамики больше радует финтех (80,40 млрд р, или +29,67%).

Меня напрягает, что себестоимость растёт быстрее:
• общая 155,22 млрд р (+24,28%);
• от услуг 133,75 млрд р (+33,79%);
• от реализации товаров 21,47 млрд р (-13,84%).

Издержки растут быстрее доходов, и это не классно.

Основной причиной обвала чистой прибыли послужили процентные расходы.

Долговая нагрузка вызывает спорные эмоции. На 1п2025 большая часть долговых обязательств (441,36 млрд р) приходится на банковские кредиты и прочие займы. С одной стороны, она потихоньку снижается. МТС работает с долгом нормально, рефинансируется через облигации. Есть ещё и планы вывода дочек на IPO. Однако с другой стороны имеем дивиденды в долг и не совсем понятно как полученные 430,4 млрд р чистого долга (см. примечание 1.3)

При этом операционно эмитент живой. Количество мобильных абонентов медленно, но растёт (+1,59%). Количество экосистемных клиентов достигло 17,2 млн (+15%), которые, судя по оттокам, более лояльны + по ним средний чек в 2,2 раза выше, чем у обычных абонентов. Хорошо себя показали сервисы like MTC Music, МТС Защитник и KION.

В МСФО-1п2025 явных признаков манипуляций в отчёте не увидела. Претензий к аудитору "Деловые решения и технологии" пока не имею.

3кв2025 особо трогать не будем, ибо результаты представили, но в Центре раскрытия доков нет. Пока скажу, что за 9 месяцев ЧП всего 13,7 млрд р (-50,9%) — высокая ставочка дала о себе знать. Ещё стрёмно, что свободный денежный поток обвалился до 0,4 млрд р (в 55 раз относительно 9м2024).

🏵 4 Дивиденды

Согласно дивидендной политике:

Общество будет стремиться объявить и выплатить в течение 2024, 2025 и 2026 календарного года в качестве дивидендов не менее 35 (тридцати пяти) рублей в год в расчете на одну обыкновенную акцию Общества с предполагаемой периодичностью выплат дивидендов – один раз в год.

Если переводить на житейский, то 35р за бумагу в 2027 году мы возможно не увидим...

🏵 5 Основные акционеры

• 42,085% — ПАО АФК Система;
• 5,562% — ООО Эрион.

🏵 6 Конкуренты

На российском рынке мобильной связи можно выделить:
• МегаФон;
• Билайн (бывший ВымпелКом);
• Tele2.

🏵 7 Ещё ценные бумаги на бирже

Облигации:

• Мобильные ТелеСистемы 001P-11 — $RU000A100L55;

• Мобильные ТелеСистемы 001P-14 — $RU000A101FH6;

• Мобильные ТелеСистемы 001P-15 — $RU000A101NG2;

• Мобильные ТелеСистемы 001P-16 — $RU000A101NH0;

• Мобильные ТелеСистемы 001P-20 — $RU000A104SU6;

• Мобильные ТелеСистемы 001P-26 — $RU000A10C2J8;

• Мобильные ТелеСистемы 001P-27 — $RU000A109SK6;

• Мобильные ТелеСистемы 001P-28 — $RU000A10AV98;

• Мобильные ТелеСистемы 001P-29 — $RU000A10CQ85;

• Мобильные ТелеСистемы 002P-01 — $RU000A1075E4;

• Мобильные ТелеСистемы 002P-03 — $RU000A10AF49;

• Мобильные ТелеСистемы 002P-04 — $RU000A1083U4;

• Мобильные ТелеСистемы 002P-05 — $RU000A1083W0;

• Мобильные ТелеСистемы 002P-06 — $RU000A109312;

• Мобильные ТелеСистемы 002P-07 — $RU000A10B1N3;

• Мобильные ТелеСистемы 002P-09 — $RU000A10B5F0;

• Мобильные ТелеСистемы 002P-10 — $RU000A10BGY3;

• Мобильные ТелеСистемы 002P-11 — $RU000A10BP79;

• Мобильные ТелеСистемы 002P-12 — $RU000A10BW62;

• Мобильные ТелеСистемы 002P-13 — $RU000A10D459;

• Мобильные ТелеСистемы 002Р-16 — $RU000A10E8N5;

• Мобильные ТелеСистемы ПАО БО-2 — $RU000A0JWRV9.

🌸 8 Итоги и мой взгляд

Начнём с моего любимого, а именно плохого.

Как написала в гл.4, это похоже последний год, когда мы видим 35р дивидендами на акцию. Если далее примут классические "50% от ЧП", а прибыль снова обвалится или останется на уровне 17 млрд р за год, то в лучшем случае дадут всего 8,5р на 1 акцию. Иными словами, квази-облигации больше не будет.

В эмитенте я вижу закредитованную компанию со странными корпоративными практиками. МТС кормится как минимум одной дочей, а АФК Система частично получает профит от Мобильных ТелеСистем.

Теперь про эту одну дочу. Сейчас я речь веду о МГТС, чьи акционеры по префам уже несколько лет не видят дивиденды. Недовольство дочерних миноритарных акционеров достигло пика на последнем ГОСА в 2025 году:

А это отрывок из выступления на Smart-Lab:

Примечание 8.1 О том, как МТС паразитирует на МГТС, писала здесь.

🦉 А что же в итоге? В долгосрочной перспективе акции МТС не считаю интересными. Да, ключевую ставку снижают, эмитенту легче, ибо это сокращение процентных расходов. При этом рост телеком бизнеса в целом не особый, плюсом вся идея в сей ценной бумаге именно в дивах. А с 2027 года без понятия, какие выплаты будут. Сомнительный кандидат для долгосрочных дивидендных портфелей.

Если говорить про облигации, то брать тоже спорно, хотя и с оговорками. За 1п2025 краткосрочных долгов было 1 211,25 млрд р и это при всех оборотных активах в размере 630,43 млрд р, часть которых так просто нельзя в деньги конвертнуть. Спасибо, что чистый поток от операционке в плюсе, чего нельзя сказать о свободном. Да, есть прикольные механизмы по работе с долгами (IPO дочек и допки), однако стоит держать в голове, что ликвидности может не хватать уже.

Примечание 8.2 При выводе дочек на IPO я бы обходила такие первичные размещения от греха подальше стороной. Хватает интересной истории с МГТС. И у меня ощущение, будто до МТС банка сей практика тоже дойдёт.

И немного про МТС-Банк, раз зашла про него речь. Все перспективы завязаны на снижении КС, ибо кредитование начнёт раскачиваться и дальше, а резервы под убытки банк начнёт сокращать. За тот же 3кв2025 у эмитента прибыль выросла за счёт как раз сокращений отчислений в резервы.

* * * * * * *

Спасибо за прочтение! Если было полезно, ставьте 👍 и переходите в Telegram. Там публикую больше интересного 🦉