В последнее время в российских СМИ можно видеть бесконечные статьи о том, как "весь мир отказывается от доллара". Некоторые из них являются даже перепечатками мировых. Одно время писали, что отказывается, потому что БРИКС, теперь - потому что Трамп, потому что золото и т.д. Однако никакого значимого отказа от доллара в мире и конкретно в международных резервах стран не происходило все последние годы.
Об этом, помимо данных о структуре валют в международных расчетах и международном товарообороте от SWIFT, которые я уже много раз приводил,
свидетельствуют, например и данные Банка международных расчетов (BIS).
BIS проанализировал не международные расчеты, а валютную структуру международных долговых бумаг (international debt securities, IDS), то есть, тот самый госдолг, в т.ч. и госдолг США (американские казначейские облигации, трежерис), которые страны хранят в своих резервах. И от которых, если верить отдельным публикациям, постоянно начинают резко избавляться.
Анализ был проведен почти за 60 лет — и не обнаружил никакого устойчивого тренда дедолларизации. Изменения валютной структуры и роли доллара в мировых масштабах представляют собой скорее циклический процесс, - следует из данных анализа. Доля доллара в международном долговом финансировании меняется волнообразно, чередуя периоды роста и снижения, а роль американской валюты сохраняется благодаря отсутствию устойчивых альтернатив и стабильности валютных предпочтений эмитентов.
Исследование называется "Волны долларизации: новые данные на основе комплексной базы международных долговых рынков", содержит 47 листов аналитических материалов и находится в свободном доступе: при желании каждый может ознакомиться с ним на языке оригинала, ну или воспользоваться переводчиком.
Далее просто приведу вам самое главное, что выделило ознакомившееся с исследованием издание "Коммерсант".
Итак исследование основано на наиболее полной базе данных международных долговых бумаг с 1966 по 2024 годы. В отличие от большинства прежних аналогичных работ, этот анализ включает не только объемы обращающихся инструментов, но и данные о новых размещениях, что позволяет отделить изменения валютной структуры от эффектов курсовой переоценки.
По оценке BIS, объем обращающихся IDS к концу 2024 года достиг $30 трлн — примерно на $6 трлн больше, чем объем трансграничного банковского кредитования, что подчеркивает растущую роль долговых рынков в международном финансировании.
Как пишут авторы исследования, с 1960-х годов международные долговые рынки видели три «волны долларизации». Последняя из них началась после глобального финансового кризиса 2008–2009 годов — в этот период доля доллара в IDS снизилась с примерно 60% в начале 2000-х до около 43% в кризис, а затем вновь выросла и к середине 2010-х вернулась к уровню около 60%, где и остается. В результате за последние 25 лет доля доллара в международных долговых инструментах вообще практически не изменилась, несмотря на бесконечные активные обсуждения «дедолларизации».
Отдельный раздел исследования посвящен различию между структурой обращающихся бумаг и новыми размещениями. Данные по размещениям госдолга показывают, что изменения валютных предпочтений сначала проявляются в структуре новых выпусков, а затем с временным лагом отражаются в общей массе. В частности, пик роста роли евро пришелся на середину 2000-х годов именно в данных по новым выпускам, а в общей массе долга он стал заметен ближе к кризису 2008 года. Восстановление доли доллара после кризиса точно так жесначала проявилось в структуре размещений, а затем и в агрегированных объемах IDS.
В начале 2000-х годов, при появлении новой валюты — евро, его доля в IDS быстро росла, в отдельные годы перед кризисом объемы новых еврономинированных выпусков были сопоставимы с долларовыми. После глобального финансового кризиса и долгового кризиса еврозоны активность еврономинированных размещений, прежде всего со стороны банков и небанковских финансовых институтов, существенно снизилась. Впрочем, к 2024 году доля евро в IDS остается выше, чем в момент запуска валюты, что, по оценке BIS, не позволяет говорить о ее структурном ослаблении.
Некоторое место в работе выделено даже России. Россия рассматривается BIS в составе группы стран с формирующимися рынками, для которых характерна высокая доля долларового международного долга — санкционные ограничения и фактический уход российских эмитентов с международного рынка долговых бумаг не влияют на общую валютную конфигурацию IDS и не формируют признаков структурной дедолларизации. То есть, даже Россия не дедолларизирует свой валютный госдолг (и это действительно так - до 2022 года еврооблигации Минфина выпускались только в долларах и евро. А затем до 2024 включительно - вообще не выпускались.
В BIS также подчеркивают, что валютная структура международного долга в значительной степени определяется устойчивыми страновыми и секторальными факторами, тогда как влияние краткосрочных рыночных изменений ограничено. Это особенно характерно для стран с формирующимися рынками, где большая зависимость от доллара сохраняется всегда.
Что касается других валют, в которых формируется госдолг и международные резервы стран, BIS фиксирует долгосрочное снижение роли японской иены и швейцарского франка на международных долговых рынках. Доля британского фунта стерлингов после краткосрочного роста в середине 2000-х годов вернулась к уровням начала века. Доля китайского юаня, несмотря на меры по его интернационализации, остается ограниченной, хотя к 2024 году он превысил швейцарский франк и приблизился к иене по объему международных долговых выпусков, - отмечается в исследовании.
В заключение могу лишь добавить, что и сам доллар за все это время с 60-х годов не имеет четкой тенденции к росту или падению, его курс к мировым валютам, выраженный индексом доллара, все это время менялся волнообразно, находится в боковом тренде. Все так же, как и с его долей в мировых резервах: выше курс - больше доллара, ниже - меньше. Но в целом одинаково и колебания вокруг одних и тех же уровней.
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.
Поблагодарить автора можно через донат. Кнопка доната справа под статьей, в шапке канала или по ссылке. Это не обязательно, но всегда приятно и мотивирует на фоне падения доходов от монетизации в Дзене.