Следующий бодрый застройщик на первичном рынке, который размещается редко: ТД РКС с выпуском серии 002Р-07 на 300 млн руб., срок 3 года, фиксированный ежемесячный купон. Книга 29 января. Поручитель: РКС Девелопмент. Напомню основные данные по отчётности и оценю новый выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: ТД РКС
Группу компаний РКС Девелопмент создали в 2007 году группа Ренессанс Капитал и Игорь Сагирян, который стал основным акционером в 2009 году. Конечный бенефициар по данным отчётности за 2024 год: Станислав Сагирян. Строят в 10 регионах. Есть проекты в Московском регионе, Твери, Пензе, Анапе, Сочи, Краснодаре. Занимают 213 место по объёмам текущего строительства, данные на 1 января 2026 года Единого ресурса застройщиков. Небольшая сложность: отдельно идёт статистика по ГК РКС Девелопмент и СЗ РКС-Южный Форт. Оставлю как есть, без учёта Южного Форта.
Сравнивал старые планы и суровую реальность в прошлогоднем майском разборе: выглядело так себе. Похожую картину даёт динамика объёма сдачи жилья: роста не наблюдается.
Не балуют частой отчётностью: публикуют годовые цифры. Напомню основные цифры за 2024 год в сравнении 2023 годом и рейтингового отчета НКР:
- На месте выручка, росла на 8,9% себестоимость. Быстрее увеличивались коммерческие и административные расходы: +27,9%. Подтянуть операционную прибыль помогло восстановление обязательств по поручительствам на 133 млн руб.: бумажная история, работала в минус в 2023 году. Сделал дополнительную корректировку EBITDA.
- Капитализируют проценты по кредитам, сюрпризы увидим в себестоимость 2025 года.
- Выросла на 39,8% EBITDA, увеличилась с 13% до 18,1% рентабельность по EBITDA до корректировок и... Снижение EBITDA на 12%, рентабельности по EBITDA с 16,5% до 14,5%.
- Зашкаливает долговая нагрузка, отношение чистый долг за вычетом счетов эскроу/EBITDA: 29,5. Приближается к нулю коэффициент покрытия процентов EBITDA/%. Не вижу большого смысла делать дополнительные коррективровки на эффекты эскроу в выручке и капитализированные проценты: всё и так выглядит сложно.
- Обеспечили чистую прибыль 2023 года выбытие контрольных долей в 2 дочках, бумажный результат, получили убыток в 2024 году.
- Итого:
Кредитные метрики, скажу прямо, будоражат. При этом компания пока функционирует...
Настораживают данные по стройготовности и распроданности: 5% и и 11% по состоянию на конец 2025 года. Пока не набирают денег на стройку, есть вероятность низкого наполнения эскроу по итогам 2025 года.
Сдали объекты в прошлом году, должны раскрыться эскроу. Вопрос, сколько успели распродать.
Аутсайдер среди конкурентов, если смотреть на рентабельность, долговую нагрузку, процентное покрытие и наполнение эскроу. Понятна причина такого широкого спреда, достаточно ли премии за риск?
Продолжает удивлять спокойствие НКР и позитивный прогноз в апреле 2025 года. Раньше напугает или порадует отчётность или зашевелится НКР?
Из плюсов: низкая доля облигационного долга.
Кредитные рейтинги: BBB-.ru от НКР с позитивным прогнозом.
Облигации на бирже: ТД РКС
На бирже торуется 4 выпуска на 2 млрд руб.: классика с фиксированным купоном, 1 облигация с колл-опционом.
Ближайшее и единственное погашение: РКС2Р3 на 1 млрд руб. в июне 2026 года. Проще в 2027 году: только 0,5 млрд руб. Новый выпуск скромный по объёму, гасить уже в 2029 году.
Оценка выпуска: ТД РКС
Кредитные спреды по старым выпускам компании с дюрацией 1+ лет: 1586 бп по итогам торгов 27 января и 1516 бп средний за 6 месяцев, в приличном отрыве от рейтинговой группы BBB.
Добавил для сравнения облигации компаний:
- Глоракс, BBB(RU) от АКРА и BBB+.ru от НКР, 20 место по объёмам.
- ЛЕГЕНДА, BBB(RU) от АКРА, 43 место по объёмам.
- КОЛDИ, BBB.ru от НКР, 998 место по объёмам.
- Элит Строй, ruBBB- от Эксперт РА, 10 место по объёмам.
- АПРИ, BBB-.ru от НКР и BBB-|ru| от НРА, 59 место по объёмам
Можно сравнивать по спредам с АПРИ с некоторой натяжкой: близко торгуются дальние выпуски, широко стоит РКС2Р4. Остальные застройщики котируются существенно уже. Оценка спреда для группы BBB- через кривую застройщиков и инфраструктурных компаний: 1260 бп.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серии 002Р-07 на 300 млн руб. сроком 3 года с фиксированным ежемесячным купоном 29 января. Техническое размещение 3 февраля. Поручитель: РКС Девелопмент. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир: 26% годовых, что соответствует доходности к погашению 29,33% годовых, дюрации 2,1 года и спреду 1426 бп к кривой ОФЗ. Выходят уже среднего спреда по старым выпускам, близко к дальнему РКС2Р6: особо нет выбора с учётом дюрации. Спред шире оценки через рейтинговую кривую застройщиков и инфраструктурщиков. Эмитент не просто с перчиком: сплошной чили, если смотреть на финансовые показатели.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: