В своем последнем обзоре «Взгляд на рынок. Удушающие высоты» на 2026 г. стратег Майкл Сембалест из JPM использует идеальную визуальную метафору: огромный дракон (крупные технологические компании), охраняющий замок из графических процессоров, окружённый рвом, который выглядит непроходимым. Но главный вопрос, который задает JP Morgan, прост: «Действительно ли этот ров нерушим?»
В этом отчёте значительное внимание уделяется масштабам инвестиций в генеративный ИИ. Выходит, что 65-75% роста, прибыли и капитальных вложений компаний, входящих в индекс S&P 500, с момента запуска ChatGPT приходится всего на 42 компании. Такая концентрация душит остальной рынок.
Чтобы проиллюстрировать масштаб этих расходов, аналитик приводит диаграмму, сравнивающую капитальные затраты в технологическом секторе в 2025 г. с крупными инфраструктурными проектами США. Это поразительно, ведь капитальные затраты в IT только в 2025 г. превысили скорректированную на инфляцию долю ВВП Манхэттенского проекта, системы межштатных автомагистралей и программы «Аполлон» вместе взятых.
Энергетический барьер - это самое физическое ограничение на пути к реализации мечты об ИИ. В отчёте отмечается, что, несмотря на огромные потребности ЦОДов, энергосистема США в 2024 г. добавила всего 25 ГВт надёжных мощностей.
С учётом нестабильности (солнечная и ветровая энергия не всегда доступны), рост мощностей в США оказывается вялым по сравнению с экспоненциальным спросом со стороны ИИ. Microsoft и Constellation Energy перезапускают электростанцию Три-Майл-Айленд по цене вдвое выше обычной, что является отчаянным шагом, указывающим на дефицит. Узким местом является не только производство электроэнергии, но и трансформаторы с передающим оборудованием, срок поставки которых теперь составляет 3-5 лет.
Момент метавселенной: не повторится ли ситуация 2022 г., когда крупные технологические компании тратили огромные средства на виртуальную реальность, не получив от этого практически никаких результатов? JP Morgan отслеживает ужасающие экономические показатели расходов мегакомпаний. Диаграмма «Капитальные затраты и НИОКР гипермасштабных компаний как доля выручки» показывает, что они достигли ошеломляющего уровеня реинвестирования в 70%!!!
Здесь вызывает опасение путь к прибыльности. Хотя OpenAI прогнозирует выручку в $90 млрд. к 2027 г., в настоящее время компания тратит средства на вычислительные мощности со скоростью, которая потребует 30 ГВт новых мощностей к 2030 г., мощностей, которых может просто не существовать.
Китай преодолевает стену. Пожалуй, наиболее противоречивая точка зрения в презентации JP Morgan касается Китая. Несмотря на санкции, КHР находит инновационные способы обойти блокады, например, аналитик приводит в пример сравнение характеристик Huawei 910C и NVIDIA B300.
Хотя NVIDIA по-прежнему лидирует по эффективности, Huawei догоняет за счёт «грубой силы» инженерии, а именно создания масштабных кластеров, использующих оптические сети для преодоления ограничений отдельных чипов. В отчёте также отмечается, что Китай вкладывает средства в «Манхэттенский проект» по EUV-литографии, а бывшие инженеры ASML в Шэньчжэне уже создают прототипы машин. Вывод? Лидерство США реально, но разрыв сокращается быстрее, чем думает рынок. Удачи!!!
_______________________________________________________________________________________________________________________
Помогая проектам ТТ, где есть Большое Спасибо:
Любой донат через Дзен. //// Через Boosty.
Для РФ: МИР: 2200700155277048
Донаты для ТТ в крипте:
BTC: bc1qtr4c0v8uh95eppzcz93az7plvhcewv4hmqwcav
ETH: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3
USDT: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3
LTC: LhPwsfm1YhNcdF5fTobXsMYjuEsdpvgT46
SOL: C4hpFMHQFzCVX4BdXzTyHDDo7gk3XHzXGFXWndesR4
TON: UQDfuCbQs5NGOx5yJKk8KsDjM8LsFhLtqRgDJi5ShOTeWZxy