Сегодня рассмотрим то, что происходит с долларом США. Поскольку 2025 года закончился, мы можем подвести его итоги. Можно сказать, что доллар в прошлом году показал себя совсем плохо. Фактически, с 2017 года это был худший результат.
Этот график показывает динамику доллара США за последние 12 месяцев на примере так называемого индекса доллара США (US Dollar index), отражающего изменение курса доллара к корзине из шести валют (евро, евро, японская иена, канадский доллар, шведская крона, швейцарский франк и британский фунт).
За 12 месяцев 2025 года доллар США упал более чем на 9%.
И здесь стоит отметить, что в апреле мы наблюдали самое большое единовременное падение. Оно произошло после того, как Дональд Трамп объявил о введении своих тотальных импортных пошлин в День освобождения Америки (Liberation Day). Это стало отправной точкой для реально большого падения доллара.
Следующий график показывает, как вел себя доллар с 2017 года. Из него видно, что с точки зрения динамики 2025 год стал худшим годом за последние восемь лет. Кроме того, можно заметить, что шкала в правой части этого графика идет от +8% вверху до -8% внизу. А выше было указано, что доллар упал более чем на 9%. Дело в том, что этот график был составлен агентством Bloomberg на основе другого индекса с корзиной из десяти валют. То есть Bloomberg проводит свои собственные специальные исследования, но обычно анализирует ситуацию с помощью упомянутой выше корзины валют. С любой из этих корзин показатели худшие с 2017 года.
Это говорит о том, что данный текущий момент дела в США сейчас идут неважно.
А если посмотреть на последние несколько лет, можно увидеть, что после пандемии в 2021, 2022 и 2024 годах доллар США показывал очень сильную динамику.
В 2023 году он немного понизился, но результаты 2025 года представляют собой резкий разворот по сравнению с тем, как двигались США раньше. Так что это для них своего рода поворотный момент.
Чтобы сравнить как доллар вел себя в сравнении с другими валютами, посмотрим на следующую таблицу.
Как уже было сказано, доллар упал на 9%.
Японская иена осталась практически без изменений. Канадский доллар вырос примерно на 2%. Новозеландский доллар на 3,4%. Китайский юань на 4%.
Британский фунт на 7,6%. Это примечательно, потому что британская экономика не показывает особенно хороших результатов, но фунт укрепляется, что означает увеличение покупательной способности на импортные товары, а Великобритания является чистым импортером.
Австралийский доллар вырос на 8%. Евро вырос на 13,5% (впечатляющий результат). Швейцарский франк вырос на 14,5%, а лучшей из основных валют стала шведская крона, выросшая на 20%.
Анализ динамики курсов валют в этой таблице делают относительно к корзине валют, с которой они сравниваются. И одной из валют в этой корзине является доллар США. Поэтому очевидно, что если доллар показывает плохие результаты, то другие валюты будут демонстрировать лучшие показатели, потому что, когда мы говорим о валюте, мы всегда смотрим на то, как она ведет себя по отношению к другим валютам. Соответственно, когда доллар падает, как правило, все остальные валюты должны расти. То есть рост этих валют был в значительной степени вызван не укреплением экономик этих стран, а падением курса доллара.
Что касается движения курса доллара в будущем, этот график показывает, что, по мнению рынков, произойдет с долларом в течение следующих 3-6 месяцев. И, как вы видите, в настоящее время на доллар США открыты короткие позиции на сумму 7,9 миллиарда долларов. То есть рынок сейчас ставит на понижение доллара.
Таким образом, рынки говорят нам, что ожидают продолжения падения курса доллара.
И если вы посмотрите на тренд, он подтверждает то, что мы только что рассмотрели в отношении динамики доллара за последнее время. То есть, в период с апреля, когда Дональд Трамп объявил о введении всех своих тарифов, до конца октября рынки играли на понижение доллара. Ожидалось снижение стоимости доллара.
Однако в ноябре и декабре ситуация изменилась. Многие трейдеры ожидали восстановления доллара, но недавно ситуация изменилась снова, и теперь у нас есть крупная позиция, самая большая с лета 2025 года, играющая на понижение доллара.
Поэтому хотелось бы разобраться, почему доллар США падает. Что происходит?
Частично причина кроется в процентных ставках.
Этот график показывает динамику процентных ставок в США за последние 3 года. Видно, что в 2023 году процентные ставки выросли. Это произошло потому, что у США была проблема с инфляцией, и ФРС пыталась сделать заимствования дороже, чтобы оттолкнуть потребителей и компании от увеличения своей долговой нагрузки и, следовательно, расходов.
В итоге процентные ставки достигли 5,5%, что является довольно высоким уровнем. Такая ситуация сохранялась большую часть 2024 года. Но к концу 2024 года ФРС начала замечать снижение инфляции. Поэтому было решено начать снижать процентные ставки, но довольно медленно.
Между Дональдом Трампом и главой ФРС Джеромом Пауэллом велись многочисленные дискуссии о том, как быстро следует снижать ставки. Дональд Трамп хотел снизить их с 5,5% до 1%. Джером Пауэлл не хотел этого делать. Почему?
Во-первых, его беспокоила инфляция. Во-вторых, его также беспокоило влияние введенных Дональдом Трампом в апреле импортных пошлин, поскольку эти пошлины должны были повысить цены на весь импорт и, следовательно, могли бы подтолкнуть инфляцию к росту.
За последний год мы наблюдали снижение процентных ставок.
И в 2025 году мы увидели три снижения ставок, с 4,5% до 3,75%.
Таким образом, мы видим, что ставки снижались довольно быстро.
А это фактически приводило к падению стоимости доллара, потому что, когда инвесторы ищут, куда вложить свои деньги, они смотрят на относительную доходность на каждом рынке. А доходность, в целом, обычно соответствует тому, что происходит с процентными ставками.
Очень упрощенно, если у вас есть 100 долларов наличными, вы можете вложить их в финансовый рынок или просто положить в банк, и если банк платит 5,5% процентов, то вы думаете: «Ну, это неплохо. Я положу свои деньги в банк».
Если процентная ставка снизится до 3,75%, это станет менее привлекательным, и инвесторы могут подумать: «Ну, вместо того, чтобы положить деньги в банк, я могу положить их куда-нибудь еще». А у международных инвесторов есть возможность совершения инвестиций за рубежом. Им не обязательно вкладывать деньги в США. Они могут вложить деньги в другой рынок, где доходность может быть выше (бегство от доллара).
Поэтому, когда процентные ставки снижаются, США становятся относительно менее привлекательными для вложения денег. Следовательно, спрос на доллар снижается, а если спрос снижается, то и цена на него падает, и именно это и происходило.
Изменения процентных ставок центробанком связаны с тем, что происходит с подконтрольной ему валютой. Поэтому когда процентные ставки снижались, относительная ценность доллара тоже снижалась.
И причина, по которой рынки сейчас играют на понижение доллара и ожидают дальнейшего падения его стоимости, заключается в том, что делает Дональд Трамп.
В конце декабря прошлого года Трамп сказал следующее о Пауэлле и его позиции, как главы ФРС: «Мы думаем о подаче судебного иска о грубой некомпетентности, так называемого иска о грубой некомпетентности. Это иск о грубой некомпетентности против Пауэлла. И этот парень просто некомпетентен. Я имею в виду, с этим ничего не поделаешь. Он просто очень некомпетентный человек. Но мы, вероятно, подадим на него в суд».
Президент Трамп тогда объявил о возможном назначении преемника Пауэлла в январе. То есть Дональд Трамп сказал ряд примечательных вещей. Он сказал, что собирается подать в суд за вопиющую некомпетентность против Джерома Пауэлла, главы ФРС. То есть он, по сути, говорит, что Пауэлл не знает, что делает, и что ему следовало бы снижать процентные ставки быстрее.
Это действительно интересная тема, потому что ФРС и все центральные банки созданы так, чтобы быть независимыми от правительства. Они не должны испытывать политического давления, чтобы что-то делать только потому, что президент, премьер-министр или иное лицо, управляющее страной, хочет, чтобы были приняты меры для стимулирования экономики.
Дональд Трамп хочет снижения ставок, потому что он хочет видеть больший рост экономики США. По его мнению, более низкие ставки были бы выгодны, потому что тогда компании и частные лица, вероятно, взяли бы на себя больше долгов, стали бы больше тратить, и в экономике циркулировало бы больше денег. Получился бы мультипликативный эффект. Таким образом, более низкие ставки пошли бы на пользу ВВП и росту экономики.
Но, очевидно, Джером Пауэлл обеспокоен тем, что происходит с инфляцией. Это один из ключевых показателей, на котором он сосредоточен. Поэтому он не хочет слишком агрессивно снижать ставки, чтобы это не привело к повторному росту инфляции.
Если мы посмотрим на ситуацию с инфляцией, то из этого графика видно, что сейчас она снизилась до 2,7%. В октябре есть пробел из-за приостановки работы правительства в США, поэтому мы не получили никаких данных. Таким образом, у нас отсутствуют данные, что довольно необычно.
Но вы можете видеть, что с сентября, когда у нас были последние данные до ноября, инфляция составляла 3%, сейчас она снизилась до 2,7%. Целевой показатель составляет 2%.
Таким образом, тенденция движется в правильном направлении. Всё выглядит хорошо с точки зрения контроля над инфляцией, но именно так хочет сохранить ситуацию Джером Пауэлл. Он не хочет слишком сильно снижать процентные ставки, чтобы не допустить повторного роста инфляции.
И, конечно же, мы всё ещё ощущаем влияние импортных пошлин, которые увеличивают стоимость импортируемых в США товаров. Поэтому Джером Пауэлл сейчас пытается сбалансировать всё с точки зрения того, чего он хочет добиться в экономике. Он хотел бы видеть как рост экономики, так и контроль над инфляцией.
Но Дональд Трамп заявляет о его некомпетентности. Он собирается подать на него в суд. Он также сказал, что может уволить его, и тот может покинуть свой пост в январе, то есть в уже в этом месяце.
Поэтому, если это произойдет, Дональд Трамп, скорее всего, заменит его кем-то, кто больше соответствует его взглядам. Таким образом, вполне вероятно, что если на этот пост придет новый человек, он будет более склонен к более агрессивному снижению процентных ставок, чем Джером Пауэлл. Все это влияет на ситуацию с долларом США.
Именно поэтому многие сейчас играют на понижение доллара, потому что считают, что если произойдет смена руководства ФРС, то процентные ставки, вероятно, снизятся быстрее, а это, скорее всего, приведет к дальнейшему ослаблению доллара.
Таким образом, рынки говорят нам, что, по их мнению, доллар продолжит падать.
Одна из причин этого — давление, которое Дональд Трамп оказывает на Федеральную резервную систему.
Но падение доллара вызвано не только действиями ФРС. Если мы посмотрим на дефицит бюджета, то на этом графике показан государственный дефицит США, начиная с 2014 года. В каждом из этих лет США тратили больше, чем зарабатывали.
Шкала справа начинается с нуля и опускается до минус 15,5% от ВВП. Таким образом, в каждом из последних 11 лет правительство США тратило больше, чем зарабатывало на налогах и других поступлениях.
Как видите, в 2025 году дефицит составил 6% ВВП.
Получается, что каждый год США тратят больше, чем зарабатывают, и в результате этого увеличивается их долговая нагрузка.
На этом графике показан рост государственного долга США, начиная с 2021 года. Вы можете видеть, что здесь наблюдается рост практически каждый месяц. Текущий уровень долга находится на рекордно высоком уровне.
И стоимость этого долга растет, потому что растет доходность государственных облигаций для их держателей. Таким образом, весь новый долг обходится дороже, но и весь старый долг, когда наступает срок его погашения и его необходимо заменить новыми облигациями, также обходится дороже.
То есть долговая нагрузка растет, как и процентная нагрузка. Это оказывает дополнительное давление на правительство и увеличивает дефицит, который мы только что рассмотрели (долговая спираль).
Таким образом, возникает довольно порочный круг.
Все это ослабляет общий «профиль риска» экономики США и, следовательно, приводит к снижению стоимости доллара.
Теперь посмотрим, что происходит с торговым балансом. Это разница между стоимостью всего экспорта США, тем, сколько им платят за товары, продаваемые другим странам, и стоимостью всего импорта, то есть тем, сколько США платят сами за товары из других стран.
Этот график охватывает последние 3 года. Шкала справа начинается с нуля вверху и опускается до минус 150 миллиардов долларов внизу.
Здесь очень четко видно, что в течение всех последних 36 месяцев США находились в отрицательном торговом балансе, то есть были чистыми импортерами.
Это важно, потому что падение курса валюты – плохая новость с точки зрения стоимости импорта, но хорошая новость с точки зрения выгоды для экспортеров. Поэтому, если вы являетесь чистым экспортером, падение курса валюты – это хорошая новость, потому что ваш экспорт становится относительно дешевле в других странах, и вы можете продавать больше за границу.
Но это отрицательно сказывается на стоимости закупки товаров, потому что если вы покупаете что-то в другой валюте, а ваша валюта обесценилась, то это будет стоить относительно дороже.
Поскольку США являются чистым импортером, падение стоимости доллара — плохая новость для экономики в целом, потому что это означает, что стоимость импорта растет, и, следовательно, торговый баланс, вероятно, ухудшится.
Ситуация становится все более негативной по мере снижения стоимости доллара. Это представляет собой серьезную проблему для США, особенно с учетом того, что сейчас мы видим негативные перспективы для доллара в будущем.
И если вы посмотрите на ситуацию с инфляцией, как мы только что рассматривали, инфляция сейчас снизилась до 2,7%. Но потенциальная проблема, с которой сейчас сталкиваются США, заключается в том, что стоимость импорта по мере снижения стоимости доллара будет расти. И это окажет дополнительное давление на инфляцию. И если инфляция снова начнет расти в результате, во-первых, падения стоимости доллара, а во-вторых, импортных пошлин, введенных Дональдом Трампом, которые автоматически увеличивают стоимость всего импорта, то, если это подтолкнет инфляцию, это снова окажет давление на ФРС чтобы она повышала процентные ставки.
И это прямо противоположно тому, чего хочет Дональд Трамп. Он хочет снижения процентных ставок, чтобы стимулировать экономический рост.
Мы кратко рассмотрели, что происходило с долларом в 2025 году, который оказался одной из худших валют в мире, что крайне необычно. В последние несколько лет доллар демонстрировал очень хорошие показатели, а теперь курс доллара имеет очень негативные последствия для экономики, потому что США остаются чистым импортером, и фактически так будет и впредь, даже несмотря на то, что Дональд Трамп пытается восстановить торговый баланс. Он говорит о том, сколько США покупают у Китая по сравнению с тем, сколько Китай покупает у США.
Однако, США — крупнейшая экономика в мире, они всегда будут крупнейшим покупателем, у них самая большая покупательная способность, и США не могут производить все сами внутри страны, поэтому они будут непременно закупать товары за рубежом.
США никогда не станут чистым экспортером, потому что у них высокий уровень потребления, для поддержания которого необходимо закупать из-за рубежа много товаров.
Поэтому падающий курс доллара представляет собой проблему для США, поскольку это увеличивает стоимость импорта, что потенциально может привести к росту инфляции и усилить давление на ФРС, заставляя ее повышать ставки, а не снижать их.
По всей видимости, начало 2026 года будет очень интересным. Если мы увидим смену руководства ФРС, если Джером Пауэлл будет отстранен от должности и заменен кем-то другим, есть вероятность, что процентные ставки снизят быстро. Они могут упасть с 3,75% до, скажем, 2,5 или 2% в течение этого года.
И если это произойдет, мы, вероятно, увидим дальнейшее падение курса доллара. А это создаст дополнительные проблемы для США, поскольку они являются чистым импортером. (По материалам американской прессы)
Основной конкурент доллара США:
Деятельность Трампа и сохранение американской империи: