Спецапдейт: «Выбирайте — думать самостоятельно или превратиться в биомусор» [Part 1 // Part 2 // Part 3.1–3.2 // Part 4.2

Спецапдейт: «Выбирайте — думать самостоятельно или превратиться в биомусор» [Part 1 // Part 2 // Part 3.1–3.2 // Part 4.2]

Как попытка нормализовать ДКП обернулась катастрофой

К 2010 экономика США начала подавать признаки жизни: ВВП рос, безработица медленно снижалась. ФРС, под руководством Бена Бернанке, решила, что пора сворачивать «вечеринку». В 2010 году они завершили первую программу QE на $1.7 трлн и намекнули на нормализацию ДКП — т.е. постепенное повышение ставок и сокращение баланса. Это вызвало тревогу на рынках, привыкших к бесплатным деньгам.

В 2011 ФРС запустила «Твист» (Operation Twist), продавая краткосрочные казначейки и покупая долгосрочные, чтобы удерживать низкие долгосрочные ставки, но одновременно сигнализировала о возможном ужесточении в будущем. Это был первый шаг к нормализации, и он оказался роковым.

Экономика США была хрупкой, а Европа охвачена долговым кризисом: Греция балансировала на грани дефолта, угрожая стабильности евро. В США нарастал политический кризис вокруг потолка госдолга. Конгресс, раздираемый спорами между республиканцами и демократами, тянул с повышением лимита заимствований, необходимого для финансирования бюджета.

В июле 2011 года переговоры зашли в тупик, и 2 августа, в последний момент, Конгресс поднял потолок, избежав технического дефолта. Но ущерб уже был нанесен: 5 августа 2011 агентство S&P впервые в истории понизило кредитный рейтинг США с AAA до AA+, сославшись на растущий дефицит, который к тому времени превышал $14 трлн. S&P заявило, что не видит устойчивого плана по сокращению долга, а хаос в Конгрессе подрывает доверие.

Понижение рейтинга стало шоком для рынков. Инвесторы, привыкшие считать американский госдолг «безрисковым» активом, запаниковали. S&P500 рухнул на 6.7% за день 8 августа 2011, а за июль–август индекс потерял около 17%. Волатильность взлетела: индекс VIX подскочил до 48, уровня, не виданного с 2008. Одновременно европейские рынки трещали под давлением долговых проблем Греции, Италии и Испании. ЕЦБ был вынужден начать скупку облигаций периферийных стран, чтобы предотвратить развал еврозоны. Глобальная паника усилилась из-за страха «двойной рецессии» [double-dip recession], так как данные по ВВП и занятости в США начали ухудшаться.

Механизм был прост: рынки, приученные к QE, восприняли сигналы о нормализации как конец вечеринки. Инвесторы начали сбрасывать акции, опасаясь роста ставок и сокращения ликвидности. Хедж-фонды, использующие леверидж, столкнулись с маржин-коллами, что усилило распродажи. Одновременно спрос на казначейки (как на «безопасную гавань») вырос, несмотря на понижение рейтинга, что парадоксально снизило доходности 10-леток до 2% к сентябрю 2011. ФРС, осознав ошибку вернулась к поддержке: запустила QE на $600 млрд и вернулась к «Твисту», чтобы успокоить рынки. Но доверие было подорвано, а экономика США балансировала на грани стагнации.

Этот эпизод еще раз доказал, что рынки стали наркоманами QE. Любая попытка убрать «иглу» вызывала ломку. В период 2012–2014 гг. мир окончательно превратился в аналог Японии: нулевые ставки [эра ZIRP], минимальный рост, зомби-рынки, медленно ползущие вверх. Центробанки держали финринки в ежовых рукавицах вплоть до 2016. To be continued..

@marketheart