Снижение инфляции позволяет ЦБ продолжить цикл смягчения ДКП, что
делает интересным анализ фин. результатов холдинга АФК Система за 3 кв.
2025 года, т.к. этот эмитент является одним из потенциальных
бенефициаров снижения процентных ставок.
Выручка холдинга с июля по сентябрь увеличилась на +13,4% (г/г)
до 355,3 млрд руб. После слабой динамики первого полугодия, когда
ключевые активы холдинга показывали умеренный рост продаж на фоне
высокого "ключа", в отчётном периоде эмитент вновь вернулся на
траекторию двузначных темпов роста.
Лидерами по темпам роста стали девелопер Эталон и медицинская сеть Медси, выручка которых в отчётном периоде прибавила на +34% (г/г) и +23% (г/г) соответственно.
Однако у Эталона вызывает беспокойство рост доли нераспроданного жилья, и в октябре эта тенденция только усилилась. Дополнительные вопросы вызывает
также допэмиссия акций, направленная на выкуп девелоперских активов у
материнской компании. Ещё в начале сентября я высказал своё мнение на
этот счёт, посчитав эту сделку совершенно не привлекательной, и пока эту
точку зрения сохраняю.
А вот что касается Медси, то она сохранила статус лидера рынка коммерческой медицины и продолжает расти опережающими темпами, за счёт увеличения пациентопотока и роста среднего чека выше инфляции. Более того, Медси является одним из кандидатов на IPO в среднесрочной перспективе.
АФК Система оптимизировала свои операционные издержки, что привело к росту OIBDA скорр. на +21,9% (г/г) до 102,8 млрд руб.
Однако высокие процентные расходы, на фоне жёсткой ДКП, по-прежнему оказывают серьёзное давление на доходную часть бизнеса. Как результат — отчётный период холдинг завершил с чистым убытком в размере 52,9 млрд руб.
Одно из главных больных мест АФК Система - это очень высокий чистый долг
корпоративного центра, который за минувшие три месяца вырос ещё на +1,3% (кв/кв), а за 9m2025 подскочил и вовсе на +22,7%, достигнув 386,6 млрд руб. В структуре долга корпоративного центра 62% приходится на инструменты с погашением в 2025 и 2026 гг., из которых порядка 40% задолженности придётся погасить уже в следующем году.
Сами понимаете, насколько важным моментом в этой истории является скорость снижения ключевой ставки, ведь в периоды аномально высокого "ключа" обслуживать долг становится очень сложной задачей. Судите сами: за
9m2025 процентные расходы корпоративного центра составили 62,6 млрд
руб., что означает ежемесячные платежи по долгу в среднем по 7 млрд руб. в месяц!
Теперь вы понимаете, почему АФК Система решила вдруг привлекать деньги от
дочерних компаний? Допка в Эталоне для выкупа актива у материнской
компании принесла 14,1 млрд руб., а рекомендованные дивиденды OZON в случае одобрения на ВОСА добавят в копилку АФК ещё порядка 10 млрд руб. Вот такая простая и незатейливая математика!
В июле рейтинговые агентства АКРА и Эксперт РА поставили негативные
прогнозы по кредитному рейтингу АФК Система, который сейчас составляет АА-. Вероятно, в следующем году он будет снижен до А, что приведёт к росту премии при размещении облигаций. Поэтому прямо здесь и сейчас я бы не спешил участвовать в размещениях бондов АФК Система, т.к. в случае снижения рейтинга дисконт в цене появится сам собой.
Ну и отметим также, что высокая долговая нагрузка АФК наверняка заставит и дальше холдинг продолжать выкачивать дивиденды из МТC по максимуму.
Глава АФК Система Владимир Евтушенков ранее говорил о том, что для бизнеса
приемлемая ключевая ставка находится на уровне 14%. Вероятно, по мере
приближения ставок к этому уровню, холдинг начнёт рассматривать вопрос о
выводе дочерних компаний на IPO.
Но с текущими темпами снижения "ключа" ждать заветных 14% придётся ещё
долго, а потому покупка акций АФК Системы (#AFKS) выглядит весьма
опасной затеей. Ведь если вдруг в нашей экономике возникнут сложности и
ЦБ замедлит процесс смягчения ДКП, котировки акций могут резко упасть.
Имейте это ввиду. Ну и, как вы понимаете, в текущей ситуации говорить о
дивидендах или байбэке со стороны АФК Система как-то не приходится,
поэтому дивидендная картинка в обозримом будущем и дальше будет
выглядеть так уныло:
Спасибо за ваши лайки, друзья! И ударной вам рабочей недели!
📌 Подписывайтесь на мой Дзен и телеграмм-канал и будьте на шаг впереди рынка! У себя я публикую уникальный авторский контент, которого зачастую больше нигде нет!