Компания выходила с дебютным КС-флоатером в октябре, пришло время классики: выпускают облигации серии 001Р-02, объём 2 млрд руб., срок 2 года, фиксированный ежемесячный купон, книга 2 декабря. Разбирал отчётность в октябрьской заметке, промежуточной консолидированной не выходило, сосредоточусь на оценке выпуска.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Село Зелёное Холдинг
Краткая справка:
Группа КОМОС – агрохолдинг, занимается производством и переработкой молока, разводит птицу и свиней, перерабатывает мясо и производит комбикорм. Основные мощности располагаются в Удмуртии, Пермском крае, Татарстане и Башкортостане. Крупнейшие рынки сбыта по данным рейтингового отчёта НКР: Удмуртия и Московская область, 20% и 19%. Молочный сегмент генерирует 53,2% выручки, другая ситуация с чистой прибылью: основной объём даёт птица.
Бенефициары группы: Андрей Осколков и Андрей Шутов. Обозначили структуру холдинга в презентации для инвесторов.
Подробно разбирал отчётность по итогам 2024 года в октябре. Основное, что настораживало: рост дебиторки и кредиторки компании. Завели отдельную страницу по выпуску на сайте: показали прогнозные цифры в тизере и презентации, интереснее посмотреть на факт за 1 полугодие 2025 года.
Кредитные рейтинги: A.ru от НКР, A|ru| от НРА со стабильными прогнозами.
Облигации на МосБирже: Село Зелёное Холдинг
Пока всё просто: на бирже торгуется единственный КС-флоатер на 3 млрд руб., гасится в апреле 2027 года.
Оценка выпуска: Село Зелёное Холдинг
У компании есть только КС-флоатер, торгуется дорого: 35 бп премия к КС. Прикинул оценку спреда, если установить купон по форвардной кривой: выглядит чрезмерно оптимистично цифра 170-200 бп к кривой ОФЗ. Спред по рейтинговой группе A: 544 бп.
Выбрал для сравнения облигации эмитентов:
- НоваБев Групп, ruAA от Эксперт РА, AA.ru от НКР.
- Абрау-Дюрсо, ruA+ от Эксперт РА и A+(RU) от АКРА.
- СИМПЛ, A-(RU) от АКРА
Абрау-Дюрсо торгуется дороже выпуска НоваБев Групп с близкой дюрацией, оба выпуска близко к уровню группы AA. Лучше своего рейтинга выглядит СИМПЛ. Похоже, рынок оптимистичен в части продовольственных компаний: можно оценить на уровне 350-400 бп спред по сельхозке для группы A. Не сказать, что разделяю такую оценку: сказывается дефицит отраслевых эмитентов с рейтингами A и выше.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серии 001Р-02, объём 2 млрд руб., срок 2 года, фиксированный ежемесячный купон. Книга 2 декабря, техническое размещение 5 декабря. Информация по данным bonds.finam.ru
Начальный ориентир по купону: 18% годовых, что соответствует доходности к погашению 19,56% годовых, дюрации 1,7 лет и спреду 502 бп к кривой ОФЗ. Выходят немного уже рейтинговой группы A, шире оценки 350-400 бп для сельхозкомпаний, которая выглядит чрезмерно оптимистичной: работаем с тем, что есть. Посмотрим на итоги сбора заявок: выпуск короткий, рыночный сельхозуровень начинается в районе купона 17% годовых.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- ННД – налоговые и неналоговые доходы.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: