Спешат, торопятся на первичный рынок субфедеральные заёмщики. Готовит новый выпуск серии 34017 Нижегородская область: срок 3 года, амортизация, плавающий ежемесячный купон, который привязан к КС. Книга 18 ноября. Отчётность региона и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Нижегородская область
Регион входит в состав Приволжского федерального округа, занимает 2 место по ВРП в своём округе по оценке за 2024 год, характеризуется диверсифицированной экономикой с акцентом на обрабатывающую промышленность. В структуре обработки преобладают производство автомобилей, металлургия, нефтепереработка и химия. Основной доход бюджета генерируют НДФЛ и налог на прибыль организаций: 32,5% и 24,8%. Субсидии формируют 16,4% доходной части – приличный размер.
Отдельные цифры за 9 месяцев 2025 года, плановые показатели и данные рейтингового отчета Эксперт РА:
- Очередная невесёлая бюджетная статистика: доходы отстают от плана. Общая сумма на 1,9% меньше аналогичного периода 2024 года, налоговые и неналоговые доходы, ННД, на 0,4% выше: сказывается охлаждение экономики.
Обратная ситуация с расходами: на 7,4% больше в сравнении с 9 месяцами 2024 года, но тоже немного отстают от плана по 2025 году.
Результат: дефицит 32,9 млрд руб., превысил цель по году. - Помогает долг: нарастили объём бюджетных кредитов выше первоначального плана, занимают 78,2% в структуре долга.
- Опустилась ниже 9% рентабельность региона, отношение ННД/ВРП: могло быть и лучше, если посмотреть на Новосибирскую область при близком размере ВРП. Логично поработать с расходами: зашкаливает отношение дефицита к ННД.
- Ушла выше 60% долговая нагрузка, отношение долг/ННД. Растёт стоимость обслуживания долга: достигла 2% относительно ННД в сравнении с 1,5% в 2024 году.
- Итого:
Маловероятно увидеть чудеса без осторожной работы с расходной частью: остаётся занимать и привлекать бюджетные кредиты. Посмотрим на проект бюджета 2026-2028.
Кредитные рейтинги: ruA+ от Эксперт РА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Нижегородская область
На бирже торгуются 2 выпуска объёмом 19 млрд руб.: классика с амортизациями.
Осталось самортизировать 4,5 млрд руб. в 2025 году. Равномерно выглядит погашение старых бумаг в 2026 и 2027 году. Максимум погашений придётся на 2027 год с учётом нового выпуска: 15 млрд руб.
Оценка выпуска: Нижегородская область
Средний кредитный спред по старым выпускам: 310 бп на закрытии 14 ноября и 175 бп за 6 месяцев. Разброс между выпусками: 218-401 бп. Значение ближе к рейтинговой группе AA, что обычно для субфедеральных выпусков: рейтинг играет меньшую роль.
Добавил для сравнения выпуски регионов:
- Калининградская область, ruA+ от Эксперт РА.
- Якутия, рейтинг ruA+ от Эксперт РА, A+(RU) от АКРА.
- Амурская область, ruA от Эксперт РА.
- Ярославская область, ruA от Эксперт РА.
- Томская область, ruBBB+ от Эксперт РА и BBB+(RU) от АКРА
- Магаданская область, ruBBB+ от Эксперт РА и BBB-(RU) от АКРА.
- Ульяновская область, ruBBB от Эксперт РА.
Регион торгуется близко к уровням Якутии и Амурской области, если смотреть на средний спред по выпуску => можно сравнивать с аналогичными КС-флоатерами.
На рынке дефицит субфедеральных флоатеров, отобрал выпуски Якутии и Амурской области. Похоже, рынок забыл про погашение по номиналу: торгуется с отрицательной премией к КС Амур 24001, сосредоточились на высокой текущей купонной доходности, маленькая премия у Якут-35016.
Пропущу рейтинговую кривую: логично строить отдельно по выпускам регионов. Выглядит адекватной премия к КС на уровне 100-150 бп для Нижегородской области, если учитывать относительный спред по классическим выпускам и рейтинг A+.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серии 34017, объём 15 млрд руб., срок 3 года, амортизация, плавающий ежемесячный купон, который привязан к КС. Книга 18 ноября, техническое размещение 20 ноября.
Начальный ориентир купона: КС + 270 бп. Получается больше оценочного диапазона КС + 100-150 бп и текущего уровня Якут-35016. Примерная прикидка, посмотрим на результаты сбора заявок. Из плюсов: дефицит субфедеральных КС-флоатеров. Может оказать давление на рынок поток новых размещений субъектов: впереди классика от ХМАО и КС-флоатер от ЯНАО. Специфика выпуска: купон без усреднения, ставится по последним значениям КС до даты очередного купона, потенциальное преимущество при снижении ключа. Хотелось бы увидеть купон по итогам хотя бы на уровне КС + 200-220 бп с учётом бюджетной статистики региона.
Доступ к подробным разборам других выпусков доступен для премиум-подписчиков моего канала в Дзене.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- ННД – налоговые и неналоговые доходы.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: