Конец года – время пополнить бюджет. Новосибирская область размещала КС-флоатер в декабре 2024 года, возвращаются на рынок с новым выпуском: облигации серии 34027, срок 3,9 лет, амортизация, фиксированный квартальный купон, книга 13 ноября. Обновил статистику по региону и оценил новый выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Новосибирская область
Регион в состав Сибирского федерального округа, генерировал 1,4% российского ВРП по итогам 2023 года. Любопытная трансформация структуры налоговых и неналоговых доходов, ННД: вышел на 1 место НДФЛ по итогам 9 месяцев 2025 года, 32,3% и +18,6% в деньгах к аналогичному периоду 2024 года. Налог на прибыль организаций обеспечил 27,4% ННД, сократился на 12,3% относительно 9 месяцев 2024 года. Приросли в деньгах акцизы, налог на имущество и упрощёнка: очевидные источники для повышения бюджетных доходов, налог на прибыль не так надёжен.
Отдельные цифры за 9 месяцев 2025 года, плановые показатели и данные рейтингового отчета АКРА:
- Не дотягивают до плана по доходной части, если смотреть % выполнения. Общие доходы всего на 3,7% выше аналогичного периода 2024 года. Налоговые и неналоговые доходы приросли меньше инфляции: +7,1% к 9 месяцам 2024 года.
- Приятный сюрприз по расходам: тратят деньги тоже с отставанием от плана, в результате получили профицит 4,9 млрд руб. за 9 месяцев. Хорошо, если смогут сохранить такую динамику до конца года.
Хуже выглядит LTM-показатель дефицит/ННД: медленнее росли налоговые и неналоговые доходы. - Близко к плану набирают долг: +77,1%. Основной прирост за счёт бюджетных кредитов. Приблизятся к плану за счёт нового выпуска.
Облигации занимают 55,6% в структуре долга. - Лучше ситуация с обслуживанием долга: потратили всего 41% от плана. Маловероятно, что ситуация сильно изменится до конца года: могут сэкономить ~1,3 млрд руб.
- Незначительно сократился процент ННД относительно ВРП: в целом выглядит стабильно, регион сохраняет рентабельность.
- Слабо изменилась долговая нагрузка, отношение долг/ННД LTM: 34,1%. Не смотрел в части списания бюджетных кредитов: цифры и без этого выглядят достойно.
Выросла с 1,5% до 2% стоимость обслуживания долга, отношение обслуживание долга/ННД LTM. - Итого:
Не вызывает вопросов бюджетная статистика, консервативное исполнение сохранило профицит по итогам 9 месяцев: регион пока справляется лучше плана.
Кредитные рейтинги: AA(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Новосибирская область
На бирже торгуются 4 выпуска объёмом 51,5 млрд руб.: все бумаги с амортизацией, классика, ступенчатый купон и КС-флоатер.
Свободен от погашений и амортизаций 2025 год. Максимум выплат приходится на 2026 2027 год: 24,2 млрд руб. по старым выпускам + 2,3 млрд руб. по новой бумаге.
Оценка выпуска: Новосибирская область
Средний кредитный спред по старым выпускам: 180 бп на закрытии 11 ноября и 90 бп за 6 месяцев. Выглядит более адекватным уровень 200 бп с учётом разброса спредов. Получилось уже рейтинговой группы AA: обычная история для субфедеральных выпусков.
Добавил для сравнения выпуски регионов:
- Башкирия, ruAA+ от Эксперт РА.
- Краснодарский край, ruAA+ от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА.
- Свердловская область, рейтинги ruAA- от Эксперт РА и AA+(RU) от АКРА.
- Якутия, рейтинг ruA+ от Эксперт РА, A+(RU) от АКРА.
Регион торгуется между Башкирией и Якутией. С учётом ликвидности +/- адекватно. Оценка рыночного уровня для субфедов из рейтинговой группы AA: 200-230 бп.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серии 34027, объём 22,5 млрд руб., срок 3,9 лет, амортизация, фиксированный квартальный купон. Книга 13 ноября, техническое размещение 18 ноября.
Начальный ориентир по доходности: КБД + 300 бп на сроке 2,4 года. Текущая оценка купона: 16,2% годовых, доходность к погашению 17,21% годовых, дюрация 2,4 года, спред 300 бп к КБД. Поставили спред сразу по дюрации, удобно. Начинают шире оценки 200-230 бп для субфедеральных бумаг из группы AA, уже рейтинговой группы AA по корпоративным выпускам. Утоптали купон по Томской области до рыночного уровня при более сложной бюджетной статистике: не удивлюсь итогу на 15,25-15,5% годовых по Новосибирской области, получится скучно. Есть надежда, что оставят небольшую премию из-за объёма старых бумаг на рынке + размера нового выпуска.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Доступ к подробным разборам других выпусков доступен для премиум-подписчиков моего канала в Дзене.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- ННД – налоговые и неналоговые доходы.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: