Благодаря тому, что NASDAQ и S&P 500 (во главе с семью монополиями с большой капитализацией) наслаждаются, казалось бы, бессмертным путешествием на север, в стране Уолл-стрит все кажется устрашающе нормальным. Целое поколение инвесторов с широко раскрытыми глазами и вереница невежественных политиков приучили себя (и других) считать, что нет такого падения, от которого ФРС не смогла бы спастись, пишет Мэттью Пайпенбург.
На таком соблазнительно солнечном фоне розничные инвесторы все чаще отказываются от управления рисками (и риск-менеджеров), чтобы пассивно оседлать рыночную волну на досках для серфинга, индексируемых ETF, практически не опасаясь утонуть.
Камни под водой?
Между тем, меньшинство ветеранов рынка (Грэнтэм, Баффет, Далио и др.) храбро (но тщетно?) продолжают предупреждать об историческом рыночном риске, который по масштабам превосходит Nikkei 89-го или DOW 29-го, в то время как инсайдеры (Безос, Цукерберг и др.) втихаря вкладывают миллиарды в частные акции на растущем рынке.
Итак, кто прав, а кто виноват в этом цирке скрытых рисков и неприкрытого оптимизма?
Неужели медведи — это просто вечные крики «волки, волки!» в мире, где централизация «некогда свободных рынков» центральными банками с бесконечной ликвидностью поставила вне закона сами законы гравитации фондового рынка?
Безумие толпы?
В течение многих лет «медведи», ориентированные на риск, пожимали плечами относительно того, что мы (и Чарльз Маккей) назвали «безумием толпы».
И по большей части «безумие» преобладало в виде одного прибыльного спада — покупки за покупкой — от глобального закрытия и исторических банковских банкротств до неудачной сделки керри-трейд или позорного «Дня освобождения».
Короче говоря, кажется, ничто не может пошатнуть рейтинг S&P, который давным-давно отказался от предупреждений Боба Фаррелла о возврате к среднему значению, сигналов Бена Грэхема об оценке или даже упрямой математики в виде красной финансовой отчетности и нарушенных балансов.
Конечным результатом является самый оптимистичный, но в то же время парадоксальный (и обреченный) рынок, который я когда-либо видел.
Маржинальный долг, который сейчас больше, чем когда-либо до Глобального финансового кризиса или кризиса доткомов, превысил $1 трлн долларов, поскольку акции в секторе ИИ, такие как NVDA, с рыночной капитализацией в $4 трлн долларов, составляют более 13% ВВП США.
В нынешней эйфории скучные вещи вроде коэффициента полезности, истории или даже здравого смысла ушли на второй план, а такие слова, как «пузырь», буквально заменены самыми глупыми словами всех времен, а именно: «На этот раз все по-другому».
Слепота на высоком уровне
Стоя на пенистых вершинах, возможно, становится труднее увидеть уроки истории или долины разрушенных циклов.
Возможно, инвесторы, теряющие кислород из-за обвалившегося рынка, забывают, что после кризиса 1929 года рынки больше никогда не продавались с 21-кратной прибылью до декабря 1997 года.
Сейчас такие PE (соотношение цена/прибыль) считаются почти «ручными».
Возможно, они также забывают, что рынки, потерпевшие крах в 1929 году, восстановились только в 1958 году, точно так же, как после краха в 72-м они восстановились только в середине 90-х, или что после большого технологического пузыря 2000 года потери не были восстановлены до 2011 года.
И, конечно, не будем забывать про индекс Nikkei 89-го года, которому потребовалось более 30 лет, чтобы восстановить утраченные уровни.
Но зачем беспокоиться? В условиях «новой нормы», полной морального риска и «адаптации» центральных банков (то есть уничтожения валюты), любое падение — легкая покупка, верно?
Другими словами, ничто не может остановить это новое направление на централизованных и бессмертных рынках, верно?
Неверно.
Спасет ли нас ФРС?
Этот классический оксюморон — Федеральная резервная система (которая не является ни «федеральной», ни «резервной») — не является чудодейственным лекарством.
Независимо от того, кто управляет ей сегодня или завтра, и независимо от ее балансовых отчетов и манипуляций с курсами, в конечном счете механизмы человека могут и будут подчиняться естественным законам спроса и предложения, обесценивания долга и валюты.
Что касается длинного списка причин для взрыва пузыря американского долга и рынка, то любое количество предсказуемых «белых лебедей» (резкий рост ставок, выход доллара США из-под контроля ФРС, глубокая рецессия) или непредсказуемых «черных лебедей» (войны, убийства, социальные беспорядки и т. д.) может довести безумие этих рынков и толп до отрезвляющего и исторического момента «упс».
Игнорируемая причина: ИИ
Но есть и другая причина, указывающая на эти безумные толпы и безумно раздутые (и исторически беспрецедентные) рынки, которую мало кто готов видеть, и которая сейчас завоевывает сердца, умы и отчеты о доходах на столь же сводящем с ума (и вводящем в заблуждение) уровне, а именно: ИИ.
Проклятье толпы
Как и многие современные и прошлые мемы о спасении рынка (от электричества и железных дорог до доткомов и ипотечных ценных бумаг), ныне вездесущая волна «ИИ» в конечном итоге (и эмпирически) потопит значительную часть тех, кто верит в тренды, и жертв пузырей, которые отказываются видеть общую картину.
В соответствии с другими оксюморонами последнего времени (от не столь патриотичного «Патриотического акта» до не столь гениального «Закона GENIUS»), искусственный интеллект, по самому своему названию, является комичным сигналом игнорируемой иронии. Напоминаем: «искусственное» — это антитеза подлинному, и любой искусственный интеллект по своей сути является полной противоположностью интеллекту.
Такая простота, конечно, не разубедит тех «современников» мегакомпьютеров (от Сэма Альтмана до Эрика Шмидта), которые сейчас сколачивают состояния на микрочипах и «чудо-технологиях» синтеза данных под лозунгом «Нашего человеческого будущего».
И снова ирония…
На самом деле, более глубокое погружение в многочисленные побочные эффекты ИИ показывает, что за ИИ нет ничего по-настоящему «человеческого», как и нет ничего по-настоящему «гуманного» за ним.
Другими словами: когда речь идет об ИИ, будьте осторожны с тем, чего просите…
Сначала иллюзия
Тот, кто застрял в ChatGPT, не может отрицать, что ИИ обрабатывает данные (как хорошие, так и плохие) невероятно быстро. Но быстрее не значит умнее.
Как писал Антуан де Сент-Экзюпери в 1940-х годах:
Сегодня мы можем производить 10.000 фортепиано в день, но не найти пианистов, достойных играть на них.
Другими словами, технологии часто опережают мудрость, которую невозможно дополнить роботами или имплантированными чипами.
Мудрость требует времени, усилий и опыта, а не приложения.
А как только мудрость покидает нас (что мы видим практически в каждом политическом заголовке), ну… у всех нас начинаются серьезные проблемы. В обществе, где чтение, исследования и критическое мышление (например, игра на пианино) уже серьезно подорваны поиском Google и зависимостью от iPhone, только представьте себе, какое «великое отупение» ожидает новое, более быстрое поколение, которое черпает свое мышление из ChatGPT, а не из реальных размышлений, исследований и дискуссий?
Очень скоро протоколы, политики и решения, основанные на ИИ, вообще не будут нуждаться в объяснениях. Важнейшие решения и «дебаты» будут просто заканчиваться фразой: ChatGPT сказал так».
И какими бы соблазнительными, быстрыми и, казалось бы, убедительными ни были выводы, выдаваемые ИИ, их результаты не могут быть точнее вводных данных.
Например, компания Diagnostic Robotics использовала ИИ для прогнозирования COVID-19, которое было впечатляюще быстрым, но, к сожалению, досадно ошибочным. Даже директор DARPA по ИИ для обнаружения СВУ в зонах боевых действий признался, что результаты оказались не лучше «подбрасывания монетки».
Затем новый, захватывающий, привлекательный и меняющий жизнь пузырь
Но нельзя отрицать, что ИИ — это нечто новое, захватывающее, привлекательное и меняющее жизнь.
Поэтому спрос на все, что связано с ИИ (от чипов и программного обеспечения до электронных бариста, роботов-партнеров и мгновенных написаний школьных эссе), стремительно растет.
В центре этой вполне привычной картины — NVDA с рыночной капитализацией в $4 трлн долларов, чьи продажи микрочипов имеют решающее значение для развития этой отрасли. Джереми Грэнтэм описывает NVDA как «продавцов лопат в период золотой лихорадки ИИ».
Именно поэтому другие технологические компании с огромной капитализацией, которые вместе с NVDA поддерживают индекс S&P на плаву, ежегодно скупают его микрочипы на сумму $200 млрд долларов. Как только звезда ИИ закатится, то же самое произойдет и с компаниями, поддерживающими S&P. В этой гонке за то, чтобы быть в курсе событий и опережать безумие ИИ, оценка может быть туманной, поскольку такие имена, как DeepSeek, могут, пожалуй, сделать за $6 миллионов долларов то, что «социальные визионеры» вроде Сэма Альтмана сделают за $500 миллиардов.
Но эй, зачем беспокоиться об оценке, если завтрашние цены всегда кажутся выше вчерашних?
Но в этом и заключается риск.
Как и в любом другом предыдущем примере новых, захватывающих, привлекательных и меняющих жизнь пузырей, таких как железные дороги конца XIX века или развивающиеся электроэнергетика, автомобилестроение и даже интернет и доткомы в XX веке, нельзя отрицать их огромное влияние на нашу жизнь.
Искусственный интеллект XXI века, несомненно, меняет правила игры не меньше. Но с точки зрения ветерана рынка невозможно отрицать, что каждая из этих прежних «технологий», изменивших правила игры, хотя и имела колоссальное значение, в конечном итоге была сильно перекуплена, а затем, как вы уже догадались: сильно перепродана.
И наконец, взрыв
Перепроданность, конечно, — это просто более красивый способ сказать: «Рынок рухнул».
Но реальный риск, стоящий за нынешним ажиотажем, пузырем и безумием вокруг ИИ (в рамках которого семь акций, возглавляющих индекс S&P, опасно «вкладываются в игру»), заключается не только в распознавании закономерности технологического пузыря, в котором состояния сколачиваются еще до того, как рынки рухнут.
На самом деле, революция ИИ представляет собой гораздо большую угрозу на более широком экономическом уровне, чем очередной цикл подъемов и спадов.
В дивной новой антиутопии, где «быстрые и эффективные» технологии приводят программистов к богатству Кремниевой долины, этот неразумный, но умный сегмент оруэлловского мира, в котором мы сейчас живем, хвастается Starbucks со 100 роботами и всего двумя сотрудниками как «прогрессом».
Я бы использовал слово чуть менее привлекательное, но гораздо более честное: «дефляционный». Я присутствовал на семинарах венчурного капитала в США и Европе, где прогнозировалось, что уровень безработицы, обусловленный исключительно искусственным интеллектом (от «белых воротничков» до «синих воротничков», от Starbucks до UBS), достигнет как минимум 10% в течение двух лет.
Здесь стоит напомнить, что уровень безработицы 5–6% традиционно является переломным моментом, когда пассивные инвесторы терпят крах, поскольку их индексно-ориентированные ETF превращаются из «дружественных» в «смертельно опасных».
10% безработицы стали бы настоящим ударом по текущему (безумному) рынку и отправили бы пенсионные накопления 401K, а также «Mag-7» с глубокими инвестициями в ИИ, в фатальное падение.
И да, мы видели 10% безработицу во время мирового финансового кризиса 2008 года и даже 15% во время кризиса COVID, который, конечно же, поддерживался триллионами долларов фискального стимулирования, которые США не могут себе позволить сегодня, не подкосив доллар США (и не отправив цену золота дальше на Луну).
Другими словами, ИИ — это больше, чем просто очередной виток технологического пузыря; это технология, уничтожающая рабочие места, и экономика США (и S&P), уже движимая долгами (а не ВВП), не может и не сможет «мягко приземлиться».
Подводя итог, если вы все еще считаете, что ИИ спасет этот рынок и экономику, вам стоит подумать еще раз — или хотя бы спросить ChatGPT, что он думает за вас.
Автор: Мэттью Пайпенбург 31 августа 2025 | Перевод: Золотой Запас
Источник: https://www.zolotoy-zapas.ru/news/market-analytics/rynki-ii-i-velikoe-otupenie/
Другие статьи по теме:
Подписывайтесь на наш Телеграм-канал!
Там мы иногда размещаем небольшие обзоры, новости или комментарии по рынку, которые не подходят по формату, либо не проходят строгую цензуру Дзен 😊
Ставьте лайки, если понравилось, и подписывайтесь на канал!