🥇 Полюс — с казначейкой хорошо, без казначейки дорого

🥇 Полюс — с казначейкой хорошо, без казначейки дорого

Финансы

· Выручка за первое полугодие — 309 млрд (+27% г/г). При этом производство золота снизилось на 11%, а реализация — на 5%. Средняя цена реализации золота в рублях за грамм - 8128 (+30% г/г)

· Себестоимость — 90 млрд (+30% г/г). TCC вырос на 54% до 653 долларов за унцию. О том, почему так вышло мы писали в нашем посте.

· Валовая прибыль — 219 млрд (+23% г/г). Валовая маржа — 71%.

· Процентные расходы — 37,7 млрд (+44% г/г) . При этом, компания получила прибыль от производных инструментов и курсовых разниц в 70 млрд (+169% г/г).

· Операционные расходы — 34 млрд (+79% г/г).

· CAPEX по всем активам — 114 млрд (+2% г/г). Удивительно, что этот показатель практически не вырос.

· Чистая прибыль — 172 млрд (+20% г/г). Рентабельность — 56% (-3 п.п.).

· Чистый денежный поток — 123 млрд (+43%).

·EBITDA скорр — 224 млрд (+22% г/г). Рентабельность — 72% (-3 п.п.).

· Чистый долг — 507 млрд (-19% г/г). ND к форвардной EBITDA — 1,13x. LTM показатель — 1x.

Вывод

В целом отчет хороший, но стоит понимать, что золото сейчас уже стоит дорого относительно исторических значений. Во втором полугодии вряд ли стоит ждать существенный рост по отношению к первому. Тем не менее, посмотрим на оценку — без учета квазиказначейского пакета (около 30% акций), получим P/E 8,7, а если вычтем его, то уже 5,9. EV/EBITDA — 7,7 vs 5,7, P/FCF — 11,8 vs 8,3 соответственно.

Судьба котировки во многом зависит от этого квазиказначейского пакета. В теории, с его рыночной стоимостью в 882 млрд, его можно использовать в M&A сделках. Другой вопрос, есть ли в России золотодобывающий актив такого масштаба, который еще и будут готовы продать. Погашение акций — также отличный вариант с точки зрения создания акционерной стоимости, однако о таких планах компания не заявляла. Пока что пакет просто лежит на балансе, но к слову, дивиденды на него не платятся, а идут на повышение выплаты по акциям в свободном обращении, за это компании уважение. Надеемся, что сценарий с продажей пакета с дисконтом мы не увидим. А пока что ждем реализации инвест программы, развития Сухого Лога.

@harmful_investor