В последнее время в СМИ мелькают новости о рекордном росте международных резервов России, которые еще называют золотовалютными резервами. Их объем на конец июля составил уже 695 млрд. долларов, за месяц он вырос на 5 млрд., а за последние 2,5 года - вырос на 100 млрд. долларов.
695 млрд долларов - это по курсу 80 рублей за доллар 55,6 трлн рублей! По сравнению с этим дефицит бюджета какие-то 8 трлн кажутся сущей мелочью. Вот и читатели задают вопросы: так получается, никаких проблем нет, и сильно дефицитная экономика так сможет существовать еще много лет?
Конечно же, нет.
Потому что то, что называют международными или золотовалютными резервами, служит совершенно для других целей, и не может быть потрачено на нужды бюджета. Почти половина этих денег вообще заблокирована санкциями еще с 2022 года. Более того, рост этих резервов - это прямое следствие роста рублевой денежной массы, потому что они являются ее зеркальным отображением. А еще - следствие сильного укрепления рубля, наблюдаемого в этом году. Теперь обо всем этом подробнее.
Международные резервы - это активы Центробанка, которые обеспечивают исполнение им своих обязательств. Главное обязательство ЦБ - это национальная валюта - рубль, он отображается в пассиве баланса.
Когда ЦБ эмитирует рубли, выпуская их в обращение - он просто обязан приобрести на них какие-то активы, которыми будет подкреплена эмиссия. Пассив должен быть равен активу, иное просто невозможно в финансовой природе.
Условно, выпустил ЦБ новый триллион рублей в обращение - купил на него валюту и золото, выступающие обеспечением этих денег.
Задача международных резервов - выступать обеспечением рубля, и ничего кроме этого!
А поскольку в последние годы денежная масса в России растет очень быстро, темпами около 20% в год, то и обеспечения под эти рубли требуется все больше и больше, вот и международные резервы тоже растут быстро.
Рост международных резервов - это не финансовые накопления, которые делает ЦБ или Россия как страна из каких-то запасов - это прямое отображение роста рублей в обращении!
В активах ЦБ находятся не только международные резервы, ими обеспечена лишь часть денежной массы. Например, сейчас мы видим, что их там числится 55 трлн рублей, а денежная масса составляет около 120 трлн. Международными резервами (валютой и золотом) обеспечена только половина выпущенных рублей, остальная часть обеспечения носит рублевый характер - это ОФЗ, выданные банкам кредиты, ценные бумаги и т.д. Это гораздо менее надежное обеспечение. Поэтому и надежность рубля так себе.
Более того, валютная часть международных резервов сейчас тоже не особо надежна. Во-первых, порядка 300 млрд долларов из этих резервов, как мы знаем, заблокирована санкциями. То есть, свободных там тоже чуть более половины от указанной суммы.
На золото приходится не более 20-25% золотовалютных резервов ЦБ, и в последние годы регулятор его вообще не покупал (даже иногда продавал). Его рост в стоимости обеспечен только ростом стоимости золота, а не ростом количества золота.
Основная свободная и ликвидная часть золотовалютных резервов - это китайские юани - то, чем ЦБ реально может оперировать для совершения каких-то действий, например, по поддержанию курса рубля.
И эта часть юаней сейчас составляет, по прикидкам, где-то не более 15-16 трлн рублей в эквиваленте.
Но главное не это, а то, что это деньги ЦБ, а не Минфина, и на покрытие дефицита бюджета их использовать нельзя. Если, теоретически, использовать эти деньги, то должна быть пропорционально сокращена рублевая денежная масса на эту же сумму. Ну то есть, дать бюджету новые деньги, забрав из экономики старые. Это невозможная операция, даже теоретический результат которой будет равен нулю.
Изъять деньги из международных резервов ЦБ - означает изъять из обращения рубли!
Следующий момент - с начала года курс рубля укрепился на 25%. Отсюда на 25% и вырос валютный эквивалент стоимости международных резервов ЦБ. Они не в количестве выросли, а в оценке. Если курс рубля опять опустится до 100 за доллар, окажется, что резервов уже не 700, а менее 550 млрд долларов. То есть, меньше, чем было на начало года при таком курсе. (около 610 млрд).
Это говорит о том, что в количестве золота и валюты становится меньше, что наоборот, плохо. Растет лишь валютная переоценка из-за укрепления рубля!
Почему становится меньше? Могу предположить, что резервы понемногу расходуются на поддержание вот этого крепкого курса рубля (ради снижения инфляции). ЦБ продает валюту, увеличивая предложение на рынке - рубль укрепляется. Также валюту продает Минфин по бюджетному правилу (это тоже часть ЗВР).
Можете даже увидеть это наглядно. Рекордная цифра 695 млрд была зафиксирована на 25 июля - тогда об этом написали СМИ. А уже на 1 августа курс доллара вырос на пару рублей, и оценка резервов снизилась сразу на 20 млрд - до 676.
Еще раз краткие выводы.
Дефицит бюджета может закрываться только из ликвидной части ФНБ Минфина, которой распоряжается Минфин. Она составляет сейчас менее 4 трлн рублей в эквиваленте (меньше, чем текущий объем дефицита) и тоже входит в состав международных резервов. Остальные международные резервы ЦБ не имеют к этому никакого отношения. Это другое.
Указанными международными резервами распоряжается ЦБ, и то лишь наполовину (остальная часть заблокирована на счетах в зарубежных банках), ликвидных средств там не так много, и служат они совсем для других целей. Рост международных резервов ЦБ является следствием сильного роста рублевой денежной массы и сильного укрепления рубля, наблюдаемого в 2025 году.
И в завершение - моя статья, где я кратко и по пунктам объясняю сходства и отличия между ЗВР и ФНБ:
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.
Поблагодарить автора можно через донат. Кнопка доната справа под статьей, в шапке канала или по ссылке. Это не обязательно, но всегда приятно и мотивирует на фоне падения доходов от монетизации в Дзене.