Перед любым решением по ключевой ставке Банк России пристально оценивает множество факторов — от инфляции до состояния рынка труда. В этой статье мы разберем основные из них, чтобы лучше понимать логику решений регулятора.
Понимание того, как центральный банк управляет экономикой и как ключевая ставка влияет на разные активы необходимо инвесторам, чтобы точнее оценивать риски, стоимость активов и подстраивать под изменения свои инвестиционные стратегии.
Инфляция
Ключевой ориентир для большинства Центробанков и для Банка России в том числе — уровень инфляции. При ее ускорении выше целевого уровня, например, 2% в США и 4% в России, ставка обычно повышается для ограничения спроса, «охлаждения» экономики и предотвращения инфляционной спирали. При низкой инфляции или дефляции — наоборот, ставка понижается для стимулирования спроса и «разогрева» экономики.
Сложность в том, что регулятору приходится искать очень хрупкий баланс между инфляцией и рецессией. Поддержание жесткой денежно-кредитной политики на протяжении длительного времени неминуемо приводит к рецессии и может стать причиной масштабного экономического кризиса.
Подобная ситуация, например, сейчас развивается в российской экономике. После рекордно высоких ставок экономика перешла к резкому охлаждению, число банкротств увеличивается, индикаторы бизнес климата ухудшаются, а индекс промышленной активности упал до минимума за 3 года. Но с другой стороны, подобная политика помогла побороть инфляцию и со второй недели июля в России 4 недели подряд фиксируется недельная дефляция.
И наоборот — когда центральный банк упускает инфляцию из под контроля, экономика может попасть в «инфляционную спираль», выход из которой возможен только при длительном удержание высоких ставок с последующим переходом экономики в рецессию. Такой инфляционный кризис, например, переживает Турция. В 2021 году вместо повышения ставок местный Центробанк начал понижать ставки, что привело к развитию инфляционной спирали и росту инфляции до 85%.
Рынок труда
Высокая безработица сигнализирует о слабом спросе и слабой загрузке ресурсов. Следовательно, центральный банк может держать низкие ставки или снижать их, стимулируя найм и потребление. Низкая безработица — признак того, что экономика близка к перегреву: компании конкурируют за работников, растут зарплаты, ускоряется инфляция. В этом случае регулятору приходится повышать ставки, чтобы охладить рынок труда. Ряд центральных банков наряду с инфляцией считают рынок труда одним из важнейших индикаторов состояния экономики и опираются на его состояние в принятии решений по ставке. Например, ФРС США ориентируется как на уровень инфляции, так и на рынок труда.
Рынок труда оказал сильное влияние на политику Банка России в 2023–2024 годах. В этот период безработица достигла минимальных значений, что вызвало рост зарплат и потребительского спроса, а также стало одной из причин роста инфляции. После того как вначале 2025 года темпы роста зарплат замедлились, регулятор заговорил о возможности осторожного смягчения денежно-кредитной политики.
Финансовая стабильность и внешние условия
В периоды глобальных финансовых потрясений центральные банки стремятся к поддержать стабильность системы и принимают решения, исходя из уровня внешних угроз. Например, в 2020 году из-за пандемии большинство центральных банков снизили ставки для стимулирования экономики и преодоления последствий локдауна. А в 2022 году Банк России резко поднял ставку до 20%, чтобы остановить отток капитала и стабилизировать валютный курс. Резкое обесценивание национальной валюты мгновенно увеличивает цены на импортные товары, что разгоняет инфляцию. Поэтому решение Банка России весной 2022 года помогло удержать курс рубля от более сильного падения.
Также мировые регуляторы ориентируются на решения крупнейших центробанков мира — ФРС, ЕЦБ и Банка Японии. Например, когда ФРС США повышает ставку, инвесторы переводят капитал в долларовые активы, оказывая давление на валюты развивающихся рынков. И чтобы предотвратить бегство капитала и падение курса, центробанки других стран также вынуждены тоже повышать ставки.
На что еще смотрит Центробанк
Темпы роста реального ВВП с поправкой на инфляцию также влияют на решения регулятора. Если экономика растет медленнее потенциала или находится в рецессии, центральный банк начинает снижать ставку, чтобы стимулировать кредитование, инвестиции и потребление для поддержания роста ВВП.
И, наоборот, бурный рост экономики становится сигналом к повышению ставки для предотвращения «перегрева» и последующего всплеска инфляции.
Когда в экономике наблюдается кредитный бум, который характеризуется быстрым увеличением количества выданных займов населению и бизнесу, а также ростом долговой нагрузки, это стимулирует текущий спрос и может создавать «пузыри» на рынках.
Например, такой пузырь сформировался в России на рынке недвижимости после введения льготной ипотеки. Центральный банк отслеживает подобные тенденции и сдерживает избыточный кредитный рост повышением ставки, охлаждая спрос на займы, а также вводит так называемые макропруденциальные меры для банков, которые ограничивают выдачу определенных видов займов и устанавливают более жесткие требования к заемщикам.
Что в итоге
Задача любого центрального банка — поддерживать финансовую стабильность и экономический рост в стране. Я часто слышу, как многие ругают руководство Банка России за высокую ключевую ставку и медленные темпы ее снижения. Однако действия ЦБ основаны на понимании российской экономики и эти действия позволили избежать масштабного экономического кризиса, в котором страна получила бы высокую инфляцию, стремительную девальвацию с последующей глубокой рецессией.
Неправильные действия регулятора могут стоить экономике очень дорого и самый яркий пример — Турция, где после пандемии президент Эрдоган «надавил» на главу центрального банка и тот начал снижать ключевую ставку во время роста инфляции. В результате страна столкнулась с жесточайшим инфляционным кризисом, а курс доллара к турецкой лире вырос на 450%. Курс доллара к рублю за аналогичный период вырос всего на 6%.
А как вы относитесь к политике Банка России?
Поделитесь своим мнением в комментариях