Компания готовит новый выпуск, успела поменять параметры купонов, теперь ступенчатые : облигации серии 001Р-07 на 150 млн руб. с амортизацией и ступенчатым ежемесячным купоном, старт 31 июля. Свежая отчётность и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: СОБИ-ЛИЗИНГ
Напомню профиль компании: лизинг грузового, легкового и пассажирского транспорта, оборудования и спецтехники. Значительную долю портфеля занимают сельхозтехника, пищепром с ресторанами, меньше доля грузового автотранспорта: 32,3%, 25,2% и 24,5%. Компания занимает 61 место по объемам нового бизнеса и 59 место по размеру портфеля по данным рэнкинга лизинговых компаний Эксперт РА за 2024 год.
Бенефициары: Денис Константинов и Алексей Сучков.
Отдельные цифры из отчетности по РСБУ за 1 полугодие 2025 года в сравнении с аналогичным периодом 2024 года и рейтингового отчёта АКРА:
- Сократились на 17,3% процентные доходы. Уменьшились сильнее процентные расходы: -21,2% на фоне снижения долга на 25,3%. Остаётся низкой доля облигаций в структуре фондирования: 14%. Средняя ставка по выпускам с фиксированным купоном, которые занимают 65,6% облигационных выпусков: 17,54%. Повышает стоимость фондирования свежий КС-флоатер на 150 млн руб. с купоном КС + 700 бп.
- Слабо изменились коммерческие и административные расходы: +1,9%.
- Выросли с 8,1 млн руб. до 20,8 млн руб. или в 2,6 раз отчисления в резервы.
- Сократилась на 3,4% чистая прибыль, умеренное изменение.
- Держится около 2% рентабельность активов LTM, подросла чистая процентная маржа, NIM LTM. Сократилась с 10,8 до 8,3 долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал: логично на фоне роста капитала и сокращения лизингового портфеля, что видно из динамики активов. Компания держит высокую рентабельность активов в своей группе: близко идёт БИЗНЕС АЛЬЯНС с большей долговой нагрузкой, буксуют КОНТРОЛ лизинг и ДиректЛизинг, которые пока успели отчитаться за 1 квартал, слабее выступают Солид-Лизинг и Пионер-Лизинг при меньшей долговой нагрузке, хорошо смотрится Транспортная лизинговая компания.
- АКРА отмечает ухудшение качества лизингового портфеля: увеличилась с 5% до 9% доля лизингополучателей, у которых была просрочка 90+ дней в платёжной истории. Говорит о росте проблемных клиентов динамика резервов. Составил не менее 15% от величины портфеля объём изъятого оборудования. Сократилось количество банков с открытыми лимитами на компанию. Выглядит высокой концентрация долга в разрезе кредиторов: 12% и 38% пассивов. Бизнес сильно зависит от решений генерального директора: риск ключевого человека. Все оценки на конец 3 квартала 2024 года.
- Остаётся не забывать, что это рейтинговая группа BB.
Кредитный рейтинг: BB(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: СОБИ-ЛИЗИНГ
На бирже торгуются 6 выпусков на 435,9 млн руб.: 5 классических и 1 КС-флоатер, который выходил в середине июня 2025 года.
Компании осталось погасить и самортизировать 116,6 млн руб. в 2025 году, новый выпуск добавит 9 млн руб. Максимум выплат придётся на 2026 год: 268,2 млн руб. + 54 млн руб.
Оценка выпуска: СОБИ-ЛИЗИНГ
Средний кредитный спред по облигациям СОБИ-ЛИЗИНГА с дюраций 0,6+ лет: 1567 бп на закрытии 28 июля и 1691 за 6 месяцев.
Добавил для сравнения облигации компаний:
- БИЗНЕС АЛЬЯНС, BB+(RU) от АКРА, 32 место по объемам нового бизнеса и 26 место по размеру портфеля.
- ДиректЛизинг, BB+(RU) от АКРА, 68 место по объемам нового бизнеса и 73 место по размеру портфеля.
- КОНТРОЛ лизинг, ruBB+ от Эксперт РА, 27 место по объемам нового бизнеса и 17 место по размеру портфеля.
- Транспортная лизинговая компания, ТЛК, ruBB- от Эксперт РА, 43 место по объемам нового бизнеса и 44 место по размеру портфеля.
- Солид-Лизинг, B+|ru| от НРА, 102 место по объемам нового бизнеса и 85 место по размеру портфеля.
Получился уровень БИЗНЕС АЛЬЯНС и отдельных выпусков ДиректЛизинга. Торгуется узко выпуск Солид-Лизинга, немного шире котируется ТЛК. Оценка спреда для группы BB с учётом котировок конкурентов: 1550 бп, близко к текущим уровням СОБИ-ЛИЗИНГА.
Итоги
Начнут размещение облигаций серии 001Р-07 на 150 млн руб. сроком 3 года с амортизацией и ступенчатым ежемесячным купоном 31 июля. Информация по данным bonds.finam.ru и раскрытию от эмитента.
Компания отжигает: начали с классического фиксированного купона 22% годовых, поменяли на ступенчатый, который последовательно снижается с 24% годовых до 22% годовых. Сильно аппетитнее не стало, обновил расчёты ниже. Посмотрим, не поменяют ли снова: похоже, организатор почитал эту заметку.
Ставка купона: 24% годовых на 1-4 купонные периоды, 23% годовых на купонные периоды 5-12 и дальше 22% годовых, что соответствует доходности к погашению 25,4% годовых, дюрации 1,3 года и спреду 1163 бп к кривой ОФЗ. Выглядит не сильно аппетитно в сравнении со старыми выпусками и оценкой 1550 бп. Торгуется шире БИЗНЕС АЛЬЯНС с рейтингом на 1 ступень выше, близкой рентабельностью активов и большей долговой нагрузкой. Можно говорить условно о разнице в спредах между рейтинговыми группами за пределами BBB, но получился странный выпуск: предполагаю, что сделали ставку на дальнейшее снижение доходностей, когда спред расширится за счёт движения кривой ОФЗ.
Минус выпуска со ступенчатым купоном: хуже ведёт себя на долгом сроке при снижении и росте ставок в сравнении с классической бумагой, когда купон одинаковый для каждого периода. Странное решение: улучшили на 100 бп по спреду относительно прошлых параметров, остались уже вторичного рынка, запутали ступенчатым купоном.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Заметка была в раннем доступе для премиум-подписчиков.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
