Регулярно сталкиваюсь с дискуссией относительно флоатеров, облигаций с плавающим купоном, который привязан к RUONIA или КС: бумаги будут падать с переходом к циклу снижения ключа, купон становится меньше => держать такие облигации менее выгодно. Звучит логично, пока что-то идёт не так: флоатеры подросли с начала года. Сравнил динамику индексов классических бумаг и флоатеров с начала года.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Результаты с начала года
Собрал несколько индексов, чтобы сравнить динамику с начала года. Для индекса корп. флоатеров выбрал 12 КС-флоатеров с рейтингами AAA - AA-. Из острого: АФК Система и Балтийский лизинг.
Отдельно построил графики по индексам совокупного дохода, которые учитывают купоны, и ценовым индексам: можно оценить, сколько принесла переоценка и сколько дали купоны. Вопрос читателям: зачем поставил в сравнение индекс ОФЗ с дюрацией 1-3 года?
Флоатеры отстали от классики, если смотреть на индексы совокупного дохода, но результат не выглядит катастрофическим:
- Корпоративные флоатеры и ОФЗ принесли 16,5% и 13,1%.
- Результат по классическим выпускам компаний и ОФЗ: 19,1% и 16,3%.
Основой результат по классическим индексам дала переоценка: это видно из ценовой динамики. Обратная ситуация с флоатерами: больше принёс купонный доход, разница индексов совокупного дохода и ценового.
Оказалась близкой ценовая динамика ОФЗ и корпоративных выпусков: 11,4% и 11,6% => бумаги двигались вместе. Немного неожиданный результат: сокращалась премия за риск в корпоративных бумагах, очередной повод поразбираться с индексом МосБиржи.
Другая ситуация с флоатерами: ОФЗ подорожали на 0,7% в сравнении с ростом на 3,1% по корпоративным бумагам => корпоративные флоатеры шли с опережением. Выглядит логичным, если учитывать состав корпоративного индекса и прошлогоднюю переоценку рисков: корпоративные флоатеры отыгрывают коррекцию.
Итоги
Флоатеры конкурируют с классикой, если смотреть на динамику с начала года. Переоценка дала основной вклад по облигациям фиксированным купоном, флоатеры догоняли за счёт высокого ключа и отыгрывали осеннюю коррекцию.
Можно возразить, что ключ держится высоким с начала года: июньское снижение мало изменило ситуацию, оставались высокими купоны по флоатерам. Давайте посмотрим на динамику и доходности классических выпусков: облигации уже подорожали на ожиданиях, тестируют 14% годовых доходности ОФЗ, опускаются ниже 16-18% годовых доходности высокорейтинговых корпоративных бумаг. Преимущество флоатеров: RUONIA и КС держатся выше, что помогает нагонять отставание от переоценки выпусков с фиксированным купоном. Есть веротяность догнать и обогнать классику, если Банк России не будет торопиться и рынок притормозит с оптимизмом.
Стандартная дилемма: вера в возвращение инфляции к цели 4% и снижение ключа к нейтральному уровню 7,5-8,5%, когда логично смотреть на бумаги с фиксированным купоном, против рисков паузы в снижении ставок или возврату к повышениям ключа. Отдельно приходится учитывать текущую ситуацию на рынке: потенциал сокращается, рост идёт с опережением. В такой логике флоатерам найдётся место в портфеле.
Попробую оценить математически в следующей заметке, чем грозит флоатерам снижение ключа.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: