Дональд Трамп решил сократить дедлайн для России по урегулированию конфликта в Украине. Теперь срок истекает 8 августа. Российский валютный рынок отреагировал сильнейшим дневным ростом курса доллара в 2025 г. Почему растут облигации, а акции нет? Каких эмитентов выбирать?
Главные события недели — в новом выпуске «Без плохих новостей».
Ведущий — Всеволод Зубов, руководитель департамента автоследования БКС.
Текстовая версия:
Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами Всеволод Зубов.
Сегодня подводим итоги недели — обсуждаем новые заявления Трампа, волатильность рубля, дефляцию, падение Аэрофлота.
Также рассказываем о других важных новостях недели, отвечаем на ваши вопросы и разыгрываем подарки.
ИТОГИ НЕДЕЛИ
Российский рынок акций не растет. На этой неделе индекс Мосбиржи потерял около двух процентов и сейчас стремится к уровню 2700 п., возле которого он балансирует с начала апреля. Пока текущего смягчения денежно-кредитной политики Центробанка недостаточно для роста. Российские акции находятся под давлением геополитических новостей. Президент США Дональд Трамп решил сократить дедлайн для России по урегулированию конфликта на Украине. Теперь срок истекает 8 августа. Затем США обещают ввести торговые пошлины в 100% для России и ее торговых партнеров. Основные покупатели российской нефти — это Индия и Китай. И с 1 августа Штаты уже ввели 25%-ые пошлины для Индии.
Эти события вызвали повышенную волатильность на валютном рынке. После объявления Трампом нового дедлайна рубль резко ослаб. Доллар по официальному курсу ЦБ с 79,5 рублей подскочил сразу выше 82. Но представители Китая и Индии отреагировали на действия США негативно. Рынок понял, что реакция была избыточной. И доллар практически сразу опустился к 80.
О том, введет ли Трамп санкции против России и что будет с рублем, в четверг у нас в студии рассказал аналитик центра по валюте БКС Кирилл Кононов. Ссылка на эфир в описании.
Итак, ставка ЦБ снижается. Инвесторы постепенно выводят средства из фондов денежного рынка и депозитов. Но акции не растут. Куда идет капитал? Тут все просто — в облигации. Индекс гособлигаций RGBI после решения ЦБ 25 июля снизить ключевую ставку на 2 п.п. подскочил на процент. А с начала этого года он уже вырос на 12%. Это очень много для облигаций. Инвесторы сначала стремятся отыграть снижение «ключа» в наиболее безрисковых инструментах — ОФЗ. За ними ликвидность будет все больше перетекать в корпоративные облигации первого и второго эшелонов, а затем — третьего. И потом — в акции.
Нашему главному аналитику по облигациям Антону Куликову сейчас нравятся Вуш, Аэрофьюэлз, Полипласт, АБЗ и ГТЛК. Можете присмотреться! А еще, из-за того, что к теме облигаций сейчас повышенный спрос, мы вместе с Антоном записали спецвыпуск — «Облигации за 10 минут: что нужно знать?». Если вы давно хотели разобраться в теме — обязательно посмотрите!
ВОПРОСЫ #БПН
На ваши вопросы мы как всегда попросили ответить аналитиков БКС.
РЫНОК
— Ну какое время покупать акции?
- Нефть дешевая.
- Рубль крепкий.
- Налог на прибыль компаний вырос.
- Стоимость обслуживания долга высокая.
- ОПЕК с остервенением увеличивает квоты на добычу.
С чего акциям расти?
С такими данными прибыль у большинства компаний упадет в 2025 году по сравнению с 2024 годом раза в два. Естественно, это отразится на дивидендах.
— Все, что вы перечислили, верно на текущий момент. Но рынок акций торгует будущие вероятности. В течение этого квартала как раз самое время покупать акции с прицелом на 12 месяцев — когда из рынка облигаций выжмут всю доходность, то деньги перетекут в акции. Уже понятно, что мы в цикле снижения ставок, и рынок акций прайсит БУДУЩУЮ ставку через 6–9 месяцев. А она должна быть ниже, а доллар — крепче. Это хорошо для экспортеров: прибыли высокие, дивиденды интересные на горизонте 12 месяцев. Покупают рынок, как раз, когда все плохо. Когда все хорошо — цены уже высокие.
— Вопрос из Профита. Доллар вверх и нефть тоже, это же хорошо, не так ли?
— Всегда есть выгодоприобретатели и страдающие от изменений. Доллар вверх и нефть тоже — отлично для экспортеров, нефтегазовых компаний и бюджета. Одновременно с этим это негатив для инфляции, которую ЦБ пытается обуздать высокой ставкой. И это может замедлить темпы смягчения денежно-кредитной политики. От слабого рубля будет страдать бизнес компаний с валютными издержками. Исторически индекс Мосбиржи сильно коррелирует с курсом доллара.
— Читал «Случайное блуждание» на Уолл-стрит, и автор пишет, что диверсификация портфеля по разным странам помогает снижать или увеличивать волатильность и при этом менять среднегодовую доходность. Актуально ли это для России в нынешних условиях и стоит ли вообще брать в портфель иностранные акции или индексы?
— Портфельная теория Марковица (ссылка на нее есть в описании) говорит о том, что если мы добавляем в портфель некоррелируемые активы, то мы существенно снижаем риск портфеля. Поэтому добавление в портфель иностранных индексов — отличная диверсификация. Но, конечно, стоит учитывать отдельные страновые риски, с которыми столкнулись российские инвесторы в последние годы.
— Интересен ли сейчас фонд ликвидности на ИИС-3? Как он себя ведет по отношению к ключевой ставке?
— Интересен ли фонд, зависит от ваших ожиданий по ключевой ставке. Если вы считаете, что ставку будут удерживать на высоком уровне или снижать медленно, то фонд ликвидности — отличное решение. Потому что это самый низкорискованный класс активов (денежный рынок), который приносит доходность «около ключевой». Если же вы ожидаете продолжения снижения ключа, тогда фонд ликвидности теряет в привлекательности. Например, в облигациях с фиксированной доходностью можно зафиксировать высокую ставку надолго, чего нельзя сделать в фонде ликвидности.
— Какие различия в дивидендной политике Ростелекома по обычке и префам? Аналогично по Башнефти. Кого выбирать для дивидендов?
— С точки зрения дивидендов Ростелеком — не самая интересная история на рынке. Но если выбирать между обычкой и префами, то по префам Ростелекома у наших аналитиков взгляд Нейтральный, и целевая цена 80 рублей за бумагу. Ожидаемая дивдоходность на 12 месяцев — почти 9%. По обыкновенным акциям Ростелекома взгляд Нейтральный, таргет 77 рублей за акцию, а ожидаемая дивидендная доходность 4,4%.
У Башнефти ситуация тоже может быть нестабильной и сильно зависит от решений материнской компании (Роснефти). По обыкновенным акциям Башнефти у коллег сейчас Негативный взгляд и таргет 1500 руб. за акцию, ожидаемая дивдоходность на год 5%. А по префам Башнефти взгляд Нейтральный, таргет 1200 руб. за бумагу, дивдоходность 8,3%.
БАНКИ
— Внедрение цифрового рубля — это фактически прямая назревающая конкуренция между ЦБ и банковским бизнесом. Зарплаты чиновников, пенсии и пособия, господряды и т.д. — это огромный объем денежных средств, который будет на счетах ЦБ уже на первом этапе. Правильно ли я понимаю, что над банковским сектором сгущаются тучи?
— Цифровой рубль, действительно, может угрожать отдельным статьям комиссионных доходов банков. В первую очередь, это будет касаться комиссий за переводы внутри и между банками. Мы ожидаем, что внедрение цифрового рубля еще больше повысит лимиты бесплатных и снизит стоимость платных переводов. Однако от этого серьезно пострадает только один банк — Сбер. Поскольку остальные и так на этом виде доходов практически ничего не зарабатывают.
Что касается выплат в цифровых рублях, то тут все не так очевидно. Переводы социальных выплат на цифровые кошельки действительно могут негативно сказаться на объемах текущих счетов банков. С другой стороны, пока оплата цифровым рублем возможна только по QR-коду, это не самый удобный способ, и скорее всего, граждане так или иначе будут выводить деньги с цифровых кошельков на текущие счета для проведения оплат более привычным способом — картой. Кроме того, поскольку переход на такой порядок выплат добровольный, как минимум какая-то часть получателей выплат (и, возможно, не малая часть) предпочтет получать их старым способом. Здесь стоит отметить, что сильнее всего такой перевод выплат также может ударить по Сбербанку — он лидер на рынке пенсионных и социальных зачислений. Они генерируют для него большой объем текущих счетов.
— Вопрос из Профита по ВТБ. Ну все, Трамп и допэмиссия, куда уйдет акция, какая цена будет, выскажите свое мнение?
— У наших аналитиков мнение по акции не меняется. Так как они и так закладывают в свои прогнозы довольно консервативные оценки (с точки зрения потенциального влияния санкций Трампа). Допэмиссия также учтена в прогнозах. У коллег Нейтральный взгляд на акции. Поскольку пока нет уверенности в стабильности дивидендных выплат.
НЕФТЕГАЗ
— Если в конце года курс доллара будет 105 руб., то в следующем году Сургутнефтегаз опять заплатит хорошие дивы? Для расчета они берут средний по году курс или за какой-то другой период?
— Для расчет курсовых разниц берется курс рубля на конец года. Дивиденды за прошлый год по привилегированным акциям были значительными, поскольку рубль ослабел за год с 89,7 до 101,7 относительно доллара США. При курсе 105 на конец этого года дивиденд коллеги оценивают в 4 рубля 20 копеек на привилегированную акцию, что в 2 раза хуже, чем за прошлый год.
ТЕХНОЛОГИИ
— Как оцениваете риски навеса Ozon после переезда?
— У Ozon существенная часть бумаг сейчас в зарубежных депозитариях: около 30% капитала против 10% в НРД. Это оценка самой компании. Но коллеги не ждут одномоментного попадания в рынок этих бумаг: стандартный формат редомициляции, который планирует Ozon, их не касается. Но после «переезда» их держателям может стать проще обменять бумаги самостоятельно. Однако, если бумаги будут попадать на биржу постепенно с конца этого года, а рынок в это время вернется к росту, то навес, скорее, приведет к увеличению ликвидности, чем ограничит котировки.
— И еще один вопрос по Ozon. Разъясните ситуацию с покупкой большого пакета акций Ozon в 2024 году (27,7% за 38 млрд руб). Это 638 рублей за акцию, когда в тот же момент на фондовом рынке цена было 2600 руб? Как это трактовать?
— Это сделка вне рынка, и цена могла учитывать факторы, не связанные с бизнесом Ozon. Поэтому мы не считаем ее релевантной для оценки компании на Мосбирже.
УДОБРЕНИЯ
— Что думаете про Фосагро? Какова вероятность попадания под санкции?
— Фосагро — производитель фосфорных удобрений. Этот рынок пока выглядит сбалансированным, а цены относительно высокие. Фосагро — частично переориентировала поставки с европейских рынков на рынки Латинской Америки, Азии и Африки. Пока Европа выбрала тактику наложения растущих пошлин на ввоз российских удобрений, что постепенно приведет к уходу российских фосфорных удобрений (из-за высоких пошлин) на другие рынки.
РИТЕЙЛ
— Что можете сказать про дивидендную политику Х5? Чего ждать держателям акций?
— По Х5 коллеги ждут два дивиденда.
Промежуточный — около 490 руб./акц. в конце этого года (доходность 17%, включает остаток спецдивиденда за прошлые годы). И финальный за весь год — в середине 2026 г. — около 200 руб./акц. (доходность 7%). Долговая нагрузка Х5 ниже целевого уровня 1,2–1,4х по показателю Чистый долг/EBITDA по дивполитике. И именно поэтому коллеги ждут, что Х5 доведет долговую нагрузку до целевой за счет промежуточного дивиденда в конце этого года.
ЭНЕРГЕТИКА
— Минэнерго поддерживает направление дивидендов энергетических госкомпаний на инвестиции и снижение физического износа инфраструктуры. Ждет ли акционеров повторение ситуации с Русгидро?
— Если речь идет именно о Русгидро, то там давно идет масштабная стройка, дивиденды пока не просматриваются. Хотя коллеги надеются, что со следующего года инвестрасходы в Русгидро начнут постепенно снижаться.
IPO
— Раньше ходили слухи, что якобы Сибур готовится к IPO, но почему-то потом все стихло. Возможно, они ждут более низкую ключевую ставку?
— Сибур был готов к выходу уже в конце прошлого года. Но, к сожалению, это размещение не выглядело совсем рыночным: планировался небольшой free float, по слухам, достаточно высокая оценка и листинг на СПБ Бирже. Возможно, IPO планировалось для получения каких-то разовых льгот, которые обещались компаниям, если они будут выходить на биржу. Либо это был глобальный директивный план по повышению капитализации российского рынка, когда большие компании размещали бы на бирже маленький free-float.
Всех деталей мы уже не узнаем, но факт остается фактом, что Сибур на текущий момент потерял интерес к проведению IPO. И, скорее всего, этот интерес вернется ближе к более нейтральным ставкам, ниже 10%.
КОМПАНИИ
Одним из главных ньюсмейкеров этой недели стал Аэрофлот. Информационная система компании подверглась хакерским атакам. Хакеры утверждают, что внутренняя IT-инфраструктура скомпрометирована. Получен доступ к компьютерам сотрудников и серверам прослушки. И эти ресурсы теперь недоступны или уничтожены.
Сбой в работе Аэрофлота продлился только один день. Было отменено около 50 пар рейсов (то есть туда–обратно). Пока последствия от атаки нематериальны в масштабах компании. Однако участившееся количество отмен рейсов — фактор риска. На новостях об атаках бумаги Аэрофлота упали на 4%.
Также Аэрофлот опубликовал отчетность за второй квартал. Выручка год к году выросла на 12% до 187 млрд руб. Валовая прибыль увеличилась на 5%. Но скорректированная на единоразовые неденежные статьи чистая прибыль составила всего 4 млрд руб. Сейчас у моих коллег взгляд на акции Аэрофлота Нейтральный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Сбер отчитался за второй квартал. Чистая прибыль год к году выросла только на 1% до 423 млрд руб. В итоге прибыль практически остается на уровне прошлого года. Основные причины — рост расходов на резервы (+59% год к году) и снижение чистого комиссионного дохода до 195 млрд руб. (-7% год к году). Динамика кредитного портфеля тоже не способствует росту прибыли. С начала года кредитный портфель увеличился только на полпроцента. Но несмотря на более слабую, чем ранее, динамику финансовых показателей, Сбер все еще демонстрирует устойчивость бизнеса и высокую рентабельность на уровне 23%. У наших аналитиков взгляд на 12 месяцев по компании Нейтральный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ВТБ отчитался за второй квартал по МСФО. Чистая прибыль год к году сократилась на 10%. Рост кредитного портфеля во втором квартале замедлился до 0,1%. В первом квартале он составлял 0,6%. ВТБ выигрывает от снижения ставки ЦБ. Это увеличивает процентную маржу и доходы. Поэтому банк повысил прогноз по чистой прибыли за этот год до 500 млрд руб.
Также банк проведет допэмиссию на 80–90 млрд руб. ВТБ разместит до 1,3 млрд дополнительных обыкновенных акций номиналом 50 руб. Цена размещения может составить от 63 до 71 руб. за бумагу, что соответствует дисконту 10–20% к рыночной цене.
После новостей акции сначала подскочили на 3%, а затем упали на 6%. У наших аналитиков сейчас взгляд по ВТБ Нейтральный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Газпром отчитался по российским стандартам за первое полугодие. Выручка увеличилась на 4,2% год к году. Кредиторская задолженность снизилась на 38%. Чистый убыток с почти пятисот млрд рублей [480,6 млрд руб.] годом ранее сократился до 10,76 млрд руб. Финпоказатели улучшаются, но взгляд у наших аналитиков по Газпрому пока остается Негативный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Яндекс показал хорошие результаты за второй квартал. Основные показатели выросли больше чем на 30%. Выручка увеличилась на 33% г/г, скорректированная чистая прибыль на 34%, а скорректированная EBITDA — на 39%. Также менеджмент Яндекса предложил дивиденды за первое полугодие. 80 руб. на акцию, доходность по текущим котировкам в пределах 2%.
У наших аналитиков взгляд по Яндексу на 12 месяцев Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Совет директоров ВсеИнструменты.ру рекомендовал дивиденды за первое полугодие. 1 руб. на одну акцию. Доходность около 1,3%. Последний день для покупки бумаг под дивиденды — 11 сентября.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Татнефть отчиталась за первое полугодие по РСБУ. Год к году выручка снизилась на 10%, а чистая прибыль — на 45%. Именно из чистой прибыли по российским стандартам компания рассчитывает промежуточные дивиденды за первое полугодие. Если коэффициент дивидендных выплат в 75% сохранится, то за первое полугодие она может выплатить 21,5 руб. на каждый тип акций. По текущим ценам дивдоходность по обыкновенным акциям 3,3%, по привилегированным — 3,5%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Новатэк раскрыл результаты за первое полугодие. Выручка год к году выросла на 7%. Прибыль без учета эффекта от курсовых разниц снизилась на 17%. Чистые денежные средства от операционной деятельности увеличились на 7%. А чистый долг сократился на 23% до 108 млрд руб. Промежуточный дивиденд коллеги оценивают в 29,4 руб. на акцию (доходность 3%). Взгляд по Новатэку на 12 месяцев Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Мать и дитя отчиталась за второй квартал. Общая выручка год к году выросла на 27%. Около 8% этого роста принесло присоединение сети медицинских центров Эксперт. Наши аналитики считают, что Мать и дитя хорошо растет по всем основным направлениям и операционным показателям. Взгляд на год Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акции ВК подскочили на 4% после корпоративных новостей. Дочерняя ВК Технологии (бренд VK Tech) из АО преобразована в ПАО (публичное акционерное общество). И так как компания ранее сообщала о возможности провести IPO на Мосбирже, реакция рынка вполне понятна. Но по срокам размещения на данный момент сказать сложно. Все будет зависеть от настроений и спроса на рынке. VK Tech в рамках ВК — небольшой бизнес. Всего 9% от общей выручки за прошлый год. Но новости вокруг его IPO могут быть позитивны для настроений в акциях ВК.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Ростелеком запустил онлайн-платформу с видеоиграми для приставок и компьютеров. Наши аналитики пока смотрят на платформу, как на один из многих сервисов в портфеле компании. Если Ростелекому удастся вырастить платформу видеоигр до значимого в масштабе компании бизнеса, тогда это будет позитивно для оценки. Сейчас у коллег Нейтральный взгляд на обычку Ростелекома и Позитивный на префы.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Группа Эталон завершила редомициляцию и конвертацию депозитарных расписок в обыкновенные акции МКПАО «Эталон Груп». Ориентировочно торги ими начнутся в начале сентября. Напомню, со 2 июля торги ценными бумагами Эталон на Мосбирже приостановлены. Наши аналитики считают, что редомициляция в будущем позволит компании вернуться к выплате дивидендов, а также повысит ликвидность бумаг и расширит потенциальный список инвесторов. Взгляд на 12 месяцев Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Ozon получил согласие кипрского регулятора на редомициляцию в Россию. Компания будет зарегистрирована в Калиниградской области. Ждем приостановки торгов на несколько недель в октябре–ноябре. В зарубежной инфраструктуре находится большой пакет акций Ozon — около 30% капитала. Однако, если бумаги будут попадать на биржу постепенно с конца этого года, а рынок в это время вернется к росту, тогда вероятнее увеличение ликвидности, чем давление на котировки. Но дивидендов после переезда ждать не стоит. Так как компания находится в стадии активного роста и раньше не платила дивиденды.
КРИПТОВАЛЮТА
Торги фьючерсом с привязкой к Ethereum на Мосбирже начнутся уже 5 августа. Базовый актив iShares Ethereum Trust ETF. Фьючерсные контракты будут расчетными. И, соответственно, поставки базовых активов по ним не будет. Фьючерсы помогут инвесторам как зарабатывать на динамике криптовалютных активов, так и диверсифицировать портфель.
Торговый код — ETHA. Котировки — в долларах за акцию. Расчеты в рублях.
Новый инструмент будет доступен только квалифицированным инвесторам.
МАКРО
В России вторую неделю подряд зафиксирована дефляция. Минус 0,05%. А годовая инфляция в итоге уменьшилась до 9,02% после 9,17% неделей ранее. Чтобы понять, чего ждать от ставки ЦБ, можно обратиться к индикатору денежного рынка — ставке RUSFAR в рублях. Она отражает справедливую стоимость денег на денежном рынке.
Банк России 25 июля снизил ставку с 20 до 18%. И накануне этого заседания — 24 июля — ставка RUSFAR на 1 день была 18,95%. Затем с каждым днем она планомерно снижалась и на 31 июля ее значение опустилось до 18,12%, а ставка RUSFAR на 1 месяц — до 17,99%, и на 3 месяца уже до 17,65%. Таким образом, если смотреть на перспективу, то видна тенденция на дальнейшее снижение Банком России ключевой ставки.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ФРС США на этой неделе пятый раз подряд сохранила ключевую ставку на уровне 4,25–4,5%. Индекс S&P 500 сначала упал, а затем подскочил. Сейчас американский рынок перегрет и торгуется возле исторических максимумов.
О том, чего ждать от американского рынка дальше, рассказал инвестиционный стратег, банкир, основатель проекта bitkogan Евгений Коган.
РЫНКИ
США и Европейский союз договорились о соглашении: ЕС столкнется с пошлинами в 15% на большую часть своего экспорта, включая автомобили. ЕС согласился закупить американские энергоносители на $750 млрд, инвестировать $600 млрд в США сверх существующих расходов, открыть рынки стран для торговли с США по нулевым пошлинам и закупить «огромное количество» военной техники, об этом заявил президент США Трамп. Сделка не распространяется на экспорт стали и алюминия из ЕС, который по-прежнему будет облагаться пошлинами в 50%.
РЕГУЛИРОВАНИЕ
Клиенты БКС могут получить статус квалифицированного инвестора по размеру дохода прямо в приложении БКС Мир инвестиций. БКС первым предоставил возможность получить квалификацию по уровню дохода. Он должен составлять от 12 млн руб. в год за последние два года. А в комбинации с другими критериями, включая образование или ученую степень, требование к сумме дохода снижается до 6 млн руб. Но при этом не учитываются доходы от продажи недвижимости.
Для получения квалификации по уровню дохода в приложении надо подать заявку и загрузить подтверждающие документы. Для этого нужно зайти в раздел «Профиль», выбрать «Квалификация и тесты» — «Статус квал. инвестора».
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение — события, которые могут повлиять на инвесторов на следующей неделе.
Выйдут данные по бюджетному балансу и ВВП. Банк России опубликует резюме обсуждения ключевой ставки и обзор рисков финансовых рынков. Из компаний отчитаются Норникель и Ростелеком.
А мы проведем три эфира — следите за анонсами!
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Всеволод Зубов. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Увидимся на эфирах!
Не является индивидуальной инвестицийонной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.
