📌 ВУШ перераспределяет парк и усиливает фокус на эффективности
Комментарий аналитиков АКБФ👇
В начале июня компания сообщила, что количество поездок на самокатах Whoosh в Южной Америке за январь–май 2025 г. выросло на 163% г./г., при этом флот сервиса увеличился на 30%, составив 10,4 тыс. самокатов.
Однако, по данным за I полугодие 2025 г., основной российский рынок показал негативную динамику, что привело к снижению наших среднесрочных оценок справедливой стоимости компании. Несмотря на рост парка самокатов на 19% — до 237,8 тыс. единиц, число поездок сократилось на 10% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Ключевыми негативными драйверами выступили усиление конкуренции на фоне ухудшения реальных доходов потребителей, неблагоприятные погодные условия в первом полугодии, а также технические проблемы, характерные для многих компаний потребительского транспортного сегмента.
Менеджмент «ВУШ Холдинга» намерен улучшить ситуацию путём перераспределения парка самокатов между регионами, сокращения расходов, продления срока службы техники через восстановительный центр в Москве и продолжения экспансии в Южной Америке. Полагаем также вероятным активное повышение цен на услуги кикшеринга в 2025 г. Финансовые результаты за первое полугодие будут опубликованы в августе.
На фоне замедления роста операционных показателей и сохранения жёстких макроэкономических условий мы вновь снизили средне- и долгосрочные прогнозы роста выручки компании до 21% в год в периоде 2025–2032 гг. (против 26% ранее). Это ниже темпов роста выручки в 2022–2024 гг., которые достигали 68% за счёт отраслевой экспансии, негативно сказавшейся на денежном потоке компании.
Ожидаем снижение инвестиционной активности компании с акцентом на повышение рентабельности, закладывая в прогноз долгосрочный среднегодовой рост чистого денежного потока к выручке до 6% (против -19% в 2022–2024 гг.). Считаем этот прогноз базово-оптимистичным с учётом сохраняющихся инфляционных рисков.
Прогноз чистой прибыли ПАО «ВУШ Холдинг» за 2025 г. снижен до 1,88 млрд руб. (ранее — 1,9 млрд руб.). Прогноз EBITDA за 2025 и 2026 гг. также уменьшен и составляет 6,6 млрд руб. (ранее 6,8 млрд руб.) и 7,6 млрд руб. (ранее 7,8 млрд руб.) соответственно.
По итогам 2025 г. ожидаем дивиденды на уровне 4,2 руб./ао, что существенно ниже рыночных прогнозов (6–8 руб./ао).
В рамках по-прежнему близкого к нашим оценкам «рискового» сценария, обнародованного Банком России 30 октября в рамках Основных направлений единой кредитно-денежной политики (ЕДКП) (предполагает среднюю ключевую ставку в 22%–25% в 2025 г. и 16%–17% в 2026 г.), с учётом июньских решений Банка России и ожиданий смягчения кредитных условий мы пересмотрели с понижением базовые среднесрочные ставки стоимости долга эмитентов в нашем покрытии. Это позитивно отразилось на долгосрочной справедливой стоимости акций ВУШ.
Вновь подчёркиваем, что бизнес ВУШ носит защитный характер, что подтвердилось в кризисный период 2020–2023 гг. Успешный выход компании из португальских активов в 2022 г. без ущерба для акционеров и своевременное размещение облигаций в июле 2023 г. до повышения ключевой ставки подтверждают стабильность и эффективность менеджмента компании.
Однако в итоге расчётная оценка справедливой стоимости ПАО «ВУШ Холдинг» после пересмотра снижена до 170,09 руб./ао (ранее 205,77 руб./ао), что предполагает 12%-ный потенциал снижения и, по-прежнему, рекомендацию «держать».
Оценка дисконта-поправки на риски вложений — остаётся на относительно высоком для бумаг в нашем покрытии уровне в 25%. При этом, в случае появления информации о возможной отраслевой консолидации в рамках слияний и поглощений, указанная оценка будет, возможно или вероятно, повышена.
#аналитика #инвестиции #ВУШ #WUSH
