Случился фальстарт у Республики Башкортостан в апреле: готовили доразмещение облигаций серии 34014, отложили, в итоге всё переиграли. Откроют книгу по новому выпуску 34015 на 7 млрд руб. сроком 2 года с амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном 23 июня. Забрал региональную статистику из апрельской заметки, обновил отдельные цифры, пропущу промежуточные результаты за 2025 год, оценю новый выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Башкирия
Республика Башкортостан входит в состав Приволжского федерального округа, обработка формирует более 25% ВРП по данным отчета Эксперт РА. Налог на прибыль и НДФЛ обеспечили 64% налоговых и неналоговых доходов, ННД. Недобрали 12,2% от плана по налогу на прибыль: тревожный сигнал на фоне сокращения прибылей компаний. Почти уложились по НДФЛ, собрали больше акцизов. Десятка налогоплательщиков за 2024 год:
- Башнефть.
- АБ Инбев Эфес.
- ОДК-УМПО.
- Транснефть-Урал.
- БСК.
- Объединённые пивоварни-холдинг.
- Башкирская генерирующая компания.
- Башнефть-добыча.
- Газпром нефтехим Салават.
- Башспирт.
В основном сырьевые и алкогольные компании, особняком стоят ОДК-УМПО и Башкирская генерирующая компания.
Данные бюджетной статистики за 2024 год, плановые показатели и данные рейтингового отчета Эксперт РА:
- Недобрали доходы по году относительно плана, хуже динамика ННД, потратили больше. Получилось лучше с обслуживанием долга: выходили на рынок в конце года, не успели набежать проценты.
- Перевыполнили план по дефициту на 35,8%. Часть покрыли за счет бюджетных кредитов, остальное взяли на рынке. Сокращается объем и доля бюджетных кредитов: логично на фоне бюджетной консолидации, деньги нужны федеральному бюджету.
- Остаётся высокой доля бюджетных кредитов, что может положительно сказаться в случае списания долга. Заставит привлекать больше с рынка ограничение на новые деньги со стороны федерального центра.
Кредитный рейтинг: ruAA+ от Эксперт РА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Башкирия
На бирже торгуются 4 выпуска на 17 млрд руб.: все бумаги с амортизацией и фиксированным купоном, Башкорт24 разместили в декабре 2024 года на 2,5 млрд руб. из плановых 10,5 млрд руб.
Регион амортизирует и гасит 7,5 млрд руб. по старым выпускам в 2025 году и 8,1 млрд руб. в 2026 году. Новый выпуск увеличивает платежи в 2026 году на 2.8 млрд руб.
Кредитные спреды: Башкирия
Средний кредитный спред по выпускам с дюрацией 0,5+ лет: 61 бп по итогам торгов 20 июня и 203 бп средний за 6 месяцев. Уже оценки по рейтинговой группе AA+ и AAA.
Добавил для сравнения облигации регионов:
- Краснодарский край, рейтинги ruAA+ от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА.
- Новосибирская область, рейтинг AA(RU) от АКРА.
- Самарская область, рейтинг AA(RU) от АКРА.
- Свердловская область, рейтинги ruAA- от Эксперт РА и AA(RU) от АКРА.
- Якутия, рейтинг ruA+ от Эксперт РА.
Башкирия торгуется близко к уровням Новосибирской области, Самарской области и Свердловской области. Условная оценка с учётом ограниченной ликвидности.
Итоги
Откроют книгу по выпуску 34015 на 7 млрд руб. сроком 2 года с амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном 23 июня. Техническое размещение 24 июня. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 17,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 18,97% годовых, дюрации 1,5 лет и спреду 300 бп к кривой ОФЗ. Шире спреда по группе AA+ и старых выпусков Башкирии, уровней регионов-конкурентов. Забавно, что в апреле хотели выйти с меньшим спредом. Ульяновская область снизила купон и вышла с небольшой премией к старым выпускам, отработала вместе с рынком на старте. Посмотрим на итоги сбора заявок: не удивлюсь попытке снизить купон, остаётся не так много пространства для манёвра.
Сделал оценку спреда для разных значений купона, потребуется корректировка на актуальный уровень доходности кривой в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: