Республика Башкортостан доразмещает декабрьский выпуск: облигации серии 34014 на 8 млрд руб. с амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном. Книга 1 апреля. Свежая статистика по региону и оценки нового выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Башкирия
Республика Башкортостан входит в состав Приволжского федерального округа, обработка формирует более 25% ВРП по данным отчета Эксперт РА. Разбивку по налоговым поступлениям посмотрю после публикации бюджетных итогов: нефть, нефтехимия + алкогольная промышленность вошли в ТОП-5 по итогам 2023 года. Налог на прибыль и НДФЛ обеспечили 64% налоговых и неналоговых доходов, ННД. Недобрали 12,2% от плана по налогу на прибыль: тревожный сигнал на фоне сокращения прибылей компаний. Почти уложились по НДФЛ, собрали больше акцизов.
Подбил данные бюджетной статистики за 2024 год, плановые показатели и данные рейтингового отчета Эксперт РА:
- Недобрали доходы по году относительно плана, хуже динамика ННД, потратили больше. Получилось лучше с обслуживанием долга: выходили на рынок в конце года, не успели набежать проценты.
- Перевыполнили план по дефициту на 35,8%. Часть покрыли за счет бюджетных кредитов, остальное взяли на рынке. Сокращается объем и доля бюджетных кредитов: логично на фоне бюджетной консолидации, деньги нужны федеральному бюджету.
Кредитный рейтинг: ruAA+ от Эксперт РА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Башкирия
На бирже торгуются 4 выпуска на 17 млрд руб.: все бумаги с амортизацией и фиксированным купоном, Башкорт24 разместили в декабре 2024 года на 2,5 млрд руб. из плановых 10,5 млрд руб.
Регион амортизирует и гасит 7,5 млрд руб. по старым выпускам в 2025 году и 8,1 млрд руб. в 2026 году. Доразмещение добавит платежей, основной рост придется на 2027 год.
Кредитные спреды: Башкирия
Средний кредитный спред по выпускам с дюрацией 0,5+ лет: 235 бп по итогам торгов 28 марта и 204 бп средний за 6 месяцев. Это уже оценки на закрытии по рейтинговой группе AA+: 324 бп.
Добавил для сравнения облигации регионов:
- Краснодарский край, рейтинги ruAA+ от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА.
- Новосибирскую область, рейтинг AA(RU) от АКРА.
- Самарскую область, рейтинг AA(RU) от АКРА.
- Свердловскую область, рейтинги ruAA- от Эксперт РА и AA(RU) от АКРА.
- Якутию, рейтинг ruAA- от Эксперт РА.
Выпуски торгуются близко с учетом волатильности, немного шире уровни по Якутии и отдельным выпускам Свердловской области.
Итоги
Откроют книгу по выпуску 34014 на 8 млрд руб. с амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном 1 апреля. Бумага гасится в 2027 году, книгу соберут по цене. Техническое размещение 2 апреля. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир по цене: 109,5%, что соответствует доходности к погашению 19,46% годовых, дюрации 1,6 лет и спреду 247 бп к кривой ОФЗ. Уже спреда по группе AA+, близко к среднему по старым выпускам Башкирии, в рамках диапазона по другим регионам с похожими рейтингами: доразмещают по рынку, не наблюдаю запаса по премии. Субфедеральные выпуски постепенно приходят в норму, уходят широкие спреды и щедрость на первичном рынке: в декабре премии были повыше.
Сделал оценку спреда для разных уровней цены, потребуется корректировка на актуальный уровень доходности кривой в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: