Нам говорят: облигация — это бумага с гарантированной доходностью. Открываем учебник по облигациям. Переходим в раздел «Доходность». Видим, что бывает 15 видов доходностей, связанных с облигациями. 😳
И какую из них нам гарантируют? Или гарантируют все сразу? Но как это возможно? Цифры ведь у всех доходностей разные. 🤔 В общем, куча вопросов.
В ближайших статьях будем разбираться с доходностями — не абстрактно, а так, чтобы в голове сложилась четкая картинка. Когда пазл сложится, надеюсь, станет яснее, что там с гарантиями (и есть ли они вообще).
В помощь возьмём классический учебник Фабоцци «Рынок облигаций». Подсмотрим там умные мысли, от себя добавим примеры из реальной жизни и попытаемся понять работает ли книжная теория в наших бодрых и не очень предсказуемых условиях.
То, что надо подписаться, напоминать не буду. 😅
Поехали...
Виды доходностей
Для начала несколько замечаний:
- что такое облигация, надеюсь, всем примерно понятно. На этом останавливаться не будем. Если хочется освежить базу – ссылка на шпаргалку по облигациям будет в конце;
- доходность в облигациях – это не то, что мы получаем. Это – то, о чем мы договорились. В народе это правило известно как «обещать – не значит жениться». 😁
- любая доходность может «поломаться» – контора, выпустившая облигацию, может накрыться медным тазом, мы можем психануть и учудить со своими бумагами какое-нибудь непотребство. Такие экстремальные случаи тоже оставим в сторонке;
- разбирать будем, как облигации работают по классике – когда всё идет по нашему плану или плану эмитента.
– Хорошо. Но откуда ты взял 15 штук доходностей? В интернетах пишут про 4-5 – купонная, бескупонная, реальная, эффективная, чё-то там ещё. Но 15 – это перебор.
– Обычно пишут про основные виды, без которых в облигациях не обойтись. А мы копнем глубже.
Не все из этих доходностей нам будут нужны прям каждый день. Но для полноты картины знать об их существовании полезно.
Вот списочек того, на что собираемся замахнуться:
- Купонная доходность (Coupon Yield Rate)
- Текущая доходность (Current Yield)
- Доходность к погашению (Yield to Maturity — YTM)
- Бескупонная доходность (Yield for Discount Bonds)
- Доходность к CALL-оферте (Yield to Call)
- Доходность к PUT-оферте (Yield to Put)
- Доходность к наихудшему (Yield to Worst)
- Доходность денежного потока (Cash Flow Yield)
- Доходность, эквивалентная облигационной (Bond Equivalent Yield — BEY)
- Эквивалентный купонный доход (Equivalent Coupon Yield)
- Общая доходность/прибыль (Total Return)
- Спред доходностей (Yield Spread)
- Относительный спред доходности (Relative Yield Spread)
- Коэффициент доходности (Yield Ratio)
- Спред доходности с учетом опциона (Option-Adjusted Spread — OAS)
Честно признаюсь, о некоторых доходностях из этого списка я понятия не имею. 😅 Так что будем вместе медитировать над Фабоцци и разбираться по ходу дела.
Купонная доходность
Начнем с самого простого — с купонной доходности.
Купонная доходность — это аналог процентов, которые каждый месяц капают на нашу карту со вклада (если у нас есть вклад 😁).
Как и проценты вклада, купоны прилетают с определенной периодичностью — обычно раз в полгода, реже — раз в квартал. Это зависит от конкретной облигации.
Хотя в последнее время эмитенты всё чаще стали выпускать облигации с ежемесячными купонами. Видимо, хотят привлечь больше начинающих инвесторов, привыкших к депозитам.
Зачем купонная доходность нужна
Когда нам предлагают во что-то вложиться какой наш первый вопрос?
— А чё я с этого буду иметь?
— Правильно! Вот для этого нам и пригодится купонная доходность.
Допустим, мы хотим купить облигацию. Её номинал равен 1000 рублей. Эмитент говорит: «Буду платить 10% годовых».
Сколько это будет в рублях? Скрипим мозгами. 😁 Вспоминаем школу. Составляем пропорцию:
Получаем:
X = 10 / 100 * 1000 = 100 рублей навара.
Пока это математическое заклинание не вылетело из головы применим его на практике.
Возьмем какую-нибудь ОФЗ. Например, ОФЗ 26248. Она погашается в 2040 году. Замечательно! Наш пример проживет 15 лет (читателям из 2040 г. привет 😅).
Смотрим параметры ОФЗ 26248:
Сейчас нас интересует всё, что связано с купонами:
- ставка купона: 12,25%
- купон: 61,08 рублей
Убедимся, что мы всё усвоили правильно. Считаем, сколько будет 12,25% от номинала в 1000 рублей:
X = 12,25 / 100 * 1000 = 122,5 рубля – 😳❔
— Чё за дела? Судя по этим расчетам, наш купон должен быть 122,5 рубля, а нам говорят, что будут платить только 61,08 рубль. И сколько, интересно, это в процентах?
X = 61,08 / 1000 * 100 = 6,1% – 😳?!
— Всё ясно. Нас пытаются кинуть на бабки. Обещали двенадцать с лишним процентов годовых, а платить будут всего 61 рубль, то есть 6%. Идите вы ... со своими облигациями. А я пошел в депозиты! 😡
На эти грабли часто наступают начинающие инвесторы в облигации. Я наступал. 😁
На самом деле, никакого подвоха тут нет. Если присмотреться к параметрам облигации, то можно заметить, что купон по этой ОФЗ выплачивается два раза в год. То есть за год нам прилетит:
61,08 + 61,08 = 122,16 рубля
— Так, 🤔 это уже лучше. Хотя 34 копейки (122,5 - 122,16 = 0,34) всё-таки зажали, крахоборы.
— С этими копейками тоже всё норм. Если глянуть график выплаты купонов, то можно заметить, что первый купон был больше остальных. В нём и зашита «недосдача». Так приходится делать, когда заявленная доходность не размазывается по купонам нацело и купоны получаются с долями копейки. Мы ведь не можем выплачивать сумму, содержащую часть копейки. Гроши и полушки у нас давно вышли из оборота. 😁
— Ладно, убедил. Не похоже, что кидают. Но про такие нюансы могли бы понятнее написать. Итого, наша купонная доходность равна 12,25%, что соответствует двум купонам по 61,08 рубль, которые мы получим в течение года. Правильно?
— Нет.
— 😳
Текущая доходность
Всё, что мы обсуждали выше, относится к ситуации, когда облигация нам досталась за 100% номинала (например, мы поучаствовали в первичном размещении выпуска). Но в реальной жизни такое случается редко. В большинстве случаев мы будем покупать облигацию за цену, отличную от 100%.
Например, цена последней сделки ОФЗ 26248 на 30.05.2025 была 82,398%. Значит, кто-то купил её за 823,98 рубля (плюс НКД, но сейчас про это не будем, иначе увязнем).
Несмотря на то, что покупатель заплатил гораздо меньше номинала, купоны он будет получать те же – 61,08 рубль, два раза в год.
Получается, что для нашего инвестора доходность от купонов будет равна:
(61,08 + 61,08) / 823,98 * 100 = 14,83%
Почти 15% вместо 12,25%. Для облигаций – это существенная разница.
– А если цена облигации будет больше номинала?
– Отличный вопрос! Берем облигацию РЖД БО 001P-38R (RU000A10AZ60). Она сейчас торгуется выше номинала.
Её параметры:
- ставка купона: 17,90%
- купон: 14,71 рублей
- периодичность выплат: каждый месяц (12 раз в год)
На момент, когда я писал этот текст (02.06.2025), её цена на Мосбирже была равна 108,49%.
Считаем доходность по уже привычной формуле:
(14,71 *12) / 1084,9 * 100 = 16,27%
Получается, что если купить эту облигацию прямо сейчас, наша доходность от купонов будет 16,27% вместо заявленных 17,90%. Вот такая загадка природы. 😁
Чтобы не запутаться в разных вариантах доходностей связанных с купонами, договорились, что проценты, посчитанные от номинала облигации (от 100%), будут называться купонной доходностью (Coupon Yield Rate), а проценты, которые будет иметь покупатель, если купит облигацию по текущей рыночной цене, — текущей доходностью (Current Yield).
Думаю, на сегодня формул и цифр достаточно. Подводим итоги.
Итого
- текущая и купонная доходности — это доход, который приносят купоны
- купонная доходность — это доходность от купонов при цене 100% номинала. Она нужна для сравнения жирности купонов у разных облигаций
- текущая доходность — это доходность от купонов при текущей цене облигации на рынке
- если цена облигации меньше 100%, то текущая доходность будет больше купонной (так как мы покупаем облигацию по дешевке, а купоны в рублях получаем те же)
- если цена облигации больше 100%, то текущая доходность будет меньше купонной (так как нам впарили облигацию задорого, а купоны в рублях платят те же самые)
- купон в процентах, указанный на сайте (ставка купона) — это проценты годовых
- купон в рублях, указанный на сайте (сумма купона) — это количество рублей, которое мы будем получать при выплате очередного купона. За год может быть несколько выплат. Важно не забывать этот момент при расчетах.
В следующий раз разберем Доходность к погашению (YTM). Там тоже есть свои приколы. 😁 Подписывайтесь, чтобы не пропустить.
Шпаргалка по облигациям вот тут. 👇 Статья 2023 года, но она до сих пор актуальна:
_____________________________
- 👍 лайкайте, если понравилось
- ✍️ подписывайтесь, если не подписаны