Выходит с новым классическим выпуском ЭНЕРГОНИКА: облигации серии 001Р-06 на 300 млн руб. сроком 5 лет с колл-опционом через 3 года, амортизацией и фиксированным купоном. Свежая отчетность и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ЭНЕРГОНИКА
Энергосервисная компания: проводит обследования и экспертизу в части энергосбережения, консультирует, разрабатывает и сопровождает проекты по повышению энергоэффективности. Работает с бюджетными организациями и муниципалитетами, портфель заказов по данным инвестиционного меморандума: 2,2 млрд руб. Свежий инвестиционный меморандум к новому выпуску – плюс к прозрачности. Добавили 0,2 млрд руб. относительно данных ноября 2024 года. Компания постепенно диверсифицирует портфель заказов, основные города и регионы: Улан-Удэ, Саратов, Казань и Краснодарский край.
Бенефициарные владельцы: Елена Дубинина и Наталья Кичатова.
Компания публикует отчетность МСФО по итогам года, выходят квартальные отчеты РСБУ. Выбрал РСБУ как более оперативный источник. Еще один плюс к прозрачности: не заметил больших расхождений между МСФО и РСБУ, промежуточный отчет за 1 квартал 2025 года вышел с детализацией и комментариями, снимаю шляпу. Это не снимает остальных рисков, но помогает с базовыми оценками. Отдельные цифры из отчетности РСБУ за 3 месяца 2025 года относительно аналогичного периода 2024 года, инвестмеморандума:
- Снизилась на 10,7% выручка, выросла на 16% себестоимость. Может влиять неравномерный темп контрактования. Похожую динамику показывают цифры LTM относительно 2024 года, лучше картина по среднегодовым темпам с 2020 года.
- Выросли на 22,9% коммерческие расходы.
- Увеличились на 5,9% процентные расходы при росте долга на 5,4% с учетом факторинга. Логичная динамика: облигации занимают 86,6% в структуре долга, старые выпуски с низкими ставками, часть старых банковских кредитов выдали под 14% годовых и 21% годовых. Можно покопаться с капитализацией процентов, пропущу это упражнение.
- Сократилась на 10,1% чистая прибыль.
- Слабо изменилась EBITDA LTM: +0,1%. Выросла до 52,7% рентабельность по EBITDA LTM.
- Увеличилась с 4,4 до 5 долговая нагрузка, отношение чистый долг/EBITDA LTM. Включил в расчет факторинг. Слабо изменились коэффициенты покрытия процентов. Компания генерировала отрицательный чистый операционный денежный поток в 1 квартале 2025 года, цифра была в плюсе в 1 квартале 2024 года и по итогам 2024 года.
- Докупали на 60 млн руб. земельные участки в 2024 году, пока без сделок в 1 квартале 2025 года. Общая стоимость на балансе: 349 млн руб., учитывают в основных средствах. Рассказывали на прошлогоднем эфире АВО, что используют как залоги при кредитовании, не слежу за историей дальше.
- Настораживает высокая концентрация дебиторской задолженности на одном контрагенте: 40,5% НПК Трансэт. После разбора Якутии аккуратнее смотрю на работу компании с бюджетными и госучреждениями.
Кредитные рейтинги: BBB.ru от НКР со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: ЭНЕРГОНИКА
На бирже торгуется 5 выпусков на 673,1 млн руб. Осталось 23,1 млн руб. от ЭНИКА 1Р01 после оферт. Остальные выпуски с амортизацией, ступенчатый купон по ЭНИКА 1Р03.
Компании осталось погасить и самортизировать 113 млн руб. в 2025 году. Новый выпуск равномерно увеличивает объем платежей до 2028 года, когда амортизации и погашения достигнут 285 млн руб.
Оценка выпуска: ЭНЕРГОНИКА
Средний кредитный спред по выпускам с дюрацией от 1 года: 1220 бп на закрытии 21 мая и 1508 бп за 6 месяцев, шире рейтинговой группы BBB, близко к уровню BB.
Добавил для сравнения эмитентов с близкими рейтингами из сектора инфраструктуры:
- АБЗ-1, ruBBB+ от Эксперт РА и BBB(RU) от АКРА.
- Новосибирскавтодор, A-.ru от НКР.
- Атомстройкомплекс, рейтинг A-(RU) от АКРА.
ЭНЕРГОНИКА торгуется близко к АБЗ-1 при рейтинге на 1 ступень ниже и меньших масштабов бизнеса.
Итоги
Размещение облигаций серии 001Р-06 на 300 млн руб. сроком 5 лет с колл-опционом через 3 года, амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном стартует 23 мая. Данные портала bonds.finam.ru.
Эмиссионные документы:
Ставка купона: 27% годовых, что соответствует доходности к погашению 30,61% годовых, дюрации 2,3 года и спреду 1423 бп к кривой ОФЗ. Спред к дате колл-опциона: 1397 бп. Шире текущего среднего спреда по старым выпускам и уровня группы BBB. Закрыл книгу со спредом 1166 бп АБЗ-1, что намекает на возможный апсайд у ЭНЕРГОНИКи. Усложняют историю колл-опцион и меньшие объемы бизнеса.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
