В первой части мы выяснили, что CALL-оферты нужны в основном для кидка инвестора в самый невыгодный для него момент. Сегодня посмотрим для чего используются PUT-оферты. 😅
Помните, мы раскрашивали свои календарики разноцветными маркерами? Сегодня эти художества нам пригодятся. 😁 Напомню: на календаре мы отмечали дату оферты и дату за две недели до оферты.
Почему важно помнить эти числа?
Потому что в нашем портфеле оказались облигации с PUT-офертой.
Что такое PUT-оферта
PUT-оферта (оферта с PUT-опционом, безотзывная оферта, возвратная облигация) – это возможность придти к эмитенту и сказать: «Забирай свои облигации. Мне они больше не нужны. Держать их до даты погашения я не хочу. Сколько за них заплатил, тебя не касается. Давай мне 100% номинала. И купон не забудь».
Прикол в том, что эмитент не может отказаться от этого требования. 😅
– Круто! Значит, можно набрать дешевых облигаций с PUT-офертами, получать по ним повышенную доходность и, если что-то пойдет не так, быстро из них «выпрыгнуть» по 100% номинала! Звучит заманчиво. Где мой список самых стрёмных ВДОшек? Они были с офертами. Постой, но как на такие условия мог согласиться эмитент? 🤔
– Действительно, кажется, что для эмитента PUT-оферта – это какая-то странная блажь. Давать инвестору возможность «выносить мозг» серьезной организации своими мелкими хотелками (хочу держу облигации, не хочу не держу) – это не в нашем стиле. Кидок – вот это по-нашему. 😅
Не переживайте. С PUT-офертами всё как мы любим – грабли заботливо разложены на каждом шагу. И кидок на месте. 😁
Нюансы PUT-оферты
Начнем с того, что придти к эмитенту с требованием погасить облигацию по оферте (т. е. выкупить за 100% номинала) мы можем только в определенную дату. Дат может быть несколько, и они заранее известны – прописаны в проспекте эмиссии ценной бумаги.
Эти даты мы закрашивали красным маркером. Но зачем о них помнить? Ведь всегда можно посмотреть на финансовых сайтах.
Дело в том, что о приближающейся PUT-оферте нам никто не напомнит. Если по CALL-оферте всё происходит автоматически (проснулся - облигаций нет 😁), то PUT-оферта потребует от нас активного участия.
Нужно будет:
- решить, участвуем или не участвуем;
- подать заявку на участие;
- иногда в день оферты требуется «зарядить» в брокерском приложении ордер на продажу специального типа.
Всё это надо сделать в ограниченное время - за 3-5 дней до оферты.
Говорят, некоторые брокеры позволяют ставить напоминалки о ближайшей оферте и участвовать в ней несколькими кликами в приложении. Но, пока это скорее исключение из правил и я бы не сильно надеялся на брокера.
Кроме того, не всегда в приложениях брокеров есть полный список всех оферт. Ради интереса проверьте, есть ли в вашем приложении оферта в феврале 2026 года у выпуска Сегежа 002Р-05R.
– Понятно. Участие в PUT-оферте дело муторное. Ну и ладно. Если приспичит избавиться от бумаги, можно один раз напрячься. Но если бумага устраивает и гасить её мы не планируем, какое нам дело, что скоро случится PUT-оферта? Пусть случается. Нам-то что?
– В этом месте мои любимые грабли. На них я сам успел попрыгать. 😅 Хитрость в том, что вместе с PUT-офертой обычно прописана возможность изменения эмитентом размера купона.
– И что?
– Проще показать на примере.
Газмяс и PUT-оферта
Допустим, наш Газмяс из прошлой статьи опять ищет, где бы раздобыть бабла. Выпускать облигации с CALL-офертой не хочется. Чтобы их стали покупать, нужно обещать неприлично жирные проценты. Таких расходов контора не потянет. Нужно что-то подешевле.
– Давайте замутим облигацию с PUT-офертой!
План-капкан будет такой:
- выпустим облигацию лет на 5
- в каждый год воткнем по PUT-оферте и возможность менять купон
- первый купон сделаем такой, чтобы доходность выглядела заманчивой
- в рекламе будем со всей силы махать флагами и кричать: «Гляньте, какая сладкая доходность у нашего пятилетнего выпуска!»
Народ должен на это дело клюнуть и раскупить наши бумаги.
Потом, раз в год перед офертой будем собираться и оценивать экономическую ситуацию.
Если за год ничего не изменилось – продолжим платить исходный купон. Массовых требований погасить облигацию по PUT-оферте, скорее всего, не будет. Терять привлекательную доходность мало кто захочет.
Если через год ситуация ухудшится – ставки подскочат, прилетит очередной черный лебедь или нам совсем поплохеет – замечательно, мы успели хапнуть денег. Теперь наши проблемы стали проблемами держателей нашего долга. 😁 Прибегут гасить бумаги по PUT-оферте – скажем: «Денег нет, но вы держитесь» и объявим дефолт. 😅
Понятно, что возникнет некоторый геморрой – переговоры о реструктуризации долга, суды, то, сё. Но зачем нам сейчас об этом беспокоиться? Может обойдемся без дефолта. Будем решать проблемы по мере их поступления.
Если через год станет лучше и ставки упадут, мы оперативно выпустим ещё одну пачку облигаций. Но уже с пониженной доходностью и небольшим купоном, а по старым облигациям уроним купон до 0,01% годовых – устроим «обрезную оферту».
Само собой, народ кинется избавляться от этого выпуска. Кто-то в панике начнет сливать свои бумаги в рынок. От этого цена немного просядет, и мы с удовольствием их выкупим. 😁 Но таких будет не очень много. Основная масса захочет получить 100% номинала и предъявит свои облигации к погашению по PUT-оферте.
Нет проблем. На погашение этих бумаг пустим деньги от нового выпуска. Этим убьем сразу двух зайцев – избавимся от дорогого старого долга и снизим долговую нагрузку за счет нового дешевого.
Есть ещё вишенка на торте – это те, кто оферту прозевает. Начинающих инвесторов на рынке навалом. Оферты-шмаферты их не сильно заботят. Этим ребятам до следующей оферты будем выдавать стакан семечек вместо купонов. 😁 Сэкономим на этом копейки, но всё равно приятно.
– Гениально! Делаем!
* * * *
Вот так пятилетняя облигация с заманчивым купоном может оказаться хитрой подставой. Простой финт с уменьшением купона способен испортить всю нашу малину. 😁
Дополнительные подробности о PUT-оферте
– Может ли эмитент отказаться от выкупа облигации по PUT-оферте?
– Не может. Или выкупай, или объявляй дефолт. Но тогда это будет уже другой разговор.
– Может ли эмитент выкупить облигацию по цене ниже или выше номинала?
– Эмитент обязан погасить облигацию по цене, указанной в эмиссионных документах (правилах и условиях выпуска). Но эмитент может объявить внеочередную оферту и предложить выкуп по другой цене.
Например, в апреле 2022 года, когда все бегали по потолку, «Софтлайн» объявил о готовности досрочно выкупить часть выпуска Софтлайн-001Р-04 по цене 84,1% от номинала. Ребята воспользовались паникой и задешево погасили часть своего долга.
– Где смотреть дату оферты по облигации?
– Лучше смотреть на специализированных сайтах:
– Как узнать, какой купон будет после PUT-оферты?
– С этим непросто. Удобных инструментов с напоминалками и информацией об изменении купонов я не знаю. Напишите в комментариях, если знаете.
Многие пользуются сайтом Центра Раскрытия Корпоративной Информации e-disclosure или Национального Расчетного Депозитария (НРД). Регулярно заходят на них и поиском по эмитенту смотрят новости. Кто-то колхозит напоминалки при помощи сервисов, отслеживающих изменения на сайтах типа web-monitor. В общем, каждый выкручивается как может.
– Может ли эмитент увеличить купон после PUT-оферты?
– Может. Если ставки растут и на рынке появляются похожие облигации, но с большим купоном, то эмитенту деваться некуда – после PUT-оферты он, скорее всего, увеличит купон. Иначе рискует получить вал требований погасить бумаги по PUT-оферте.
– Сколько стоит участие в PUT-оферте?
– Точную цифру не назову. У разных эмитентов могут быть разные условия участия в оферте с разными накладными расходами. Кто-то проводит оферту через выкуп на бирже, кто-то выкупом через депозитарий. Подробности узнавайте у своего брокера. Ориентируйтесь на диапазон от 0 до 1500 руб. за весь процесс.
– Могут ли быть в одном выпуске и PUT и CALL опционы?
– Могут. Например, «Самолет» ГК-БО-П13 (RU000A107RZ0) имеет PUT и CALL оферту в одну и ту же дату. Но засада в том, что такие штуки не всегда очевидны. Почему-то на всех сайтах, кроме RusBonds, эта дата отмечена как PUT-оферта. О CALL-оферте нет ни слова.
– Что там с налогами?
– С налогами всё также, как у CALL-оферты:
- налог с купонов – 13/15%;
- налог с дохода 13/15%, если купили облигацию дешевле номинала, а погасили по номиналу.
Выводы
- решили влезть в корпоративные облигации – обязательно проверяйте, есть ли там оферта (скорее всего, есть) и какого она типа;
- в случае CALL-оферты мы пассивные участники происходящего;
- PUT-оферта дает некоторый простор для маневров - если поменялись планы или финансовая ситуация, можно придти к эмитенту и трясти с него деньги 😁;
- но эмитент тоже имеет рычаги давления – изменением величины купона может заставить нас делать то, что ему выгодно;
- если решили играть в PUT-оферту, ставьте себе напоминалку за 2 недели до её даты, чтобы успеть сориентироваться и понять, устраивают вас новые условия или нет;
- подать заявление на участие в PUT-оферте нужно не позднее, чем за 3 дня до самой оферты;
- помните, что красивая доходность в бумагах с офертами – это не доходность к погашению, а доходность к ближайшей оферте. Что отчебучит эмитент после оферты не знает никто, даже сам эмитент 😅
Что же лучше – PUT или CALL оферта? Как я говорил раньше – обе хуже. 😁 Но если выбирать меньшее из зол, то лично я выбираю PUT-оферту.
И напоследок обещанный лайфхак – как перестать путать PUT и CALL оферты.
Очень просто. Прочитайте название «Call-оферта» на русский манер (то есть как пишется, так и слышится). Заранее извиняюсь, но, как говорится, хорошую вещь калом не назовут. 🙈😅
Уверен, больше типы оферт вы путать не будете. 😁
На этом заканчиваю. В следующий раз у нас заседание ЦБ по ключевой ставке (25 апреля 2025 г).
По традиции, будем смотреть пресс-конференцию, жевать попкорн и разгадывать, что пытались разузнать журналисты у Центробанка и какой диалект птичьего языка использовали экономико-канцеляришь или политико-бюрократишь. 😅
Всем пока! До новых встреч!
_____________________________
- 👍 лайкайте, если понравилось
- ✍️ подписывайтесь, если не подписаны