Банк России по недавней традиции опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки спустя 10 дней после заседания. Там всегда дается чуть более полная информация, дающая представление о том, почему принято именно такое решение, какие еще варианты предлагались и почему, нежели это озвучивает г-жа Набиуллина на своих пресс-конференциях.
Предлагаю вашему вниманию краткий обзор важных моментов из этого резюме и свои выводы, которые можно из этого сделать.
Не буду останавливаться на рассуждениях о сложившихся внешних и внутренних условиях - их как раз уже озвучила г-жа Набиуллина, там особо ничего хорошего нет, а перейду сразу к самому важному: чем руководствовались члены Совета директоров ЦБ в принятии решения.
Обсуждались 3 возможных варианта действий со ставкой: оставить 18%, повысить до 19% и повысить до 20%.
Аргументов в пользу оставления ставки на прежнем уровне 18% было мало (только 2), и они были неубедительными:
1. Высокая инфляция в 3 квартале может быть следствием значительного положительного разрыва выпуска, сложившегося во 2 квартале (это когда фактический объем производства превысил максимально возможный при полной загрузке мощностей - такое иногда бывает, это негативный эффект, если что, чрезмерный перегрев).
2. Эффекты от прежнего повышения ключевой ставки, а также ужесточения условий кредитования, сворачивания льготной ипотеки, еще могли полностью не проявиться.
То есть, оба аргумента были основаны на предположениях и сводились к "надо подождать". Но инфляция тем временем продолжала расти, поэтому этот вариант был отвергнут голосами большинства.
Аргументов в пользу повышения ставки было больше:
1. Замедление экономической активности в последние месяцы, вероятно, вызвано не снижением спроса (чего хочет достичь ЦБ), а ухудшением ситуации на рынке труда и рынке капитала (исчерпание доступных факторов производства).
2. Данные июля и августа по инфляции говорят о том, что цель на конец года, обозначенная в базовом прогнозе не будет достигнута. Нужно возобновить дезинфляционные процессы.
3. Инфляционные ожидания растут, ситуация ухудшается, они же и разгоняют инфляцию, их нужно охлаждать.
4. Важный момент: на темпы кредитования влияет большое количество нерыночных факторов (это то самое госстимулирование). Поэтому остается только сильнее охлаждать рыночные.
Далее стоял выбор: на сколько повысить ставку - более умеренно до 19% или более радикально до 20%.
Вариант 19% был выбран, опять же, на основе предположений, что инфляция в июле-августе разогналась временно, а далее начнет снижаться. Процитирую:
Более умеренный шаг обосновывался тем, что, несмотря на более высокую, чем ожидалось, инфляцию в июле — августе, пока нельзя однозначно сказать, что среднесрочная траектория инфляции значимо отклонилась от июльского базового прогноза. То есть повышение ключевой ставки до 19,00% годовых более соразмерно уточненной оценке текущего инфляционного давления.
А сторонники повышения до 20% аргументировали это тем, что высокая инфляция развивается по инерции, нельзя надолго сохранять высокое инфляционное давление в экономике, нужно более уверенно переломлять тенденции, сбивать инфляционные ожидания и инфляцию. Снова процитирую:
Аргументом в пользу более сильного шага является проблема инерции высокой инфляции. Чем дольше высокое инфляционное давление сохраняется в экономике, тем более выраженными становятся вторичные эффекты со стороны инфляционных ожиданий. Поэтому повышение ключевой ставки до 20,00% годовых в сентябре помогло бы с большей уверенностью переломить инфляционные тенденции и снизить инфляционные ожидания.
В итоге пришли к тому, что пока можно повысить ставку до 19% и одновременно дать жесткий сигнал о последующем повышении, что и было сделано.
Таким образом, стоит полагать, что если ожидания членов Совета директоров ЦБ по снижению инфляционного давления от прежних действий не оправдаются, дезинфляционные факторы не появятся, и по-прежнему, будут действовать проинфляционные (пока все так и есть), на октябрьском заседании ставка будет вновь повышена.
В эту пользу также прямо говорит дополнительный сильный аргумент появления нового бюджета, предполагающего существенный рост расходов, в т.ч. бюджетного стимулирования в 2025 году.
Таким образом, сейчас сохранение ставки в октябре мне видится маловероятным. А наиболее вероятным пока видится вариант повышения ее еще на 1% до 20%, но за месяц еще многое может измениться.
Интересно, что, например, аналитики ВЭБ рассчитали ключевую ставку, необходимую для сбития инфляции до цели в 4%, и у них получилось 52%.
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.