Кратко рассмотрю несколько сценариев на следующий год с оценками по ОФЗ с фиксированным купоном и флоатерам. Анонсировали предварительные параметры бюджета 2025 года, буду разбираться после публикации документов. Пока общие мысли и расчеты. Закопался с расчетами: выпускаю заметку с небольшой задержкой. Бонусом ссылка на расчетный файл по ОФЗ 26244 и ОФЗ 26247 в конце заметки.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Параметры для сценариев
Использовал 3 базовых параметра:
- Ключевая ставка: задает ориентир для краткосрочных ставок и RUONIA в модели.
- Доходность кривой ОФЗ на заданной дюрации: для расчета цены ОФЗ с фиксированным купоном.
- Изменение цены флоатера: оценка без детальных расчетов, поставил по ощущениям. Влияют размещение Минфина, рост предложения в оптимистичных сценариях, если участники рынка будут перекладываться в ОФЗ с фиксированным купоном.
Сохранил разницу среднего ключа и средней инфляцией на 2025 года близко к июльскому среднесрочному прогнозу Банка России: +10-11,5%. Не учитывал комиссии и налоги в расчетах.
Оставил флоатер ОФЗ 29020: продажи Минфина меньше влияют на короткие бумаги, которые уже разместили и не выпускают на аукционы. Добавил свежий ОФЗ 26247 с купоном 12,25% годовых.
Сценарии и оценки
Построил 4 сценария, оценки по бумагам стартуют с конца 2024 года:
- Оптимистичный: ситуация развивается по июльскому прогнозу Банка России. Инфляция приближается к цели, но ключ остается высоким. Это влияет на доходности коротких ОФЗ. Кривая остается инвертированной: доходности длинных ОФЗ на 2% ниже.
- Умеренно оптимистичный: инфляция снижается медленнее, чем предполагал Банк России. Ключевая ставка остается высокой на конец года. Рынок закладывает снижение ключа, доходности длинных ОФЗ на 2% ниже коротких выпусков.
- Нейтральный: инфляция перестает замедляться и заканчивает год на отметке 9-10% без тенденции к ускорению. Оценка верхней границы ключа: 22%. Кривая ОФЗ нормализуется: рынок теряет уверенность в снижении ставки, выравниваются доходности длинных и коротких ОФЗ.
- Пессимистичный: инфляция ускоряется до 10-12%, Банк России дальше поднимает ключ. Уходит инверсия кривой ОФЗ: доходности длинных бумаг на 2% выше коротких, рынок не верит в снижение ставки и закладывает премию за неопределенность в доходности длинных бумаг.
Снова большие цифры по длинным ОФЗ для оптимистичных сценариев на горизонте 1 год: стартуем с низкой базы. Результат выше по выпуску ОФЗ 26247 из-за большей дюрации.
Оценил результат по ОФЗ 26244 за 2 года для оптимистичного и умеренно оптимистичного сценария, если бумагу покупали в конце 2023 года. Получился диапазон 13-19% годовых для оптимистичного сценария и 4-13% годовых для умеренно оптимистичного.
Итоги
Переоценка длинных ОФЗ при снижении ставок – морковка, которая маячит на горизонте уже год. Играет роль точка входа и динамика рынка. Результат окажется скромнее для владельцев ОФЗ 26244, которые покупали бумагу в начале 2024 года: переоценка распределяется на больший срок, цена покупки была выше текущих уровней.
Отдельный вопрос – что делать, если реализуется оптимистичный сценарий: упадут доходности на рынке, реинвестировать придется по меньшим ставкам или принимать больший риск и переходить из ОФЗ в корпоративные выпуски, результат на длинном горизонте может быть близок к текущим уровням доходностей к погашению ОФЗ или ниже.
Оставляю ссылку на расчетный файл. Логика работы: установить цену в ячейке D9 на листе ОФЗ 26244 или ОФЗ 26247, чтобы получить нужную доходность к погашению в ячейке I2, оценки на листе Результаты. Базовый расчет идет с учетом реинвестирования купонов, цена равномерно двигается к целевой. Можно взять цифру доходности на основе денежных потоков, XIRR, или точнее оценить цены в даты реинвестирования. Копируйте файл, чтобы менять параметры и формулы.
Предлагаю обсудить в комментариях параметры сценариев. Обновлю расчеты, когда опубликуют документы по бюджету 2025.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: