Оценивал сценарии для рынка ОФЗ с фиксированным купоном и флоатеров, в конце 2023 года. Подведу промежуточные итоги, оценки на 2025 в следующей публикации вечером.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Промежуточные результаты
Напомню 3 сценария, которые оценивал в конце 2023 года:
- Оптимистичный: инфляция нормализуется, Банк России последовательно снижает ключ, приходит в норму кривая ОФЗ. Переток из флоатеров в ОФЗ с фиксированным купоном давит на котировки ОФЗ с переменным купоном.
- Базовый: инфляция двигается по октябрьскому прогнозу Банка России, нормализуется кривая ОФЗ. Ситуация с флоатерами аналогична оптимистичному сценарию.
- Пессимистичный: не удается справиться с инфляцией, ключ растет до 18-20% к концу года, доходности длинных ОФЗ выходят на 14,7-16,8% годовых, слабо меняются котировки флоатеров ОФЗ.
Базовый сценарий Банка России выглядел оптимистично: дискутировали в комментариях к заметке. Оставляло надежду на движение близко к этому сценарию начало 2024 года. Ситуация пошла по негативному сценарию.
Примерный результат показывают индексы совокупного дохода МосБиржи, которые учитывают реинвестирование купонов и НКД:
- Потерял 13% с начала года индекс длинных ОФЗ с дюрацией 5-10 лет.
- Дали заработать 10,2% флоатеры ОФЗ.
- Доходность кривой ОФЗ на дюрации 6 лет выросла на 5,1%, подошла к 16,9% годовых.
Индексы включают несколько бумаг, состав меняется, поэтому интересно посмотреть на динамику отдельных выпусков из сценария. Сделал расчеты для ОФЗ 26244 и ОФЗ 29020. Дополнительно оценил ОФЗ 29025, который ставит на аукцион Минфин. Использовал алгоритм, который близок к механизму расчета индекса: купоны реинвестируются по рыночной цене.
Цифры близки к индексным и сценарным оценкам, впереди купоны и НКД за 4 квартал:
- Принес убыток 11,5% или 15,5% годовых выпуск ОФЗ 26244.
- Дал заработать 11,6% или 16,2% годовых флоатер ОФЗ 29020.
- Показательна ситуация с ОФЗ 29025: 7,2% или 9,9% годовых. Результат хуже в сравнении с ОФЗ 29020: цена снизилась на 4,8% с начала года, Минфин активно продает ОФЗ 29025 на аукционах и давит на рынок. Это отражается на всей кривой флоатеров: больше пострадали длинные выпуски.
Индексы МосБиржи показали близкий результат => можно использовать для грубой оценки.
Итоги
Ситуация пошла по негативному сценарию: Банк России продолжает бороться с инфляцией, ключевая ставка выросла до 19%, доходность длинных ОФЗ осваивает уровень 16% годовых.
Преподнесли сюрприз флоатеры: закладывал в сценарий просадку, когда рынок начнет перекладываться в ОФЗ с фиксированным купоном. Минфин опустил цену длинных флоатеров за счет активного размещения на аукционах, следом потянулись среднесрочные и короткие выпуски.
Осталось сделать оценки новых сценариев на 2025 год. Предлагайте в комментариях уровни ключа и инфляции для базового, оптимистичного и пессимистичного сценариев. Выпущу заметку вечером.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: