Выведенный на IPO весной 2021 года лесопромышленный холдинг Segezha Group после начала СВО в 2022 году и введения санкций начал показывать убыток за убытком. При этом они накопили громадный долг, которые нужно было обслуживать и рефинансировать. Ситуацию усугубило начало резкого повышения ключевой ставки в августе 2023 года. В таких условиях рыночные кредиторы не хотели пролонгировать долг на предлагаемых условиях.
В итоге контролирующий акционер Сегежи групп АФК Система начал замещать рыночные кредиты/облигации за счет собственных ресурсов.
Но еще в декабре 2023 года я предупреждал о рискованности такой стратегии.
В конце августе АФК Система опубликовала развернутую отчетность по МСФО за первое полугодие, подтвердившую такой результат стратегии.
Хотя в своей презентации IR-служба компании на первое место поставила только красивые показатели:
- рост выручки и OIBDA по всему холдингу:
- снижение долга корпоративного центра за 2-й квартал.
На самом деле положение АФК Системы резко ухудшилось.
- чистый убыток без учета продажи одного бизнеса. Но даже с учетом этой продажи, резкое падение прибыли.
При этом в убыток компанию загнал именно рост расходов по кредитам (практически в два раза).
- падение собственного капитала на 30%.
Теперь балансовая стоимость акции АФК Система составляет 10,39 руб при котировках на Московской Бирже в 16 руб.
- отрицательный денежный поток, компенсируемый ростом кредитов.
При этом еще не все кредиты АФК Системы перешли на новые ставки.
Корпоративный центр пока еще платит по облигациям среднюю ставку в 11.5% годовых.
Но по мере того, как будут наступать оферты по облигациям, график следующий.
Эта ставка будет расти.
На такую отчетность сразу отреагировал рынок облигаций Системы, где начались медленные, но неуклонные продажи.
Во второй половине прошлого года Система начала наращивать выпуск облигаций, ставка купонов которых привязана к RUONIA или ключевой ставке ЦБ РФ.
Сперва, как по выпускам АФК СИСТЕМА-001Р-26, АФК СИСТЕМА-001Р-27, спред к RUONIA составлял 1.9%. И облигации после размещения торговались выше номинала, но потом цена начала падать и сейчас они торгуются довольно существенно ниже номинала для корпоративного флоатера.
В первой половине этого года спред для новых флоатеров был повышен до 2.2% (АФК СИСТЕМА-001Р-30), 2.4% (АФК СИСТЕМА-001Р-29).
Но цена и этих облигаций в последнее время снизилась ниже номинала.
Сколько же предложит инвесторам АФК Система в следующем выпуске?
Ведь по текущим облигациям с постоянным купонам инвесторы не соглашаются с предлагаемыми ставками (19%) и приносят на оферту практически весь выпуск.
Весь холдинг АФК Система попал в долговую спираль и как он будет из него выбираться - непонятно.
Раньше они периодически проводили IPO свои[ непубличных бизнесов по завышенным ценам и решали долговую проблему. Но я сомневаюсь, что после падения российского фондового рынка последних месяцев найдутся желающих на такие IPO.
Удачи и трезвого анализа в ваших инвестициях!!!
P.S. Подписывайтесь на мой телеграмм-канал: