Сразу скажу у меня нет и не было никогда акций Тинька. Уж как то так повелось, что пути дороги наши никак не сходились вместе. То он был аццки дорогим, то потом добавился риск иностранной юрисдикции, то он опять продолжал быть дорогим (но уже не аццки, а просто дорогим).
Согласитесь чисто по технике цена выглядит заманчиво - по сути прямо сейчас можно сесть в машину времени, оказаться в апреле 2021 года и купить Тинек. Конечно сейчас это немного другой банк, в том числе за счет слияния с Росбанком... но все же... некая суть того самого финтеха, который весь себе такой модный, безофисный, технологичный и с претензией на собственную экосистему - эта суть сохранилась и плюс еще классический банкинг в лице Росбанка.
Опять же раньше это был забугорный актив со всеми вытекающими , а сейчас то уже - наш , бери не хочу !!! Кстати переехал Тинек в специальный административный район на остров Русский, о как !!!
В качестве небольшого отвлечения:
Режим САР у нас введен только в двух местах: на острове Русский (Приморский край) и на острове Октябрьский (Калининградская область).
САРы созданы специально под компании, которые из иностранных оффшоров и всяких мутных юрисдикций редомицилируются в РФ !!!
Досконально все фишки САРов я не изучал, так мельком пробежался:
- зарегистрированная в САР фирма не считается валютным резидентом РФ. Это значит, что она может хранить валюту на зарубежных банковских счетах, без ограничений переводить рубли и другую валюту между своими счетами за рубежом и счетами в России, а также проводить наличные расчеты.
- в компаниях запрещены налоговые проверки в отношении налоговых периодов до «переезда» в САР;
- если есть статус МХК (международная холдинговая компания), то действуют дополнительные льготы, например, налог на доходы от получаемых дивидендов снижен до 0%.
Имеет ли ТКС официально статус МХК или нет я не знаю. И вообще какими именно льготами может воспользоваться непосредственно ТКС тоже сказать не могу (так глубоко не копал), но думаю не просто так ребята выбрали себе именно это место для своей регистрации в результате редомициляции
Пробежимся по отчету.
Структура выручки:
- 39% от выручки приходится на розничное кредитование
- 22% - Розничные транзакционные услуги
- 21% - Услуги для бизнеса
- 12% - Страхование
- 7% - ИнвестТех
Экосистема Тинька в слайде:
Рост клиентской базы из презентации к отчетности:
Но сам рост клиентской базы непрерывно замедляется, начиная с 4 квартала 2021 года (и этого слайда нет в презентации 😎 ):
Деревья не растут до небес. Тинек становится Большим. 44 млн. клиентов , из них 30 млн. - активных клиентов, за счет которых формировалась выручка последнего месяца.
Кстати сам себя ТКС называет Вторым крупнейшим банком в России по количеству активных розничных клиентов. Интересно, кто первый , Сбер ???
Общая выручка:
- 193 млрд. руб. за 2 кв. 24 г против 166 млрд. руб. за 1 кв. 24 года - +17%;
- 359 млрд. руб. за 1 полугодие 24 г против 212 млрд. руб. за 1 полугодие 23 г. - +69 % !!!
Чистая выручка:
(чистый процентный и чистый комиссионный доход, чистый доход от страхования и прочий операционный доход)
Чистые операционные доходы за полугодие выросли на 41% до 217 млрд рублей (против 153 млрд руб. против полугодия 23 года).
И что интересно чистые операционные доходы во 2 кв. 24 года также выросли (на 11 %) относительно 1 кв. 24 года: 114 млрд. руб. против 103 млрд. руб.
То есть банк в условиях жесткой ДКП продолжает увеличивать операционные доходы - вероятно именно за счет роста клиентской базы, которая компенсирует негативное влияние на бизнес от высокой ставки.
Рост клиентской базы корреспондирует росту кредитного портфеля: рост в полтора раза год год - до 1 трлн 368 млн рублей.
Портфель ТКС — это преимущественно кредитные карты (47-48 %), потребительские кредиты (19-20%), автокредиты (14%), прочее (10%). Ипотеки нет.
Качество портфеля за год не ухудшилось (доля просроченной задолженности 9,4%, год назад было 10,3%). Но стоимость риска немного выросла с 5,7% до 7,4% — заметный рост на 1,7 п.п. (Сбер всего около 1%, но портфель в большей части — это консервативные виды кредитования с обеспечением, а не кредитные карты).
Расходы на резервы во 2-ом квартале 24 года выросли в 2 раза до 22,9 млрд рублей, высокие резервы в 7,6% были и в 1-ом квартале.
В сравнении с другими банками Т-Банк второй , кто умеет использовать дешевое фондирование:
Это в свою очередь приводит к высокому показателю чистой процентной маржи:
Начиная с 3 квартала 2023 года показатель чистой процентной маржи последовательно снижается, что совпадает с началом цикла повышения ставки ЦБ РФ, но показатель в 12,5 % - один из самых высоких показателей в секторе (а может и самый высокий), что безусловно является конкурентным преимуществом ТКС !!!
Операционные расходы хоть и выросли на 32% (до 60 млрд руб) , но отрицательного влияния не оказали, а соотношение расходов к доходам даже немного сократилось на 3,5 п.п. за полугодие, что свидетельствует о способности сохранять эффективность в условиях роста костов (в первую очередь оплаты труда) практически у всех бизнесов в текущем моменте.
Все указанные выше данные пока без учета слияния с Росбанком, которое завершено в августе 24 года. То есть показатели от Росбанка будут отражаться начиная со второго полугодия 24 года. При этом первую скрипу играет именно топ-менеджмент ТКС , которые пересмотрели деятельность Росбанка, оставили наиболее рентабельную часть, а остальной капитал Росбанка будет постепенно высвобождаться и использоваться для целей ТКС.
Что по слиянию с Росбанком:
- Росбанк купили по 0,8 капитала
- для покупки Росбанка ТКС выпустил 69 млн новых акций – теперь общее количество акций банка стало 268,3 млн штук.
- общий регуляторный капитал Росбанка составляет 231 млрд. руб. на конец 1 полугодия 24 года
- балансовая стоимость капитала ТКС, приходящаяся на одну акцию в результате слияния вырастет на 30 %
- потенциальный объем свободного капитала , появляющегося в результате перераспределения капитала внутри группы , составит 50 млрд. руб.
- по мере амортизации портфеля Росбанка, высвобождающийся капитал будет направляться в наиболее эффективные сегменты бизнеса ТКС 😎😁 (ткнули мордой менеджмент Росбанка в их неэффективность)
Как я понял менеджеры ТКС порежут расходы в Росбанке, оставят высокорентабельную корпоративную часть и при погашении кредитного росбанковского портфеля будут перенаправлять высвобожденый капитал в свои высокорентабельные кредиты
Таргетируемый показатель ROE на капитал обещают в 30 % - то есть считают, что присоединение менее рентабельного банка не потащит вниз общий ROE.
В отчете за второе полугодие 24 г. будет ясно получиться реализовать данную цель или нет.
Дивиденды
Когда банк принадлежал Олегу Тинькову дивы платились в размере от 10 до 20 руб. на акцию в разные года, что давало от 0,4 до 2 % див доходность. Очевидно. что в тот период основная цель ставилась в росте бизнеса и выстраивании его сложной структуры, в том числе через развитие экосистемы и небанковских бизнесов.
При Потанине очевидно, что концепция будет другой, о чем и свидетельствует как объединение с Росбанком , так и новая дивидендная политика (30 % от чистой прибыли). Теперь акцент делается не на развитии новых небанковских бизнесов, а на расширении самого банка и банковских услуг. Также господин Потанин видимо решил, что необходимо возвращать сделанные им инвестиции , для чего утверждена новая див политика.
Каких ждать выплат за 2024 год ?
За 2023 год чистая прибыль ТКС была 80.9 млрд. руб. , значит за 2024 год можно ждать в районе + 90 (95) млрд руб
За 1 квартал 2024 чистая прибыль банка составила 22,2 млрд рублей, за 2 квартал – 23,5. За весь 2024 год вполне реально получить 95 млрд рублей. Какую долю со второго полугодия в копилку внесет Росбанк пока неясно, но возьмем консервативно - 10 млрд руб. Итого 100 млрд руб чистой прибыли по году на общий капитал - вполне реально.
30% чистой прибыли от 100 ярдов – это 30 млрд рублей, которые делим на число акций – получаем 111 рублей на акцию. При текущей цене это 4,2% годовых.
Не густо, но банк-то продолжает расти! Плюс дивиденды ежеквартальные. Собственно, ТКС – это идея под рост самого бизнеса + небольшое вознаграждение в виде дивов.
2024 год – 95 млрд рублей. Ну давайте возьмём вилку 90-100 млрд рублей.
30% чистой прибыли – это 27-30 млрд рублей. Делим на число акций – получаем 100-112 рублей на акцию. При текущей цене в 2635 руб. это 4,2% доходности.
Конечно при ставке в 18 % и возможном ближайшем повышении еще, инвестиции в ТКС - это не про дивиденды.
На первом месте в ряду доводов за инвестиционную привлекательность банка именно продолжение роста бизнеса при сохранении высокой рентабельности на капитал. А дивиденды всего лишь приятный бонус. Пока !!!
Но при высокой рентабельности на объединенный с Росбанком капитал (что нам обещает менеджмент в отчетности за 1 полугодие 24г) прибыль может расти довольно быстро год к году. Также вероятен сценарий , что и долю прибыли с 30 % когда-нибудь (когда рост банка замедлится) увеличат до 50 % или даже 70 %.
Сейчас ТКС стоит по бирже 1,88 по показателю p\bv
- в 2019 году - 2.72 p\bv
- в 2020 году - 3.70 p\bv
- в 2021 году - 6.87 p\bv (при цене акций в 7-8 тыс руб. 😂😂😂)
- в 2022 году - 2.46 p\bv
- в 2023 году - 2.26 p\bv
То есть , исторически в данный момент самая низкая цена по мультипликатору капитализация на собственный капитал.
При текущей капитализации около 705 млрд руб и форвардной прибыли за 2024 год p/e будет в районе 7
У сбера сейчас p/e меньше 4 и див доходность за 24 год рисуется 13.5 % против 4.2 % :)))) но сбер не сможет расти также как Тинек и с той же рентабельностью. Вот ломай теперь голову , то ли взять сбер (который уже неплохо скорректировался) , то ли Тинек 😳
У меня , как я уже писал в начале статьи, пока нет акций ТКС-Хлолдинг (Он же Тиньков, он же Тинек, он же Т-банк, он же Горбатый 😁)
Но я задумался об их приобретении !!!
Куплю я их или нет - об этом я писать НЕ БУДУ, скорее всего (а может и буду - все зависит от настроения).
Никаких инвестиционных рекомендаций я НЕ РАЗДАЮ. Никого ни к чему НЕ ПРИЗЫВАЮ.
Думайте своими головами. А я просто пишу статьи, потому что пока мне это нравится - такой приятный вид интеллектуальной нагрузки.
Ничего НЕ продаю, но если кто хочет кинуть донат, то я пожалуй не буду останаливать :))) можно пополнить карту ЮMoney 5599 0050 9085 5052 или эл. кошелек этого же сервиса: 4100116868365142
Также прошу подписаться на мой телеграмм канал, который я относительно недавно завел (и если честно пока еще сам не знаю зачем, но пусть будет, а дальше решим 😎
Ссылка на канал:
За сим все.
Пишите комменты, любые ... , а то я писать передумаю !!!
PS
Шутка, не передумаю ... но комменты все равно пишите
