Добрый день, Инвестсообщество!
Мтс выпустил отчёт за 1 квартал в июле 2024 года, когда пора бы готовить к выпуску отчёт за 1 полугодие. Как-то припозднился менеджмент МТСа. У меня большая позиция по МТС и по этому я держу её в фокусе внимания.
В декабре 2023 я писал, что активно набираю МТС по 250 рублей и буду скидывать к дивидендам. Котировки компании поднимались до 320 рублей за акцию, но так как до дивидендной отсечки было далеко я не сокращал позиции.
В итоге жадность меня сгубила и теперь передо мной стоит выбор: закрываться по текущим или уходить в дивотсечку и спускаться с котировками вниз.
И в целом было бы не страшно спускаться вниз, если бы не постоянно растущая долговая нагрузка у МТС, а высокая ключевая ставка, которая с нами видать надолго, подписывает приговор компании.
С каждым годом всё опаснее сидеть в МТС. Уже несколько лет аналитики предупреждают об этой опасности, но компания продолжает платить дивиденды, которые так сильно нужны материнской компании (АФК Системе) и при этом загоняют себя всё глубже в долги.
И прежде, чем мы начнём разбор. Подпишись и поставь лайк - это помогает развивать канал. Видеть ваш отклик на статьи - это лучшая награда для меня, как автора. Заранее, спасибо!
РАЗБОР МТС ЗА 1 КВАРТАЛ 2024 ГОДА
Несмотря на рост выручки выше инфляции у компании хромает OIBDA - растёт слишком медленно. Если бы он могла расти более высокими темпами, то относительно её растущий долг был бы не критичным.
OIBDA - это операционная прибыль без амортизации или проще говоря по ней можно посмотреть эффективность операционной деятельности. В телекомах принято смотреть на компанию через этот мультипликатор.
Несмотря на красивые цифры справа, лучше обратите внимание на диаграммы слева. То что абонентская база не растёт - это нормально (МТС и так очень крупный оператор), а вот средний рост выручки от услуг связи - на уровне всего 7%.
Получается, что в 2023 года, как и в 1 квартале 2024 года выручка от услуг связи не обгоняет даже инфляцию. И вряд ли себестоимость растёт меньшими темпами (обслуживание вышек(замена оборудования), зарплаты, аренда и так далее).
Вспомните ещё новости о прессинге со стороны ФАС, которые не дают повышать цены и заставили отказаться от абонентской платы за раздачу интернета с телефона.
Всё это сказывается на бизнесе компании - это одна из причин по которой OIBDA растёт ниже выручки.
Экосистема продолжает развиваться. Растёт, как и число клиентов, так и доходы от использования нескольких продуктов.
Теперь ещё МТС выкупили контрольный пакет самокатов Urent, что должно помочь нарастить синергию. Но с учётам размеров компании, пока это капля в море и несильно влияет на финансовые результаты.
Так что обольщаться на высокие цифры роста не стоит. Пока это старт с низкой базы, но тенденция хорошая. 14.7 млн. это всего лишь 17.5% от общей абонентской базы, есть куда расти.
Основной плюс экосистемы - это лёгкий старт информационных решений для клиентов, которые в последствии могут приносить хороший доход.
Опять же повторюсь, пока это всё не делает больших денег. Пока это в большой степени увеличивает удобство пользования и предотвращает отток клиентской базы.
Прелесть IT решений в том, что они легко масштабируются. Любой из этих цифровых продуктов может "выстрелить" со временем. А благодаря экосистеме их легко тестировать и внедрять.
Есть и плохая сторона экосистемы и это медиахолдинг:
Как правило, медиахолдинг съедает очень много денег. Это бездонная бочка в которую можно влить сколь угодно много денег, особенно на производство контента, но без медиахолдинга такая экосистема будет выглядеть неполноценной.
А вот это по настоящему достойно вашего внимания:
У МТС только два действительно бурно растущих направления Adtech и МТС банк. Сверху данные о рекламном бизнесе.
Рекламный бизнес стал ещё более перспективным направлением, когда ушли зарубежные компании в 2022 году. Самый большой кусок цифровой рекламы пока у Яндекса, но конкуренты в виде МТС не дремлют.
Именно в рекламном бизнесе МТС и может попытаться найти точку роста для своей OIBDA.
В целом весь банковский сектор чувствует себя хорошо, но сам МТС банк достаточно посредственный и ничем не выделяется. Посмотрим, как он себя будет чувствовать дальше с такими высокими ставками.
Мне нравится то, что МТС уменьшает количество магазинов. Т банк (Тинькофф) умудрялся показывать высоке ROE по большей степени из-за отсутствия отделений.
А раз компания делает упор на цифровые сервисы и экосистему, то подход нужно выбирать, как у Т банка, что бы всё можно было сделать через телефон и никуда не идти.
Честно говоря, не вижу смысла в новом формате экосистемных магазинов, когда вся твоя экосистема в телефоне, ну и немного в телевизоре.
И наконец я нашёл куда ещё уходит OIBDA:
Из комментария становится всё понятно. Деньги уходят на докапитализацию МТС Банка. Банк активно растёт на средства МТС.
А вот с чистой прибылью здесь полная ж... красиво конечно выглядит увеличение в 3 раза, но тут сплошные разовые доходы. Давайте считать!
39.5 - 19.3 (Армянская дочка) - 11.2 (бумажная прибыль) - 1.9 (операции с производными фининструментами) = 7.1 млрд. рублей.
В 1 квартале 2023 года было 12.7, а теперь всего 7.1. А на обслуживание долга уходит 7.7 млрд и это только начало высокой ключевой ставки. По идее дальше должно быть хуже.
На самом деле, даже этого одно слайда достаточно, чтобы начать переживать за свою позицию в МТСе.
И теперь наболевшая тема долговой нагрузки:
Здесь особо пояснять нечего. Средневзвешенная ставка растёт и быстро растёт, что нашло отражение на слайде с чистой прибылью. А за оставшиеся 3 квартала 2024 года, компания должна перезанять 38% от своего общего долга и обслуживание этой части будет значительно дороже!
Компанию всё равно любят за дивиденды:
Компания планирует продолжать платить дивиденды не менее 35 рублей на акцию. Это много если учитывать состояние дел в компании, но дело в том, что АФК Система не выживет без дивидендов от МТС.
ВМЕСТО ВЫВОДА
Несмотря на рост Adtech и МТС Банка высокая ключевая ставка добивает компанию. Я сомневаюсь, что эти два направления будут так бурно расти, что это поможет выплыть из этой ситуации - вероятно компания будет скатываться по долговой нагрузке ещё ниже.
После перекредитования 38% долга, отчёты у МТС будут ещё хуже и мы к декабрю спустимся значительно ниже по котировкам.
МТС будет бурно отрастать при снижении ключевой ставки, так как обслуживание долга сократиться. Компания плюсом может закончить докапитализировать МТС банк, что поможет показать высокую OIBDA.
Меня душит жаба выходить из спекулятивной части по МТС. Так как я набирал по 250 рублей, а перед дивидендами она стоит всего 270.
Глупо скидывать и довольствоваться 20 рублями, когда дивиденды 35 рублей. Да и ещё когда компания буквально три месяца назад была по 320 рублей, а я не вышел. Меня эмоционально шторит, хотя я почти уверен в значительном снижении в котировках из-за обслуживания долга и правильности решения по закрытию позиции.
Друзья, я надеюсь было полезно и интересно! Вы держите МТС? Поставьте лайк статье - это помогает развивать канал. Заранее, Спасибо!
САМЫЕ ЧИТАЕМЫЕ СТАТЬИ:
- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Пишите, буду рад пообщаться!